灰度信託的表現如何揭示從市場驅動到機會探索的轉變

Grayscale 產品策略的演變：超越單一資產信託

Grayscale Investments 已徹底重塑其在加密貨幣市場的定位方式。起初作為主要加密貨幣的機構接入工具，現已演變為涵蓋ETF、主動管理策略及定向私募的多元化生態系統。這一轉變不僅僅是產品多樣化，更反映出公司在識別與配置新興機會方面的深層戰略調整。

該公司的投資組合現由四個不同的產品類別組成，分別服務不同的投資者群體。在這個擴展的框架中，代表私募的單一資產加密貨幣信託仍具有特別的指標意義，顯示傳統機構資本流向加密市場的方向。

2025年資金流向：AI、Sui與迷因的匯聚

在2025年4月至8月期間，Grayscale 推出了六款新的單一資產信託產品，明確展現出其主題偏好。這些產品包括 DOGE (DOGE)，價格約為 $0.12；Pyth Network (PYTH)；Space and Time (SXT)，接近 $0.02；Story Protocol (IP)，約 $1.45；DeepBook (DEEP)，約 $0.04；以及 Walrus (WAL)，約 $0.12。

這些新增產品揭示了三個匯聚的敘事：

基礎建設優先投資： Space and Time 及 Story Protocol 代表資料與AI基礎設施層，將 Grayscale 定位於基礎層，而非應用層的投資。

生態系滲透策略： Sui 生態系尤受關注，信託產品涵蓋核心 DeFi 層 (DeepBook)、存儲基礎設施 (Walrus)，以及接近 $1.40 的原生 SUI 暴露。這種多層次策略顯示出對特定生態系可行性的信心，而非僅僅是代幣投機。

文化資產： DOGE 信託產品的推出標誌著 Grayscale 首次專門配置 MEME 類別資產，反映出市場現實已超越傳統實用性指標。

信託表現：超越大盤

分析特定期間的數據顯示，2025年新信託的平均漲幅約為70%，優於同期比特幣56.5%的漲幅。與主要交易場域的市場平均59.8%相比，Grayscale 精選的產品展現出明顯的超越。

這一趨勢在早期 cohort 的產品中更為明顯。2024年產品組合的平均回報率達89.22%，主要由 DeFi 領導者 (AAVE、LDO ) $0.56( 及 L1 平台 )AVAX( $12.38) 推動。歷史 cohort 的表現則各異：2018 年的產品約回報82%，得益於 Litecoin ($77.03)、Bitcoin Cash ($600.40) 和 Stellar ($0.21) 等成熟鏈條，而2017年的產品則明顯落後。

在所有27個分析的信託產品中，有8個超過100%的漲幅，16個超過50%，整體平均達75.47%。

類別層級的差異：基礎建設表現優異

按資產類別劃分的信託表現揭示了明顯差異：

DeFi 資產領先： 平均回報122%，由 Chainlink ($12.22)、AAVE 和 Lido 生態系產品推動。這反映出 DeFi 在市場復甦敘事中的重要性。

公鏈展現選擇性： 儘管 Avalanche ($12.38)、Sui 和 Solana ($122.39) 表現強勁，但如 ZCash ($446.23) 和 Optimism 等則較為溫和，顯示投資者越來越能區分領先與次級 L1。

AI 領域整合： 儘管為 Grayscale 明確焦點，AI 類資產平均漲幅約56%，雖然可觀，但仍不及 DeFi 和頂級公鏈的表現。

策略轉變：「Grayscale Effect」到「Grayscale Compass」

數據顯示，Grayscale 在市場角色上正進行根本性調整。2021年前，加入 Grayscale 信託常被視為主流驗證的象徵——所謂的「Grayscale effect」能可靠引發機構資金流入與價格上漲，反映出受監管的加密投資渠道稀缺。

到2025年，這一動態已逆轉。現貨 ETF、質押工具及多元化加密產品的普及，已使基本暴露變得商品化。Grayscale 的優勢不再來自獨家機構入口，而是來自於對新興敘事的模式識別。

以 Sui 生態策略為例：公司不僅關注 SUI 代幣信託的表現，還構建了更細緻的層級，延伸至 DeepBook (主要 DeFi 流動性協議) 和 Walrus (去中心化存儲基礎設施)。這代表微觀層次的布局——不僅押注生態系的採用，更押注哪些組件能創造超額價值。

近期推出的 Grayscale 動態收益基金，專注於質押收益，進一步彰顯了這一轉變。過去由投機主導的市場，現在更偏好收益產生機制——交易費、質押獎勵、協議收入，吸引機構資金追求可持續回報而非波動性。

信託表現指標揭示資金配置

Grayscale 選擇資產的持續超越大盤和中位數市場回報，暗示了三個投資原則：

基礎建設為根基： 無論是預言機 (Pyth)、DeFi 層 (DeepBook)、AAVE，或資料服務，Grayscale 高信心配置的重點都在生態系的骨幹組件——就像淘金熱中的鐵鎬一樣，這些位置在牛市與熊市中都具有結構性的重要性。

生態系深度重於單一資產： 信託產品集中於高潛力生態系 Sui、Solana，顯示投資組合偏好生態系的共振，而非孤立的代幣動能。

收益與可持續性： 趨向於質押資金與收益產品，反映傳統資本偏好可量化、持續的回報，這是與投機交易敘事的根本不同。

機構資金的演變策略

信託表現數據與新產品的推出，顯示機構加密資產配置者正進行一場高階轉型。資金不再將加密貨幣視為獨立資產類別，而是跨價值鏈與基礎設施層進行部署。這種多資產、供應鏈導向的策略——如 Grayscale 投資組合架構所示——在追求成長的同時，也分散風險於不同生態組件。

對市場參與者而言，明確的訊息是：過去那種「Grayscale effect」作為自動價格催化劑的觀念可能已過時，但「Grayscale 選擇的類別」仍值得研究與考慮。Grayscale 集中資金的方向，往往與中期結構性贏家一致，而非投機高峰。