倫敦可可與全球期貨在供應激增與需求疲軟中創下多年來的低點

全球可可市場週四延續六週的回調，倫敦可可期貨大幅下跌，因庫存水準升至五個月高點。此次拋售反映出全球供應充裕與巧克力需求疲軟之間的基本面不匹配，對西非生產商構成重大阻力。

價格下跌在主要交易所加速

3月ICE紐約可可下跌258點（-8.00%），而倫敦可可期貨下跌140點（-6.17%），將價格壓力推向多年來的低點。國際可可買家對於從象牙海岸和加納購買豆子變得越來越猶豫，理由是擔心進一步的價格下跌不可避免。

由於英鎊貶值，倫敦可可交易所的疲弱情況略為持續，暫時緩解了持有英鎊計價頭寸的交易者的損失。然而，這一技術支撐不足以扭轉全球商品的整體下行趨勢。

庫存積累顯示供應壓力持續

可可庫存激增至五個月來的最高水平，截至週中達到2,065,040袋。這一積累直接源於買家猶豫，因為他們推遲承諾，希望在未來幾周內獲得更低的價格。

主要可可生產國已開始通過調整官方定價來應對市場疲軟。加納最近將2025/26生長季的支付價格削減近30%。路透社報導，象牙海岸也在考慮類似的農民補償減少措施。這兩個國家合計供應超過全球一半的可可，政策轉變對市場動態至關重要。

多位預測師預示過剩狀況將持續。StoneX預計2025/26年全球可可過剩量為287,000公噸，2026/27年則預計過剩267,000公噸。國際可可組織此前預估2024/25年過剩49,000公噸，為四年來首個過剩年度，並報告全球可可庫存較去年同期上升4.2%，達到110萬公噸。

巧克力需求面臨結構性阻力

巧克力消費端的需求明顯惡化，因為巧克力消費者持續抗拒高端產品的溢價。全球最大工業巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度其可可部門銷量下降22%。公司將此歸因於“市場需求疲軟及將產量優先配置於高回報細分市場”。

可可研磨量——需求的重要指標——也呈現黯淡。歐洲第四季可可研磨量同比下降8.3%，至304,470公噸，遠低於預期的2.9%下降，創12年來最弱的第四季表現。亞洲可可研磨亦收縮，同比下降4.8%，至197,022公噸。北美研磨僅微幅上升0.3%，至103,117公噸。

有利的生長條件與出口增加加劇看空氛圍

西非的生長條件轉為有利，對農民有利但對可可價格不利。熱帶通用投資集團指出，西非天氣有利，預計將促進象牙海岸和加納二月至三月的收成，農民報告的可可豆數量較去年同期更大、更健康。巧克力製造商Mondelez報告，西非最新的豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年產量。

象牙海岸已開始收割主要作物，農民對品質保持樂觀，暗示產量應能保持強勁。尼日利亞，全球第五大可可生產國，通過出口增加進一步施壓價格。彭博社報導，尼日利亞12月可可出口同比增長17%，達54,799公噸，進一步加劇全球供應壓力。

另一方面，對象牙海岸港口的交貨放緩也提供了一點反向力量。最新累計數據顯示，當前行銷年度（2025年10月1日至2月中旬）象牙海岸農民已運送130萬公噸可可到港，比去年同期的134萬公噸下降3.0%。此外，尼日利亞可可協會預計，2025/26年度尼日利亞產量將同比下降11%，至30.5萬公噸，低於上一作物年度的34.4萬公噸。

市場展望：供過於求或將持續

主要商品預測機構的共識認為，供過於求的狀況將持續。Rabobank最近將其2025/26年過剩預估從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，但即使如此，這一縮減的預測仍顯示出明顯的過剩供應。國際可可組織早前預估2024/25年產量為469萬公噸，較去年同期增長7.4%，建立了全球可可市場結構性充裕的基線。

對倫敦可可和全球期貨市場而言，這一系列創紀錄的庫存、疲軟的需求信號以及有利的生長條件，預示著未來幾個月價格下行壓力仍將是市場的主要特徵。生產商和市場參與者應為供應驅動的長期價格壓力做好準備，市場正努力重新平衡。