亞洲太平洋股市觸發熔斷機制，伊朗衝突引發歷史性拋售

亞洲市場的血洗空前絕後。整個亞太地區的股市暴跌，韓國和泰國都因伊朗局勢升級觸發熔斷，投資者紛紛撤離。這不是一次例行的調整，而是一場正在實時展開的全面市場危機。

韓國的KOSPI指數創下自1980年推出以來最差的單日表現，下跌12.06%，收於5093.54點。跌幅如此之大，以至於交易被自動中斷了20分鐘，這是自2024年8月以來首次觸發熔斷。損失令人震驚，兩天內約有817.6兆韓元（約5530億美元）的市值蒸發。該指數已經抹去了自2月以來所有的漲幅。

泰國的SET指數表現也不佳，暴跌8%，觸發熔斷，交易暫停30分鐘。泰國期貨交易所也暫停了指數期貨、期權和個股期貨的交易，市場恐慌蔓延至每個角落。泰國股市目前已經收回了上個月總理阿努廷·查恩維拉庫爾在大選中決定性勝利後錄得的近14%的漲幅。

賣壓擴散至整個區域。日本的日經225指數下跌超過4%，突破54,000點，連續第三天出現下跌。日經波動率指數飆升至2024年8月以來的最高水平，反映出交易者的極端恐懼。香港的恒生指數在低點時下跌超過700點，短暫跌破2萬5千點的關鍵水平，之後收盤下跌2.5%。澳大利亞的ASX 200指數下跌1.81%，台灣的基準指數下跌超過4%。大陸市場相對較有韌性，但仍然下跌，滬深300指數下跌1%，深圳成分指數下跌0.73%。

MSCI亞太指數，作為區域股市的廣泛基準，最大跌幅達4.5%，為去年4月以來最大單日跌幅。由地緣政治焦慮引發的恐慌已經演變成全面的區域性崩盤。

根本原因十分清楚，也令人恐懼。霍爾木茲海峽——全球約20%的原油和液化天然氣通常通過此海峽——在伊朗威脅點燃船隻後已經實質封閉。船隻遭受攻擊，保險公司取消承保，交通陷入停滯。對於亞洲各國的能源進口國來說，這是一個生存危機般的供應沖擊。

韓國是全球第四大石油買家，約70%的原油來自中東。花旗銀行分析師警告，如果今年油價平均高於每桶82美元，韓國的GDP增長可能會下降0.45個百分點，通脹則可能上升0.6個百分點。韓元已經突破每美元1500的關口，這是自2009年全球金融危機以來的首次，增加了進口成本壓力，進一步削弱本已脆弱的經濟。

泰國的脆弱性更大。在東盟國家中，泰國的淨石油貿易逆差相對於GDP最為嚴重，使其極易受到能源價格沖擊的影響。預計這種傳導效應在泰國和菲律賓最為明顯。燃料成本上升威脅企業利潤，壓縮經常帳，若航空路線持續中斷，甚至可能阻礙旅遊業的復甦。

日本和台灣雖然能源依賴較低，但也受到更廣泛的避險情緒和之前熱炒的交易逆轉的影響。日經的下跌抹去了自2月初首相高市早苗大選勝利以來的所有漲幅，投資者在選後買入的股票現在開始拋售。科技和半導體股，曾推動區域反彈的主力，領跌市場，三星電子下跌7%，SK海力士下跌5%。過去一年推動韓國股市的人工智能熱潮正迅速逆轉，投資者開始降低風險敞口。

CMC Markets亞太及中東區負責人Christopher Forbes將KOSPI兩天內15%的崩盤描述為典型的動能回吐，而非結構性崩潰。他指出，當美國和以色列幾乎封鎖霍爾木茲海峽時，沒有多元化的買盤來吸收拋售，訂單簿迅速枯竭，外資在兩個交易日內撤出超過70億美元。

多個交易所啟動的熔斷機制凸顯了拋售壓力的嚴重性。在韓國，KOSPI和科技股重鎮KOSDAQ都觸發了暫停，KOSDAQ甚至下跌超過10%。泰國的30分鐘暫停，若損失達到15%，還可能進一步停牌，顯示交易所正努力防止失控的連鎖反應。這些都是在極端情況下才會啟用的緊急措施。

分析師的評論顯示，對這場危機的性質轉變感到深切擔憂。Saxo的首席投資策略師Charu Chanana描述此次拋售為“失序”，因為市場不再將其視為一周內的突發事件。她解釋說，現在的定價反映出一場可能持續的衝突，溢出風險上升而非減少。市場正在重新定價，不僅是地緣政治，還有能源物流、安全溢價和持久的通脹壓力，這使風險資產的前景比單純的增長恐慌更為艱難。

IG的市場分析師Tony Sycamore指出，本週初普遍認為衝突會很快結束，但現在更悲觀的預期認為，這可能類似俄羅斯入侵烏克蘭，可能持續數週、數月甚至數年。這一時間預期的轉變推動了持續的拋售。

UOB Kay Hian的私人財富管理主管Kenneth Goh則將此區分於全球金融危機，指出投資者並非不計一切地撤出，而是在進行有意識的資產配置調整，轉向現金和避險資產。這種謹慎而持續的輪動解釋了為何拋售壓力持續存在卻未出現恐慌性崩盤。

對個股的影響也非常嚴重。三星電子、SK海力士、現代汽車和韓亞航空股價都大幅下跌。泰國的Delta Electronics也是拖累市場的重要因素，反映出各行各業的普遍拋售。甚至曾經韌性的公司也陷入下跌。

貨幣市場也反映出類似的壓力。韓元兌美元跌破1500，印度盧比也面臨壓力，Invesco對區域貨幣持謹慎態度。美元走強和油價飆升的組合，形成一種“毒藥雞尾酒”，一位分析師形容，市場被迫吞下這個“毒藥”。

中國的情況則較為複雜。滬綜指相對較為抗跌，跌幅約在1%左右，而其他市場則出現雙位數的暴跌。分析師認為這種韌性來自中國多元化的能源來源，包括俄羅斯石油，為中東供應中斷提供緩衝。正在召開的“兩會”會議，國務院總理李強預計將提出經濟目標，也將國內焦點轉向政策而非外部衝擊。然而，2月的製造業PMI降至49，低於50的擴張門檻，也為前景增添了謹慎。

投資者面臨的問題是，這是買入的良機還是持續下行的風險？摩根士丹利私人財富策略師Cameron Chui認為，只要伊朗衝突仍在可控範圍內，回調就可以視為進場點，尤其考慮到韓國今年的強勁表現。但這個前提非常重要。Bernstein的亞洲量化策略師Rupal Agarwal強調，市場要找到底部，需出現戰爭緩和或局勢穩定的跡象，屆時焦點才可能回到基本面。

對沖基金的持倉也可能成為潛在的上行催化劑，如果緊張局勢緩和。據高盛的主要經紀數據，2月初空頭倉位超過多頭倉位兩倍，若情緒逆轉，可能引發劇烈的空頭擠壓。Forbes指出，三星和SK海力士仍是健康的企業，表明在恐慌拋售之下，基本面價值依然存在。

目前，市場仍受中東消息牽動。每一次導彈發射、每一次船隻攻擊、每一句外交聲明都在推動價格變動。熔斷機制已暫停交易，但無法阻止這股驅動拋售的根本焦慮。亞太股市啟動了緊急機制，因為局勢已經到了需要緊急應對的程度。

問題在於，這會持續多久，深度又有多大？