比特幣現貨 ETF

比特幣現貨基金有哪些

從結構上看，目前市場中熱議的、與比特幣現貨相關的基金產品通常被分成兩種進行討論：一種是以 Grayscale GBTC 為代表的比特幣信託基金產品；另一種則是以 BlackRock 申請的 iShares Bitcoin Trust 為代表的真正意義上的比特幣現貨交易所交易基金。

它們都基於比特幣現貨，追蹤比特幣的市場價格。但不同的是，GBTC 不具備贖回功能；而比特幣現貨 ETF 可以隨時贖回比特幣現貨。

比特幣信託基金 - GBTC Grayscale 開發的 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）理論上是市面上第一款合規的比特幣現貨基金產品。它本質是一種信託基金。

簡單來說，GBTC 有兩種認購方式：實物認購和現金認購。

實物認購：投資者把比特幣交給 Grayscale 用於兌換一定數量的 GBTC 現金認購：投資者把現金交給 Grayscale，再由 Grayscale 買入比特幣，並將相應數量的 GBTC 發送給投資者。 而在認購 GBTC 後，投資者會經歷 6 個月的鎖倉期，且解鎖後不允許向 Grayscale 贖回比特幣。也就是說，GBTC 的兌換機制是單向的，只能換出來不能換回去。它只能在二級市場進行交易。

這就意味著 GBTC 在本質上是與比特幣脫鉤的，它的價格主要取決於二級市場的交易情況。

當市場繁榮時，GBTC 會產生正溢價，GBTC 的總市值會超過信託內部比特幣的價值。而當市場低迷時，GBTC 會產生負溢價，即 GBTC 總市值低於信託內比特幣的價值。

換句話說，GBTC 的市值無法錨定鎖定比特幣的市場價值。因此，GBTC 不能被算作比特幣現貨 ETF，它也並不是一個“完美”的比特幣現貨基金產品。

比特幣現貨 ETF 比特幣現貨 ETF 是一種交易所交易基金產品，其價格與比特幣價格指數密切掛鉤。它追蹤比特幣的實時市場價格，並且可以隨時贖回比特幣現貨。也就是說，和 GBTC 相比，比特幣現貨 ETF 基本不會出現溢價或折價問題，它的價格會更貼近比特幣的市場價格。

此外，比特幣現貨 ETF 的費用也更加便宜，通常在 0.5-1% 之間；而 GBTC 的年管理費為 2%，幾乎是現貨 ETF 的一倍。且比特幣 ETF 不存在鎖倉期，流動性也更強。

總的來說，比特幣現貨 ETF 在價格追蹤、費用等方面都優於 GBTC。同時，它又和 GBTC 一樣，可以幫助投資者在不需要實際購買並保管比特幣的情況下，合規的進行比特幣投資。

然而，值得注意的是，由於監管、價格操縱風險等多種因素的影響，目前 SEC 還沒有批准任何持有比特幣現貨的 ETF 產品。也就是說，截至目前，在美國範圍內還暫無任何真正意義上的比特幣現貨 ETF 上市。

比特幣現貨 ETF 2023 申請現狀

2023 年 6 月，資管巨頭 BlackRock 提交了 iShares Bitcoin Trust 的申請，開啟了新一輪的比特幣現貨 ETF 申請競賽。在 BlackRock 的刺激下，多家投資/資管機構加入了這次競賽。截止 2023 年 8 月，包括 BlackRock 在內，已有 8 家機構向 SEC 申請了比特幣現貨 ETF。

2023 比特幣現貨 ETF 信息彙總

根據 SEC 公布的比特幣現貨 ETF 申請流程，在 SEC 在聯邦公報上發布 19b-4 後，會開始計算 ETF 的決議時間。

SEC 對於比特幣現貨 ETF 申請的決議時間共計為 240 天。中間會經歷 3 次公開回覆。回覆日期的時間間隔分別為 45 天、45 天、90 天、60 天。也就是說，在 SEC 下達最終決定（批准或拒絕）之前，SEC 可以有 3 次機會對 ETF 的申請結果進行推遲。同時，SEC 有權在決議過程中隨時批准或否決申請。

比特幣現貨 ETF 的具體申請流程如下： 比特幣現貨 ETF 申請流程 以 BlackRock 為例，SEC 于 7 月 19 日在聯邦公報上發布了 iShares Bitcoin Trust 的19b-4 規則變更文件。因此，從 7 月 19 日往後推 45 天則為 iShares Bitcoin Trust 的首次回覆截止時間，即 9 月 2 日。如果在這次截止日期之前 SEC 決定推遲決議時間，那麼下次回覆就會順延到 45 天之後。而 240 天後的 2024 年 3 月 15 日，則是 iShares Bitcoin Trust 的最終回覆日期。

