股市警報：為何2026年可能挑戰當前的牛市

市場估值達到危險水準，同時聯準會官員對經濟保持沉默

美國股市在2025年整體表現亮眼，標普500指數年初至今漲幅約16%——幾乎是長期平均的兩倍。然而，在這個看似看漲的表面之下，卻隱藏著令人擔憂的現實：目前的市場估值已達到自網路泡沫時代以來的高點，而央行近期的政策動作也顯示出對經濟基本面的擔憂日益增加。

標普500的週期調整市盈率(CAPE)目前為39.2，這個數字在歷史上常常預示著市場將出現回調。以此為背景：自1957年該指標創立以來，每月讀數超過39的情況僅發生過25次——約佔所有記錄月份的3%。當估值達到這個水平時，未來12個月的平均回報為負4%，在最糟情況下甚至可能下跌28%。

聯準會內部異議顯示經濟不確定性

聯邦儲備委員會12月的政策會議揭示了其領導層前所未有的分裂。儘管聯邦公開市場委員會(FOMC)如預期將利率下調25個基點，但其中三位委員持不同意見——這是一個對更廣泛經濟挑戰的沉默警告，值得投資者關注。

這種分歧是歷史上的異常現象。從2005年10月到2024年11月，FOMC成員一直達成共識。此次三人同時持不同意見，根據阿波羅全球管理公司首席經濟學家的說法，這是自1988年6月以來的首次。

這些異議反映出政策制定者所面臨的困惑：

• 芝加哥聯邦儲備銀行行長Austan Goolsbee和堪薩斯城聯儲行長Jeffrey Schmid主張維持利率不變
• 州長Stephen Miran則推動更激進的50個基點降幅

這種分歧反映出貿易政策帶來的經濟困境：行政當局的基線和互惠關稅將美國的平均進口稅提高到1930年代以來的最高水平——對現代貨幣政策來說幾乎是未知領域。較高的關稅同時推升了通脹和失業率，使聯準會官員陷入政策兩難：降息可能加劇物價壓力，升息則威脅就業。聯準會無法同時解決這兩個問題。

歷史對高估值的啟示

最具代表性的類比回到1988年，當時也有三位FOMC成員持不同意見。然而，那次事件發生在完全不同的經濟環境下。之後的標普500在接下來一年內漲了16%，但當時的估值遠較現在溫和。

快轉到今天。聯準會主席鮑爾在九月曾表示：「從多個指標來看……股價相當高估。」數據現在證明這個觀點是多麼具有先見之明。

當CAPE比率超過39時的歷史經驗顯示，結果多為混合，但偏向謹慎。在這些讀數後的12個月內，回報範圍從16%的漲幅到28%的跌幅不等，但平均結果是下跌4%。這個分布顯示，雖然仍有可能出現大幅漲升，但贏面逐漸偏向疲弱而非強勢。

2026展望：準備迎接逆風

這些因素的交匯——高估值與政策不確定性——描繪出一個與2025年有天壤之別的局面。儘管短期動能仍在，股市可能面臨的逆風不容忽視。

過去的表現並不保證未來，但2026年的情勢與今年有明顯不同。估值已擴張，而政策環境變得更加複雜。這種組合歷史上並不利於股東。謹慎的投資者應重新評估持倉與風險承受度。