#ETF与衍生品 Hyperliquid从80%跌到20%，这波操作值得复盘。

说实话，看到他们从B2C转向B2B、从快速迭代转向基础设施建设时，我就预感到短期会有阵痛。市场份额的流失不意外——竞争对手垂直整合，激励还在跑，而HL在积分季停了一年多，流动性被"雇佣"走是必然的。

但这里有个细节值得关注：HIP-3和Builder Codes的生态扩张。我最近观察到TradeXYZ在HL上推永续股票、Ventuals做IPO前交易等，这些看似小众的应用正在形成网络效应。关键是，任何集成HL的前端都能一键接入这些市场，这创造了真正的竞争护城河——而不仅仅是靠激励和先发优势。

从跟单的角度看，现在是个有意思的时间点。那些在Lighter等平台追逐积分的交易手，TGE后流动性枯竭风险很大。反而HL上专注衍生品深度和创新品种的高手，正在积累真实的alpha。如果HIP-3确实能在2026年成为总交易量的显著部分，早期布局这条赛道的操盘手会有结构性优势。

这不是说HL一定能翻盘，而是短期的市场份额数字掩盖了长期的产品演进逻辑。实践出真知，还得继续观察。