下面，我們列出了這 8 家機構的具體申請信息，信息包括申請項目名稱、上市交易所、保薦人、受託人、托管人、申請相關時間、以及歷史申請情況。

BlackRock ETF 名稱：iShares Bitcoin Trust

交易所：Nasdaq

保薦人：BlackRock Fund Advisors

受託人：Delaware statutory trust

比特幣托管人： Coinbase Custody Trust Company, LLC

現金托管人： Bank of New York Mellon

其中，比特幣托管人和現金托管人合起來被統稱為托管人。

申請相關時間：

Nasdaq 在 2023 年 6 月 29 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 19 日 第一次回覆日期：9 月 2 日 歷史申請情況：無

Fidelity ETF 名稱：Wise Origin Bitcoin Trust

交易所：Cboe BZX

保薦人：FD Funds Management LLC

受託人：Delaware Trust Company

管理人： Fidelity Service Company, Inc. (FSC)

轉帳助理： 第三方機構（暫無明確資訊）

市場代理人：Fidelity Distributors Corporation

比特幣托管人： Fidelity Digital Assets Services, LLC (FDAS)

申請相關時間：

Cboe BZX在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 19 日 第一次回覆日期：9 月 2 日 歷史申請情況：

Fidelity 於 2021 年 5 月提交過現貨 ETF 申請，並於 2022 年 2 月被拒絕。

Ark Invest ETF 名稱：ARK 21Shares Bitcoin ETF

交易所：Cboe BZX

保薦人：21Shares US LLC

受託人：Delaware Trust Company

現金托管人（轉帳代理人）： Bank of New York Mellon

管理人：Bank of New York Mellon

市場代理人： Foreside Global Services, LLC

托管人：Coinbase Custody Trust Company, LLC

市場助理： ARK Investment Management LLC

申請相關時間：

Cboe BZX在 2023 年 4 月 25 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 5 月 15 日 第一次回覆日期：6 月 29 日（SEC 決定推遲決議） 拒絕理由：委員會認為需要更長的時間審議規則變更中的問題，因此決定推遲決議時間。

6 月 30 日交易所提交 2 號修正案；7 月 11 日提交三號修正案

第二次回覆日期：8 月 13 日（SEC 決定推遲決議） 8 月 11 日，SEC 發布文件徵求對 3 號修正案的意見，決議時間再次推遲

歷史申請情況：

Ark Invest 早前提交過兩次現貨 ETF 申請，分別在 2021 年和 2022 年，均被拒絕。

Invesco ETF 名稱：Invesco Galaxy Bitcoin ETF

名字中的 Galaxy 源於該 ETF 跟蹤 Bloomberg Galaxy Bitcoin Index

交易所：Cboe BZX

保薦人：Invesco Capital Management LLC

受託人：Delaware Trust Company

托管人：美國第三方信託公司和合格托管人（暫無明確資訊）

管理人：成熟的全球基金管理人（暫無明確資訊）

轉帳代理人：第三方機構（暫無明確資訊）

申請相關時間：

Cboe BZX在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 19 日 第一次回覆日期：9 月 2 日 歷史申請情況：

Invesco 於 2021 年 9 月和 Galaxy 聯合提交過一次現貨 ETF 申請，並於同年撤回了申請。

WisdomTree ETF 名稱：WisdomTree Bitcoin Trust

交易所：Cboe BZX

保薦人：WisdomTree Digital Commodity Services, LLC

受託人：Delaware Trust Company

管理人/轉帳代理人： U.S. Bank Global Fund Services

托管人： U.S. Bank, National Association

申請相關時間：

Cboe BZX 在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 19 日 第一次回覆日期：9 月 2 日 歷史申請情況：

WisdomTree 早前提交過兩次現貨 ETF 申請，分別在 2021 年 3 月和 2022 年 1 月，均被拒絕。

VanEck ETF 名稱：VanEck Bitcoin Trust

交易所：Cboe BZX

保薦人：VanEck Digital Assets, LLC

受託人：Delaware Trust Company

管理人/轉帳代理人： The State Street Bank and Trust Company

市場助理： Van Eck Securities Corporation

比特幣托管人：第三方合格托管人（暫無明確資訊）

申請相關時間：

Cboe BZX 在 2023 年 6 月 30 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 19 日 第一次回覆日期：9 月 2 日 歷史申請情況：

