2025 年的挖礦：比特幣歷史上最嚴重的利潤危機，伴隨著 ATH 比特幣 - ForkLog：加密貨幣、人工智慧、奇點、未來

# 2025年挖礦：比特幣歷史上最嚴峻的利潤危機，伴隨 ATH 比特幣

第一大加密貨幣刷新歷史新高，但礦工面臨史上最嚴峻的經濟運營條件。他們的應對措施包括提升哈希率以及加強在人工智慧領域的多元化。

回顧2025年在第一加密貨幣挖礦行業的其他重要事件。

• 比特幣的哈希率突破1 ZH/s的關鍵點。

• 網絡難度增加與價格停滯，對挖礦經濟造成打擊。

• 「川普關稅」未能動搖美國在挖礦中的主導地位。

• 行業參與者在AI領域的多元化加快

技術層面：網絡顯著鞏固

比特幣的哈希率年初約為800 EH/s，至10月達到歷史最高的1.15 ZH/s (7 DMA)。在秋季市場下跌背景下，該指標進行調整，但仍維持在8月底達成的1 ZH/s水平。

哈希率 (7 DMA)。資料來源：Glassnode。自1月以來增長約25%。根據Coin Metrics的數據，大規模部署能效為13–16.5 J/TH的Antminer S21系列設備，對此增長貢獻巨大。到10月，這些設備在總哈希率中的佔比約達20%。

ASIC礦機型號的哈希率分佈。資料來源：Coin Metrics。在2024年11月美國總統特朗普當選後的比特幣行情反彈，使得較為老舊的Whatsminer M32 ASIC礦機得以重新進入網絡。該設備於2020年8月推出，能耗約50 J/TH。自1月起，2017年推出的Antminer S9的佔比逐步增加，其能耗高達約93 J/TH。這些ASIC礦機合計產生約15%的哈希率。

全球比特幣礦工的主要設備是各種型號的Antminer S19，占據約一半的網絡算力。

與哈希率相關的挖礦難度在10月底達到歷史最高的155.98 T。此背景下，MARA Holdings的CEO Fred Thiel表示，由於競爭激烈與盈利能力下降，行業已進入極為艱難的時期。

最嚴重的挖礦盈利危機

全年來看，礦工的收入大致跟隨比特幣價格波動。自7月起，交易手續費在總收入中的比例降至不足1%。挖礦收益幾乎完全來自區塊獎勵。2024年4月的減半後，區塊獎勵為3.125 BTC，平均每日約450 BTC。

礦工月收入。資料來源：Newhedge。由此，月收入在約11.9億美元（4月）到16.3億美元（8月）之間波動。

根據CoinShares的數據，公開礦工在第二季度的平均挖礦成本約為(600美元。考慮非現金支出如折舊與股權補償，該數值升至)800美元。

主要公開礦工的挖礦成本。資料來源：CoinShares。比特幣價格在10月初曾創下$74 080的歷史新高。

7月的哈希價（Hashprice）達到年內最高的$63.9/PH/day。隨後幾個月，隨著網絡難度與競爭的增加，挖礦盈利指標持續下降。

![]$137 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-3ea32317782f6baa66e91cfea54a4641.webp(年初以來的哈希價變化。資料來源：Hashrate Index。11月比特幣價格跌破)000，哈希價達到年度最低約$126 ，儘管之後有所回升，但未超過40美元。

同時，公開礦工的中位數「哈希成本」在第三季度約為(/PH。該數據包括設備運營成本、企業支出與融資服務，顯示即使是運營效率較高、電價具有競爭力的礦工，也幾乎處於盈虧平衡邊緣。

![])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-c9136fe9086ada55e6a39f5281a80517.webp$83 公開礦工的「哈希價」。資料來源：TheMinerMag。專家們認為，行業目前處於史上最嚴峻的盈利狀況。

最新一代設備的回本期已超過1000天，遠超下一次減半預計的時間。預計2028年4月，區塊獎勵將降至1.5625 BTC。

根據CoinShares的預測，到那時哈希價將維持在37–55美元區間。若要突破此範圍，必須比特幣價格大幅上漲，因為哈希率的增加將吸收溫和的價格反彈。專家預估，2027年初，網絡計算能力將達到2 ZH/s。

![]$35 https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-246a4b9483f61888e0845d510a578319.webp$44 哈希價走勢預測 (黑線)。資料來源：CoinShares。針對行業的經濟困境，CoinShares研究部門主管James Butterfill表示：

