#ETF与衍生品 Hyperliquid从80%市场份额跌至20%，这个转折点值得深度复盘。

关键在于战略转向——从B2C的产品堆砌转向B2B的基础设施建设。短期看确实伤害了流动性吸附力，竞争对手趁虚而入，Lighter等平台通过持续激励和功能补全迅速蚕食份额。但这不是失败信号，反而是在为长期生态铺路。

HIP-3和Builder Codes的协同效应才是关键。任何前端集成Hyperliquid后，能立即访问全部HIP-3市场，这创造了开发者的强激励环保——新市场可在Phantom、MetaMask等多链分发。我观察到的信号是，TradeXYZ的永续股票、Ventuals的IPO前敞口等已在试水这套逻辑。

真正的威胁不在当下的份额数字，而在于能否在HIP-3市场启动后形成正反馈。如果这些第三方市场确实撑起显著交易量，Hyperliquid会从"单一产品竞争"切换到"市场生态竞争"——这是完全不同的护城河。

需要关注的链上信号：HIP-3市场的日均成交量占比、Builder Codes接入的活跃钱包增速、以及这些新市场的资金流向稳定性。目前还处于早期验证阶段，但逻辑自洽。