SEC剛剛給予加密貨幣多年來最明確的勝利，但其大部分內容仍可能被推翻

加密貨幣產業終於獲得了華盛頓多年來一直要求的明確界線。

在SEC和CFTC公布他們的新加密框架六天後，該政策現正進入聯邦公報的正式發布程序，讓市場更清楚本週的監管重置實際是什麼，以及它還不是什麼。

3月17日，SEC和CFTC表示大多數加密資產不是證券，並制定了正式的分類法，為質押、空投、挖礦和包裝代幣提供了比多年來更多的空間。

然而，新的框架是一項解釋性規則，不創造新的法律義務，無需公告和徵求意見即可生效，並明確保留：委員會可在公開意見結束後，進一步完善、修訂或擴展該解釋。

主席Paul Atkins表示，這次公告“是個開始，而非結束。”他還表示，只有國會才能真正為規則手冊提供未來保障。這兩點同時成立，它們之間的緊張關係構成了本週的真正故事。

兩個機構實際所作的事情

3月17日的公告是真正打破前主席Gary Gensler時代的標誌。

SEC正式聲明，大多數加密資產不是證券，只有傳統證券的代幣化版本才明確屬於證券範疇。

它還建立了涵蓋工作量證明挖礦、質押、包裝、覆蓋空投，以及曾在投資合同下提供的非證券資產處理的五部分分類法。

最後一點具有實質性意義：公告指出，非證券的加密資產不必永遠與投資合同綁定，並描述了如何實現這種分離。

二級市場交易是近年來最具影響力的發展之一。

自公告以來，該框架已開始進入聯邦公報的正式發布流程，而CFTC則跟進了對Phantom自我保管錢包軟件的無行動立場，以及於3月20日發布的一套加密和區塊鏈常見問題解答。這並不將解釋轉化為法律，但顯示出機構正試圖迅速落實新立場。

CFTC加入了該公告，並表示將按照與SEC一致的方式管理商品交易法。

兩個機構於3月11日簽署了新的諒解備忘錄（MOU），並建立了聯合協調倡議。在紙面上，華盛頓的兩個主要金融監管機構在加密領域比任何時候都更為一致。

該公告還正式取代了SEC工作人員2019年的數字資產投資合同分析框架，該框架被業界認為是最大的不確定性來源。

由委員會層級的解釋取代工作人員指導，是一個有意義的升級。這不是一場演說，也不是一次性無行動函。它具有委員會集體行動的重量。

正式發布和後續的工作人員指導提高了透明度和合規規劃，但並未將該框架推向法定層面。它們使政策更易於當前使用，而非日後逆轉。

為何這次勝利仍有限制

持久性等級由最永久到最不永久排列，本週的多數解脫都位於較低層。

最上層是法律和具有約束力的法院判例。Howey測試仍然適用於投資合同分析，SEC明確保留了它。

7月18日通過的GENIUS法案中的穩定幣路線，建立在法定基礎上。這週的部分內容對未來委員會來說是真正難以抹去的。

以下是委員會解釋。比工作人員指導更強，但公告本身表示它是可修訂的。分類法、質押和空投及包裝的解釋，以及投資合同分離的概念，都是委員會對現有法律的解讀，而非國會的重寫。

再往下是跨機構基礎設施。SEC-CFTC的諒解備忘錄不具有法律約束力，任何一方可提前30天書面通知終止。今天的協調是政治事實，而非法律事實。

最底層是工作人員的解脫。Phantom無行動立場和3月20日的常見問題解答是最容易被推翻的層面。它們目前有用，但結構脆弱。

投資者感受到的解脫與法律實際持久性之間的差距，是本週框架的核心脆弱點。

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SEC委員任期為五年，分批輪換，每年6月5日結束，若未確認新任，則有約18個月的留任資格。

CFTC也採用相同的分批結構。未來的政府需要12到24個月來重塑兩個委員會，但主席可以在不經全體委員會投票的情況下更快行動。

Atkins在2025年11月直接承認，未來委員會可能會逆轉方向的風險始終存在。他在2月向眾議院金融服務委員會作證時更為尖銳：沒有任何SEC行動能像市場結構立法那樣有效地為規則手冊提供未來保障。

他在3月17日發布的同一天重申了這一點。

多年來加密最大監管勝利的設計者之一，當天部分時間公開解釋為何這次勝利仍不完整。

歐洲的對比

牛市論點需要國會支持。1月提出的參議院市場結構立法，將把當前的解釋性橋樑轉變為法定框架，明確代幣何時屬於證券或商品，並授予CFTC現貨市場的權力。

如果該法案通過，交易所接入、代幣分類以及質押和空投的處理方式，將從委員會解釋轉為未來主席無法用備忘錄修訂的基礎。

Atkins自己承諾的安全港式規則制定，將是一個有意義的中間步驟：正式規則制定比解釋性公告建立更完整的行政記錄，即使未來要逆轉，也會在程序上更為繁重。

悲觀論點則只需國會停滯不前。2月，參議院的穩定幣法案陷入停滯，儘管近期有進展跡象。

如果市場結構立法走上相同的路徑，行業的新清晰度完全取決於當前委員會是否願意堅守立場。

花旗已經通過將比特幣12個月目標從143,000美元下調至112,000美元來評估這一風險，原因是美國立法停滯，經濟衰退的悲觀情景下目標價為58,000美元。

華爾街已經開始區分良好的指導方針和持久的法律。

另一個越來越明顯的對比是，SEC也已批准納斯達克的規則變更，以支持已受監管證券的代幣化結算，強化了華盛頓對區塊鏈在熟悉的市場基礎設施中越來越有信心的想法，即使大部分加密仍然依賴可修訂的解釋而非持久的法令。

歐盟的MiCA制度自2024年12月生效，穩定幣規則自2024年中實施，為加密資產服務提供商建立了法定的區域框架。

美國的核心問題仍是持久性。加密贏得了機構的支持，但尚未贏得法律。