USDe 是什麼？全面解析 Ethena 合成美元穩定幣的機制與潛力

在瞬息萬變的加密貨幣市場，穩定幣是連接加密世界與傳統金融的基石。USDe 作為 Ethena Labs 在 2024 年推出的合成美元穩定幣，憑藉其顛覆性的 “Delta 中性對沖” 機制和高達數十億美元的市值，迅速崛起為行業第三大穩定幣。它不僅提供了一種與美元掛鉤的價值儲存手段，更通過其質押代幣 sUSDe ，為持有者帶來了可觀的原生收益，開啟了 “互聯網債券” 的新叙事。

USDe 的核心革新：無需法幣的 Delta 中性穩定機制

USDe 的本質是一場關於穩定幣設計理念的革新。它擺脫了對傳統銀行系統和法幣儲備的依賴，轉而採用完全基於加密原生的方式維持其與 1 美元的掛鉤。其核心在於一個被稱為 “Delta 中性對沖” 的精妙金融策略。簡單來說，當用戶存入 ETH、stETH 等加密資產以鑄造 USDe 時，協議不僅持有這些資產，還會在中心化衍生品交易所開設等值的 ETH 永續合約空頭頭寸。

這種設計的精妙之處在於，無論 ETH 價格如何劇烈波動，現貨持倉的損益都會被衍生品空頭頭寸的反向損益所抵消，從而將整體資產淨敞口保持在接近零的水平，以維持 USDe 價格的穩定。

對比傳統：USDe 與主流穩定幣的本質區別

USDe 的崛起挑戰了由 USDT、USDC 等法幣抵押型穩定幣主導的市場格局。它們的根本差異源於底層抵押品和穩定機制的不同。

下表清晰對比了 USDe 與傳統穩定幣的關鍵區別：

USDe 透過這套機制，試圖在去中心化、穩定性和資本效率之間找到一個新的平衡點，其最大的吸引力在於為穩定幣本身賦予了生息能力。

市場表現：從快速增長到穩居前三

USDe 的增長軌跡令人矚目。其流通供應量曾在一個月內激增 42% ，市值一度突破 124 億美元，超越 DAI 等老牌穩定幣，穩居全球穩定幣市值第三位。這得益於其獨特的收益模式吸引了大量尋求加密原生收益的用戶。然而，其發展也並非一帆風順。在 2025 年 10 月 加密貨幣市場的一次劇烈波動中，USDe 曾出現顯著脫鉤，在一些去中心化交易所的價格一度跌至 0.62 美元，但隨後迅速恢復了錨定。

這一事件也揭示了其模型在市場極端壓力下需要經受的考驗。截至 2025 年 12 月下旬，USDe 價格穩定在 1 美元 附近，流通市值約為 62.99 億美元。

收益與風險：高 APY 背後的雙刃劍

USDe 的收益故事主要通過其質押版本 sUSDe 來實現。用戶將 USDe 質押後獲得 sUSDe，即可自動賺取協議收益，歷史年化收益率（APY） 曾普遍維持在 5% 至 7% 以上，在某些市場條件下甚至出現過接近 20% 的高收益。收益主要來自兩部分：一是底層抵押資產（如 stETH）的質押獎勵；二是衍生品市場上永續合約的資金費率（當市場看漲時，多頭向空頭支付費用）。

但是，高收益必然伴隨著高風險。USDe 模型的可持續性高度依賴幾個關鍵市場條件：

資金費率風險：當市場情緒轉為極度悲觀時，永續合約資金費率可能變為負值，這意味著協議需要支付費用來維持空頭頭寸，導致收益縮水甚至耗盡保險儲備。

交易對手與集中風險：整個對沖策略依賴於主要中心化交易所的正常運作。任何交易所出現技術故障、流動性枯竭或監管問題，都可能危及對沖頭寸。

監管不確定性：全球範圍內，針對加密衍生品和生息穩定幣的監管政策仍在演變中，構成潛在的政策風險。

ENA 治理代幣與生態未來

ENA 是 Ethena 協議的治理代幣。目前，其核心價值捕獲機制——“費用開關”——尚未完全激活。該機制設定了一些前提條件，如 USDe 供應量達標、協議累計收入超過 2.5 億美元（該條件已達成）以及在主要交易所上線等。一旦“費用開關”全面開啟，ENA 持有者將能夠分享協議產生的部分收入，使其從治理代幣轉變為具備實際現金流支撐的生息資產。這是市場對 ENA 未來價值的一個重要預期。

在 Gate 交易與管理 USDe

對於希望接觸 USDe 的用戶，Gate 提供了便捷的通道。作為全球領先的交易平台，Gate 上線了 USDe 交易對，用戶可以在 Gate 上直接進行 USDe 的現貨交易。在 Gate 進行交易的優勢在於其深厚的流動性和穩健的平台安全性，這為交易像 USDe 這樣機制相對複雜的資產提供了重要保障。

在參與之前，我們建議您可以：

• 理解機制：充分理解前文所述的 Delta 中性對沖原理及其潛在風險。
• 關注市場：關注加密貨幣整體市場情緒和以太坊永續合約的資金費率變化，這對 USDe 的收益有直接影響。
• 评估風險：將 USDe 視為一種兼具穩定幣屬性和收益特性的創新加密資產，根據自身風險承受能力進行配置。

隨著 Ethena 協議“費用開關”的臨近激活，ENA 持有者將首次能夠分享協議豐厚的收入。與此同時，協議也在積極拓展多鏈生態和機構合作，以鞏固其市場地位。未來，USDe 的模型能否在不同市場週期中持續證明其穩健性，將是其從“成功的實驗”邁向“金融基礎設施”的關鍵。