VanEck 最早於 2018 年 6 月提交過比特幣現貨 ETF 申請，並於 2019 年 9 月撤回了申請。而後，VanEck 又分別於 2021 年 3 月和 2022 年 6 月遞交了現貨 ETF 的申請，均被拒絕。

Bitwise ETF 名稱：Bitwise Bitcoin ETP Trust

交易所：NYSE Arca

保薦人：Bitwise Investment Advisers, LLC

受託人：Delaware Trust Company

現金托管人（轉帳代理人）：第三方服務商（暫無明確資訊）

比特幣托管人：第三方托管人（暫無明確資訊）

申請相關時間：

NYSE Arca 在 2023 年 6 月 28 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 18 日 第一次回覆日期：9 月 1 日 歷史申請情況：

Bitwise 於 2021 年 10 月提交過現貨 ETF 申請，並於 2022 年 6 月被拒絕。

Valkyrie 申請項目：Valkyrie Bitcoin Fund

交易所：Nasdaq

保薦人：Valkyrie Digital Assets, LLC

受託人：Delaware Trust Company

比特幣托管人：第三方合格托管人（暫無明確資訊）

管理人/轉帳代理人： U.S. Bank Global Fund Services

申請相關時間：

Nasdaq 在 2023 年 7 月 3 日向 SEC 提出了擬議規則變更的文件。 Federal Register 上通知發布日期為 7 月 21 日 第一次回覆日期：9 月 4 日 歷史申請情況：

Valkyrie 于 2021 年 4 月提交過現貨 ETF 申請，並於 2021 年 12 月被拒絕。

總結 Ark Invest 的 ARK 21Shares Bitcoin ETF 是這輪遞交申請最早的比特幣現貨 ETF，已經歷了兩次回覆並均遭遇延期。剩餘 ETF 的第一次回覆日期均在 9 月初。 除了 BlackRock，其餘公司均有比特幣現貨 ETF 的申請經驗。其中，VanEck 的經驗最為豐富。它從 2018 年開始，已有過 3 次比特幣現貨 ETF 的申請經驗。 8 隻 ETF 的申請文件中均添加了早前 2021 年申請中被反覆提及的拒絕理由，監控共享協議（SSA）。 8 隻 ETF 的申請均提議在 Nasdaq、Cboe BZX 和 NYSE Arca 三個交易所之一進行交易。其中，申請中占比最大的交易所為 Cboe BZX，占了 5/8。這可能與 Cboe BZX 曾表達過的對加密資產及其衍生品的積極態度有關。 8 隻 ETF 的申請文件資訊詳細程度有細微差別。以 Valkyrie 和 VanEck 為例，它們均未公布詳細的托管人資訊。

比特幣現貨 ETF 能否成功獲批

本輪比特幣現貨 ETF 的申請有很大概率成功獲批。其中最主要的原因在於 BlackRock ETF 申請超高的成功率以及監控共享協議 SSA 的加入。

BlackRock ETF 申請成功率 BlackRock 以發行指數追蹤（index-tracking）基金產品聞名。其王牌基金產品 (iShares) 在美國 ETF 市場的佔有率接近五成。BlackRock 有著豐富的、在獲得 ETF 批准上的成功經驗。據統計，它申請的 ETF 成功率近乎 100%，批准數量為 575/576。唯一失敗的一次是 BlackRock 與 Precidian Investments 共同提交的主動管理型 ETF，SEC 給出的拒絕原因是盈利缺乏透明度。

監控共享協議 SSA 這次 8 家機構的 ETF 申請文件中都添加了早前比特幣現貨 ETF 多次被拒絕理由中提到的監控共享協議（SSA）。

SSA，全名 Surveillance-Sharing Agreement，是加密貨幣交易所與市場監管機構之間的協議。該協議允許雙方共享交易數據和資訊對交易進行監控。如果出現可疑的交易數據或資訊，這些資訊會被同時推送給監管機構、ETF 發行商和交易所。