「在此背景下，行業出現明顯的戰略分歧。越來越多的礦工轉向AI和高性能計算基礎設施，試圖將業務多元化，擺脫日益激烈且盈利能力下降的比特幣挖礦市場。」

AI多元化：行動加速

比特幣礦工轉向服務更高利潤率的人工智慧領域的趨勢，去年已經非常明顯。2025年，這一趨勢進一步擴大，交易規模達到數十億美元。

CleanSpark的CEO Matt Schultz在8月於Jackson Hole的SALT會議上指出，過去行業參與者在會議上討論的是哈希率，而現在「則在討論如何將兆瓦電力貨幣化」。TeraWulf的財務長Patrick Furey也坦言，即使數字黃金的價格超過(000，電力成本仍佔礦工收入的近一半。

CleanSpark通過在AI領域的布局，將年度營收翻倍。其他行業公司也在此方向做出重要舉措：

• TeraWulf與雲端平台Fluidstack簽訂10年合約，總額達$3.7億美元。Google擔任財務擔保人，成為最大股東；
• Cipher Mining與亞馬遜Web Services（AWS）簽約，金額達$5.5億美元，用於支持AI計算；
• IREN將為微軟提供基於GPU的雲端服務，五年合約總額約為$9.7億美元。

其中，最早的公開礦業公司Bitfarms宣布將逐步縮減比特幣挖礦業務，直至2027年轉型為AI基礎設施。

Galaxy Digital也決定將其Helios礦場完全轉型為AI用途，與超級雲服務商CoreWeave簽署協議。2022年底，Michael Novogratz的公司以)百萬美元收購了陷入財務困境的Argo Blockchain的資產，成為礦工托管市場的重要玩家。

Riot Platforms的副總裁Josh Kahn表示，公司不再將挖礦視為最終目標，而是作為實現其他目標的手段。公司主要任務是最大化利用電力資源，甚至通過更高收益的業務來獲取利潤。

即使是專注於AI多元化的行業參與者，也在持續提升自己的哈希率，但速度不一。

公開礦工的年增長哈希率變化 $110 到九月(。資料來源：TheMinerMag。除了Core Scientific外，其他大型公開公司都在擴展，Core Scientific曾被CoreWeave以)億美元收購，並預計合併後逐步停止挖礦活動。其主要股東拒絕了該交易，認為估值偏低。

專家指出，即使積極進入AI領域的礦工也在提升哈希率，主要原因是來自已建立的加密貨幣挖礦產業的現金流。收入用於支持日常運營，因為轉型基礎設施需要大量資本投入與時間。

CoinShares分析師指出，建造與運營一個比特幣礦場的成本約為每兆瓦(千美元到一百萬美元，而用於AI的數據中心成本可能高達)百萬美元。這一巨大差異主要由於對冗餘與可靠性的嚴格要求，以確保99.99%的正常運行。

為應對日益增加的成本，包括升級礦機與改造基礎設施以支持高性能計算，企業積極融資。結果，挖礦企業的總負債在一年內增長六倍，從21億美元升至127億美元。

另一個維持比特幣哈希率份額的原因，是預期在大量礦工因虧損退出後，剩餘礦工的盈利能力將大幅提升。這一情景下，挖礦的利潤率將因網絡難度下降而急劇上升。

MARA的CEO坦言，公司目標是維持一定的挖礦成本水平，讓經濟壓力迫使至少75%的競爭對手退出。然而，降低成本在當前條件下已成為行業的共同目標——公司在改善財務狀況、削減企業開支與提升設備效率。

礦機製造商也在積極回應礦工的需求。

ASIC礦機製造商持續技術競賽

5月，比特幣礦機巨頭Bitmain推出了最新系列Antminer S23 Hydro，能效標稱為9.5 J/TH。以下比較表展示了該公司在過去兩年中提升設備能效的情況。

比特幣礦機兩代最新型號的能效。資料來源：CoinShares。10月，Canaan也推出了新一代ASIC礦機，系列包括兩款空冷型號——Avalon A16 $65 282 TH/s(與Avalon A16XP )300 TH/s(。它們的能耗比分別為13.8 J/TH與12.8 J/TH。

年初，該公司還推出了Avalon Mini 3與Nano 3S，兼具挖礦與供暖功能。Mini 3的哈希率為37.5 TH/s，供暖功率最高可達800瓦。Nano 3S則是已上市型號的高性能版本，哈希率6 TH/s。

8月，Jack Dorsey創立的Block公司推出了模組化比特幣礦機Proto Rig。開發商稱，這些設備具有更長的使用壽命與更佳的維修性，能降低挖礦成本15–20%。

9月，Bitdeer推出SEALMINER A3系列設備，空冷ASIC礦機，哈希率260 TH/s，能效14 J/TH。Hydro型號A3的性能為500 TH/s，能耗13.5 J/TH。

