私人信貸走在代幣化的最前線——西德尼·鮑爾描繪的金融創新未來圖

在金融業界數位化迅速推進的背景下，Maple Finance的西德尼·鮑威爾（Sidney Powell）關注的焦點是私人信貸市場的代幣化。儘管許多討論集中在財政部證券和貨幣市場基金的加密資產化，但鮑威爾認為，傳統金融機構逐步退出的民間貸款市場，正是區塊鏈技術展現真正價值的領域。

銀行退出推動私人信貸市場加速成長

私人信貸市場已進入結構性成長趨勢。在傳統銀行逐步退出放貸業務的同時，私募股權公司、信貸投資基金以及像阿波羅（Apollo）這樣的機構正迅速提升其市場存在感。鮑威爾預計，這一趨勢在未來幾年將進一步加速，新資金供應者正重新整合整個市場。

然而，這個市場也面臨與傳統上市公司股票或公開募集基金不同的嚴重挑戰，包括極度的流動性限制、價格形成機制的不透明，以及投資者報告體系的不完整——所有這些都影響著市場參與者的決策。

代幣化帶來的三大改善——流動性、透明度與價格發現

鮑威爾指出的「代幣化」是指將現實世界資產（在此為私人信貸）轉化為區塊鏈上的數字代幣的過程。這一技術轉型帶來的改善，不僅僅是效率提升。

第一，流動性的改善：目前，私人信貸僅限於場外的相對交易市場，出售極為困難。若在鏈上進行代幣化，二級市場的交易將加速，投資者能在需要時處分持有資產。

第二，價格發現的透明化：碎片化的信息環境使得適當的價格形成困難。若所有交易歷史都記錄在區塊鏈上，代幣化將揭示真正的市場價格。

第三，報告體系的強化：從借款到還款或違約，整個貸款生命周期都將以可審計的方式記錄。這將大幅提升投資者的風險可視化能力。

為何私人信貸最適合代幣化

像黑石（BlackRock）和富蘭克林·坦普爾頓（Franklin Templeton）這些大型資產管理公司已經在推進貨幣市場基金的代幣化。這些鏈上基金為投資者提供每日流動性的短期政府債務曝險，證明了結算效率和記錄透明度。

鮑威爾強調，與股票和標準基金相比，這些傳統資產的便利性差異逐漸縮小。股票市場的手續費已接近零，代幣化帶來的邊際利潤微乎其微。而私人信貸則面臨根本性的結構性問題——流動性不足、不透明的價格形成和信息分裂——這正是代幣化能解決的核心問題。

他表示：「資訊碎片化、資產轉移困難的市場，才是真正展現代幣化價值的場所。」私人信貸多為雙邊談判市場，報告也較為有限。在這樣的環境中推動鏈上化，將大幅提升市場透明度，吸引更廣泛的投資者進入，並大幅降低二級市場的交易成本。

鏈上市場的違約——不是漏洞而是功能

私人信貸市場中，貸款逾期或對放款人造成的負面影響屢見不鮮。2025年9月，一家汽車零件製造商Ferst Brand因為發現複雜且未公開的表外負債而申請破產保護，這正是該行業資訊不透明的象徵。許多民間放款者遭受意料之外的損失，並波及整個市場。

對此，鮑威爾提出了「透明性防禦」的理念。在鏈上系統中，即使發生違約，借款的全生命周期都會被透明記錄，從而大大降低雙重擔保等不法行為的可能性。

重要的是，鏈上市場中的違約不是「漏洞」，而是「功能」。他指出：「問題發生時，利用鏈上處理，有助於降低詐騙風險。」傳統非透明市場中，風險跡象可能長時間未被察覺，迅速擴散。而在區塊鏈上，所有相關方都能存取相同資訊源，所有交易都可審計，早期發現和應對問題變得更為可能。

鏈上信用評等與主流投資者的加入

鮑威爾預計，隨著鏈上借貸市場的成熟，加密資產擔保貸款將逐步受到傳統信用評等機構的評價。到2026年底，這些數字資產為基礎的金融商品有望獲得信用評等。

一旦實現，機構投資者——如養老基金、保險公司、資產管理公司和政府基金——將首次能將鏈上金融商品納入投資指令範疇。若這些資產能按照現有的企業和國家信用框架被評定為「優質資產」或「投資級資產」，則代幣化的私人信貸市場將迎來機構資金的快速流入。

宏觀經濟與比特幣——通膨與債務負擔的視角

鮑威爾提出的長期投資環境觀點也值得關注。在數十兆美元的國家債務累積、平衡預算政治困難的背景下，政府剩下的選擇是課稅或通膨。他將通膨描述為「實質上的購買力稅」，並主張在此環境下，作為供應量固定資產的比特幣價值將受到支撐。

儘管政策制定者正努力放寬監管、擴大經濟供給，但結構性過度負債仍將為實物資產帶來有利條件。

利率追求與機構投資者動向

最後，鮑威爾認為，機構資金流入私人信貸市場的趨勢不會停止。養老基金、保險公司、資產管理公司和政府基金等最大資金管理者，必然持續尋找產生利率的場所。隨著比特幣機構投資的推進，這些投資者將越來越多地關注代幣化的私人信貸市場。

他的分析暗示，金融科技的進步與宏觀經濟環境的變化，可能將傳統的雙邊相對交易市場轉變為一個全新的生態系統。若能同時實現透明性、流動性和信用評等，私人信貸或將演變成最具增長潛力的代幣化資產類別。