昨天打開資產面板，看到那副再熟悉不過的景象：收益在往下滑。

不是項目爆雷那種自由落體，而是相當"乾淨"的回調。funding費率變薄了，價差套利空間沒那麼肥了，稍微冒頭的機會立馬被搶跑。

說實話，這不算什麼事故。這就是當市場競爭拉滿、簡單機會逐漸消失以後，該有的常態。

真正值得思考的問題其實不在這兒——不該糾結"怎麼把APY拉回來"，而應該問：**當收益不再是主賣點，這個系統本身還能不能站得住腳？**

把話說得絕一點：如果某個DeFi協議存在的唯一理由就是"收益高"，那一旦收益消散，它也就差不多該消散了。但看設計思路，有些項目在這上面做了功課。

USDf和sUSDf的二元拆分就能說明問題。USDf從不被定位成"收益機器"，它的職能是流動性、是被使用、是構建生態基礎設施。sUSDf也不是打包票永遠有收益，而是坦誠地說：有的時候接住收益，沒有的時候就如實反映。

這個區分聽起來簡單，但真正的差異在這兒呢。

很多協議一看收益下行，第一反應就是挖新yield。策略堆得越來越複雜，風險線往外擴一擴，慢慢就偏離了自己最初擅長的地盤。這樣做表面上能撐一陣子，實際上是在和市場週期賭——賭自己總能找到新的機會，賭風險始終在掌控範圍內。

但一個更穩健的思路應該是，搞清楚自己真正的核心競爭力在哪兒，而不是被"必須持續高收益"這個幻覺綁架。