當價值獵人出擊：為何Rivermont Capital Management全倉押注一個遭受打擊的雜貨零售商

Rivermont Capital Management，一家位於紐約市的基金，在第三季度做出了一個大膽的逆向操作，向Grocery Outlet (NASDAQ 股票代碼 GO) 投入了估計1851萬美元，並額外增持了110萬股，幾乎翻倍。該股票代碼 NASDAQ:GO 在過去一年中已經暴跌近40%，但這並非恐慌性拋售，而是經過計算的積累。

信念背後的數據

截至9月30日，該基金在Grocery Outlet的持股總數達到135萬股，價值2170萬美元。在目前約每股10.27美元的交易水平下，該股票仍遠低於歷史估值，形成了逆向價值投資者所追求的精確條件。

更廣泛的市場背景凸顯了對比：標普500指數年均漲幅約15%，而Grocery Outlet的股價卻崩跌。然而，Rivermont的投資組合配置講述了不同的故事，顯示出成熟投資者如何看待價格與企業質量之間的脫節。

建基於穩健經營者的投資組合

Rivermont的前五大持股展現了該基金的投資理念。在增加Grocery Outlet持倉後，投資組合包括：

• STX (Seagate Technology): 3546萬美元 (資產的9.37%)
• FERG (Ferguson Enterprises): 3229萬美元 (資產的8.5%)
• WTW (WTW Group): 2940萬美元 (資產的7.77%)
• CLH (Clearline Limited): 2848萬美元 (資產的7.5%)
• WDC (Western Digital): 2708萬美元 (資產的7.15%)

這些都不是一夜暴富的投機。它們是在傳統產業中產生現金流的穩健企業。Grocery Outlet完美融入這一範疇——一個具有持久力的折扣雜貨商，而非投機性上漲。

拍賣背後的商業現實

這裡的投資論點變得有趣。儘管股價表現慘烈，Grocery Outlet的基本面仍展現韌性。第三季度，淨銷售額同比增長5.4%，達到11.7億美元，主要由新店開張和正向客流推動。即使平均交易額下降、利潤率壓縮，這種擴張仍在進行——這是該行業促銷環境的典型特徵。

調整後EBITDA為6670萬美元，較去年同期的7230萬美元有所下降，這主要由於折扣力度加大和放棄表現不佳的項目所帶來的重組費用。換句話說，管理層正在裁減死重，同時保持營收增長。

該股票的運營規模凸顯了其優勢。Grocery Outlet在第三季度運營著563家門店，分布在16個州，採用資產輕量化模式，由獨立經營者運營各個門店。這種結構提供了內在的韌性，同時資本需求也較為可控。

為何價格與價值出現偏差

根據最新數據，公司的基本面如下：

• 股價：10.27美元 (截至星期五)
• 市值：10.1億美元
• 營收 (TTM)：45.7億美元
• 淨利 (TTM)： ($444萬) [目前尚未盈利]

淨虧損令人痛心。儘管營收健康，Grocery Outlet仍出現淨利為負，這也是股市持續保持懷疑的原因之一。然而，管理層預計轉折點即將到來。領導層相信，從2026年開始的門店翻新計劃有潛力重新激發同店銷售增長，暗示重組週期的最壞階段可能已經過去。

逆向視角

Rivermont的操作傳達出一個信號：Grocery Outlet的折扣定位和運營規模形成了持久的競爭護城河，值得在低估值時持有。該基金並不押注於轉型的狂熱或爆炸性增長，而是相信擁有563家門店、具有證明的採購優勢和獨立經營者杠杆的網絡能夠存活、穩定，並最終從當前的股價折扣中受益。

對於追蹤這個NASDAQ股票代碼的投資者來說，戰略性問題不在於Grocery Outlet是否能在下一季度跑贏，而在於規模、差異化和當前估值的組合是否能在多年的時間範圍內獎勵耐心的資本。Rivermont的1851萬美元信心表明，該基金已經做出了肯定的答案。