全球可可供應緊縮推動價格飆升至本月高點

可可期貨正經歷急劇上升趨勢，3月ICE紐約可可上漲+348點 (+5.92%)，3月ICE倫敦可可上漲+247點 (+5.81%)，雙雙達到一個月來的最高水準。強勁的價格表現源於對主要產區供應緊縮的日益擔憂。

供應端壓力加劇推動可可價格動能

國際可可組織大幅下調2024/25年度全球可可供需展望。11月28日，ICCO將盈餘預測削減至僅49,000公噸，較先前預測的142,000公噸大幅減少66%，同時將產量預估從4.84百萬公噸下修至4.69百萬公噸。這是四年來首次出現盈餘，但水準遠低於先前預期。

荷蘭合作銀行的最新評估也強化了供應緊縮的說法。該行將2025/26年度的全球盈餘預估從328,000公噸下修至250,000公噸，顯示庫存壓力持續延續到下一個行銷年度。

實體市場反映出這些供應限制。ICE監控的美國港口可可庫存量在週二降至1,672,131袋，為8.75個月的低點，顯示短期交貨的可用性減少。同時，象牙海岸港口的到貨量——全球最大可可生產國——也呈現令人擔憂的狀況：截至12月7日，農民運出804,288公噸，較2023同期的819,425公噸年比年下降1.8%。

指數納入與奈及利亞產量下降提供結構性支撐

從一月開始，可可期貨將加入彭博商品指數 (BCOM)，為價格提供結構性支撐。花旗集團估計，這次納入可能在指數開盤周引發高達$2 十億(美元的被動基金資金流入，推動價格上行。

全球第五大可可產國奈及利亞也面臨挑戰。該國可可協會預計2025/26年度產量將較去年同期收縮11%，從預期的344,000公噸降至305,000公噸。奈及利亞9月的可可出口持平於14,511公噸，顯示產量問題已轉化為出口壓力。

對沖逆風：需求疲軟與有利天氣提振市場

儘管供應緊縮，但仍有多重因素限制可可價格的上漲。主要消費區域的巧克力需求仍然疲軟。好事士（Hershey）CEO形容萬聖節巧克力銷售「令人失望」，而行業數據也凸顯疲軟：第三季亞洲可可研磨量年減17%，降至183,413公噸，為九年來最低的第三季數據。歐洲可可研磨量年減4.8%，至337,353公噸，創十年來最低季度水平。

西非的天氣狀況正逐步改善，可能促使產量提升。象牙海岸的農民反映，濕度狀況有利於可可樹開花，而加納的生產商則指出，持續的降雨有助於豆莢發育。巧克力製造商Mondelez觀察到，西非目前的豆莢數量比五年平均高出7%，且明顯超過去年收成。

近期政策變動也對可可價格產生壓力。歐盟議會於11月26日批准延遲一年實施森林砍伐規範 )EUDR，將繼續允許來自森林破壞高風險地區的進口，可能支持未來供應的可用性。此外，特朗普政府於11月14日宣布取消對非美國商品（包括可可）的互惠關稅，並將巴西的關稅從40%降至較低水平，減少了主要產國的供應端擔憂。

市場展望

可可價格的飆升反映出結構性供應不足與被動指數需求的複雜交互，即使消費數據令人失望，天氣改善也預示著未來供應充裕。四年來首次出現盈餘，雖然水準較低，但仍提供價格支撐，支撐著市場。