美國公司Auradine在11月開始接受第三代Teraflux礦機預訂。官方聲明稱，礦機完全在美國設計與生產。Eco模式下，空冷型號的哈希率為240 TH/s，能效10.3 J/TH。

液冷系統能提供600 TH/s，能耗9.8 J/TH。浸沒式版本的產能為240 TH/s，能耗相同。

12月，MicroBT在阿布達比舉行的Bitcoin MENA 2025會議上，展示了新一代WhatsMiner M70系列。該系列分為三個能效等級：

• 14.5 J/TH )入門款M70$9 ；
• 13.5 J/TH $700 M70S$20 ；
• 12.5 J/TH (M70S+)。

空冷設備的哈希率範圍為214 TH/s至244 TH/s。

浸沒式冷卻型號M76與M78的產能為336–476 TH/s。

過去一年，所有主要比特幣礦機製造商都完成了產品線升級。

2月，得知2024年秋季美國進口的Antminer S21與T21系列設備出現問題，並惡化。海關開始扣留MicroBT與Canaan的產品，這兩家公司也都在中國。根據Bloomberg的報導，Bitmain正受到美國當局的調查，涉嫌威脅國家安全。

同時，美國本土組裝廠的擴展趨勢持續，特朗普宣布的「解放關稅」進一步推動了此進程。對來自馬來西亞、泰國與印尼的商品徵收24–36%的關稅，威脅到美國加密貨幣挖礦需求。2024年，美國礦工進口設備總額達23億美元。

除了Canaan、MicroBT與Bitmain外，Bitdeer也宣布在美國建立本土化生產。

部分專家預計，關稅戰可能削弱中國在比特幣哈希率中的主導地位，但實際並未發生。

挖礦地理分布：美國仍為領頭羊

第三季度末，美國在全球哈希率中的份額接近40%。俄羅斯保持第二，佔比15.5%，中國則超過14%。

各國哈希率分佈。資料來源：Hashrate Index。三國合計控制約67.5%的算力，但趨勢各異。儘管有擔憂，美國持續擴大其主導地位，而俄羅斯則逐步失去份額。

中國的挖礦歷史清楚顯示，影響地理分布的最重要因素之一是「廉價電力」。路透社證實，2021年政府禁令後，中國的挖礦活動並未完全停止，而是轉入地下。

在中國比特幣哈希率份額降至零後，該指標逐步回升。這主要得益於新疆、四川等地的電力過剩，這些地區的煤炭、風能與水電資源難以銷售。

儘管專家擔心特朗普關稅可能促使美國礦工遷移，其他地區的哈希率並未出現明顯變化。鄰近的加拿大保持約3%的份額。前十名還包括巴拉圭(3.9%)、阿曼(2.9%)與衣索比亞(1.9%)。

部分國家的基礎設施無法支撐挖礦相關的電力需求。吉爾吉斯斯坦因電力短缺，已關閉所有礦場。由於負荷增加，節能措施將持續到供暖季結束。

伊朗持續打擊非法礦工，官員稱國內427,000台設備中超過95%未持牌運行。

比特幣網絡支持範圍的地理擴展前景逐漸明朗。3月，白俄羅斯總統亞歷山大·盧卡申科批准在莫吉廖夫州建設數據中心。巴基斯坦當局表示，將利用多餘的電力挖礦，並用於AI基礎設施。

土庫曼斯坦總統塞爾達爾·貝爾德穆哈梅多夫簽署了虛擬資產法案，允許挖礦與加密交易所運營。該法案自2026年1月1日起生效。

在礦池方面，領先地位由Foundry USA (25.7%)確認，彰顯美國在比特幣哈希率中的主導。MARA Pool (4.3%)與Luxor (3.2%)亦在前列。

礦池份額。資料來源：CloverPool。前三名包括與Bitmain相關的AntPool (22.1%)與F2Pool (13%)，後者亦在中國。

兩大主要國家的礦池合計控制超過三分之二的算力。

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AI服務收入佔比仍較小，但隨著數據中心轉型，將持續成長。資本支出趨勢顯示，未來比特幣挖礦很可能從大型數據中心轉向小型設施。

在更分散的商業模式下，礦工將偏好低成本、未被傳統用戶需求的電力資源。例如，閑置的遠程電站、油田的火炬氣與其他閒置資源。也可能參與電網平衡，使用集裝箱或拖車式礦場，實現緊湊與移動性。

距離下一次減半僅剩兩年多，短期內難以預期價格或鏈上活動會出現數倍增長，礦工必須適應更嚴峻的經濟環境，尤其是在下一次區塊獎勵縮減後。