SSA 通常在涉及 ETF 等金融產品的情況下被使用。它可以增加金融市場監控的有效性，幫助監管機構監測市場操縱、欺詐行為和其他不當交易行為。

而本輪申請文件中對於 SSA 的納入將有很大概率使 SEC 在防欺詐和操縱交易方面松口。至少，這次 SEC 無法給出同 2021 年一樣的拒絕理由。

哪幾隻 ETF 能成功獲批？ 從申請日期上看，這 8 家機構除了 Ark Invest，都選擇了幾乎在同一時間向 SEC 提出申請。這很難不讓人懷疑他們是否得到了一些消息，認為 SEC 可能在今年同意比特幣現貨 ETF 的發行。當然，我們無法驗證是否真的有此類消息。但這中間傳遞出的態度無疑是積極的。

同時，因為回覆的日期都很相近，所以很可能會發生多個 ETF 同時被批准或延遲的情況。這些 ETF 擬議規則變更文件中內容都相當類似，也都包含了監控共享協議 SSA。所以 SEC 沒理由會拒絕一個，批准另一個。也就是說，如果 BlackRock 的比特幣現貨 ETF 被批准通過，那麼其他機構提出的 ETF 申請有很大概率會一同通過。

獲批時間預測 從之前的比特幣現貨 ETF 審批情況上看，本次 ETF 在第一、二次回覆時間就成功獲批的概率非常渺小。比特幣現貨 ETF 的申請 SEC 基本都會選擇拖滿 240 天的時間，然後再做出拒絕的決定。而這次 SEC 雖然無法使用同樣的理由拒絕現貨 ETF 的申請，但出於其對加密市場的一貫態度，很可能會搜尋其他理由推遲申請回覆。最後拖到接近最終回覆日期時，再做出決定。

而另一方面，ETF 中比特幣托管人的選擇可能也是影響 SEC 決議的一個關鍵點。對於比特幣現貨 ETF 來說，比特幣托管人既需要在加密領域有足夠的影響力和經驗，也要被 SEC 所認可（能成為交易監督者監督交易）。比如，BlackRock 在 ETF 的申請文件中明確了會將 Coinbase 作為比特幣托管人。而 Coinbase 之前與 SEC 的訴訟可能會在一定程度上影響申請的最終決定。雖然該訴訟本質上與比特幣無關，但可能會造成申請拖延的結果。

因此，我們預測本輪比特幣現貨 ETF 最可能成功獲批的時間將出現在聯邦公報 19b-4 公告發布的 240 天後，即最終回覆日期。

比特幣現貨 ETF 失敗案例

從歷史上看，大部分的比特幣現貨 ETF 申請都集中在 2021 年。根據數據，在 2021 年，共有約 13 個傳統及加密領域的投資/資管機構嘗試向 SEC 递交了比特幣現貨 ETF 的申請。包括 Fidelity、SkyBridge、Grayscale、Ark Invest、Invesco 等。

這次申請熱潮的原因主要源於當時 Gary Gensler 上任所帶來的影響。Gary Gensler 在當時作為加密行業和比特幣的忠實支持者就任了 SEC 主席，為整個市場帶來了積極的情緒，從而引出了這場圍繞比特幣現貨 ETF 的競賽。

雖然不久後他就成為了兩面三刀的加密市場“背刺者”。如果您對 Gary Gensler 的故事感興趣，請閱讀我們的人物傳記系列：“Gary Gensler 还值得加密市場期待嗎？”

然而，由於當時比特幣市場的不成熟性以及 SEC 對於監管方面的擔憂，關於現貨比特幣 ETF 申請全軍覆沒。這場圍繞著比特幣 ETF 的博弈，最終以機構們的慘敗而告終。

下面就讓我們來看兩個例子，然後分析一下這輪申請失敗的主要原因。

Fidelity 2021 年 5 月，Cboe BZX 向 SEC 提交了 Wise Origin Bitcoin Trust 的申請提案。該 ETF 由 Fidelity 發起，Fidelity Service Company Inc 擔任管理人，Fidelity Digital Assets Services, LLC 擔任托管人。受託人為 Delaware Trust Company。

經歷了長達 240 天的審議後，SEC 於 2022 年 2 月 1 日做出了拒絕申請的決定。理由是 SEC 认为比特幣現貨 ETF 的發行需要監控共享協議（SSA）來提供監管要求。

SSA，全名 Surveillance-Sharing Agreement，是加密貨幣交易所與市場監管機構之間的協議。該協議允許雙方共享交易數據和資訊對交易進行監控。如果出現可疑的交易數據或資訊，這些資訊會被同時推送給監管機構、ETF 發行商和交易所。SSA 通常在涉及 ETF 等金融產品的情況下被使用。它可以增加金融市場監控的有效性，幫助監管機構監測市場操縱、欺詐行為和其他不當交易行為。

而在當時的申請文件中，Cboe BZX 並沒有採用 SSA。因此，SEC 認為該 ETF 可能存在欺詐和市場操縱的風險，從而拒絕了該申請。

Grayscale 2021 年 10 月，NYSE Arca 向 SEC 提交了 Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) 的申請提案，申請將 GBTC 轉為標準的比特幣現貨 ETF。如果成功得到批准， GBTC 將支持贖回，其價格也將錨定於與比特幣的實時價格。

根據文件，該 ETF 由 Grayscale 發起，Grayscale Investments, LLC 擔任保薦人，Coinbase Custody Trust Company, LLC 擔任托管人。受託人為 Delaware Trust Company。

2022 年 7 月，SEC 拒絕了 Grayscale 的申請。原因和前面 Fidelity 得到的理由一致，SEC 认为該 ETF 可能存在欺詐和市場操縱的風險。雖然 Grayscale 在之後提起訴訟，但最終 GBTC 的申請還是以失敗告終。

而和 Fidelity、Grayscale 一樣，同年發起的其他比特幣現貨 ETF 申請也都遭到了 SEC 的拒絕。這些申請均被拖滿了決議回覆時間，然後收到了同樣的拒絕理由（缺少監控共享協議 SSA）。

什麼是比特幣 ETF

比特幣 ETF 是由比特幣或與比特幣價格相關資產組成的交易所交易基金，追蹤比特幣或與比特幣價格相關資產的價格。而交易所基金（Exchange-Traded Fund，ETF）是一種開放式投資基金產品。它跟蹤特定的市場指數、商品或資產類別（例如：單個商品的價格或大量證券集合）。交易所基金的交易方式類似於股票，可在證券交易所內掛牌並在交易日內隨時進行買賣。

舉例來說：比特幣現貨、比特幣相關概念股票、期貨合約、商品等標的都可算作與比特幣價格相關的資產。因此，比特幣 ETF 包括比特幣期貨合約 ETF、比特幣現貨 ETF、比特幣商品 ETF 等多個種類。而購買比特幣 ETF 也就相當於間接投資比特幣。比特幣的價格上漲，則比特幣 ETF 的價格上漲；反之亦然。

比特幣 ETF 的概念始於加密貨幣的發展初期。隨著當時加密貨幣受歡迎程度的提升以及比特幣價格的直線上漲，越來越多的散戶/普通投資者看到了比特幣的潛力，渴望投資比特幣。但由於加密市場高風險的特性以及合法出入金等因素的影響，大多數投資者並不想對比特幣進行直接投資。他們更希望能從一個低風險且合法的途徑來投資比特幣。因此，比特幣 ETF 應運而生。它的目的就是為了幫助傳統金融領域的投資者們從合法的角度間接的進行與比特幣相關的投資。

目前，比特幣 ETF 主要被分為兩大類：比特幣期貨合約 ETF 和比特幣現貨 ETF

比特幣期貨合約 ETF 比特幣期貨合約 ETF 顧名思義是基於比特幣期貨合約的交易所交易基金。

在傳統金融中，期貨合約是一種標準化合約，即雙方同意在特定日期以特定價格交換特定數量的資產。而比特幣期貨合約則是與傳統期貨合約類似的加密貨幣衍生品。合約內容是由雙方約定在某一天按特定價格買賣固定數量的比特幣。比特幣期貨合約 ETF 根據比特幣的當前價格建立合約，並在指定交易所進行交易。簡單來說，如果投資者購買的比特幣期貨合約在到期日時的當前價格高於約定價格，則投資者獲利；反之亦然。

在所有比特幣 ETF 中，比特幣期貨合約 ETF 是目前已經發行數量最多的比特幣 ETF。發行範圍包括美國、香港、加拿大等多個地區。目前，光是在美國範圍內發行的比特幣期貨合約 ETF 就有 7 隻，包括 ProShares 的 Bitcoin Strategy ETF (BITO)、Valkyrie 的 Bitcoin Strategy ETF (BTF) 以及 VanEck 的 Bitcoin Strategy ETF (XBTF)。

其中，最有名的比特幣期貨合約 ETF 是由 ProShares 在 NYSE Arca 推出的首個比特幣期貨合約 ETF，ProShares BItcoin Strategy ETF（BITO）。它於 2021 年 10 月 19 日被 SEC 批准通過，是美國境內的首個比特幣 ETF。