康斯特雷爾品牌的三年展望：這家飲料巨頭能否重新獲得動力？

一度主導市場的玩家面臨逆風

Constellation Brands (NYSE: STZ) 在過去三年中失去了相當的光彩。儘管標普500指數上漲超過70%，Constellation的股價卻暴跌超過40%，顯示投資者對公司未來走向的擔憂。這家全球最大的酒精飲料生產商曾被視為藍籌股，但近期的動盪引發了對其復甦路徑的嚴肅質疑。

是什麼導致了這次下跌？答案在於營運挑戰、宏觀經濟壓力與消費者行為轉變的綜合作用，這些因素同時壓縮了Constellation的三大核心業務板塊。

理解三大業務線的營收放緩

Constellation的產品組合涵蓋超過100個飲料品牌，分佈在三個類別。2025財年，營收比例為：啤酒佔84% (以Corona、Modelo和Pacifico為代表)，葡萄酒佔14% (Kim Crawford、Ruffino 1887、The Prisoner)，烈酒則佔4% (Casa Noble Tequila、Svedka Vodka、高西威士忌)。

啤酒業務：從雙位數成長到單位數

啤酒板塊的情況尤為警示：

啤酒營收成長大幅收縮。多重因素交織形成了這場“完美風暴”。首先，美國年輕消費者的飲酒量明顯減少——這一人口結構變化影響整個產業。更為嚴重的是，拉丁裔消費者 (約佔啤酒銷售的50%)，由於移民不確定性和近期政府的經濟壓力，支出趨緊。

供應與成本的變動也使情況惡化。來自墨西哥的鋁罐關稅上升——幾乎佔出口量的40%——結合墨西哥供應鏈中斷與持續的通貨膨脹，迫使公司大幅提價。這些漲價反而抑制了需求。儘管Constellation推出了硬氣泡水和無酒精替代品，但這些努力未能抵消傳統啤酒的銷量下滑。

葡萄酒與烈酒：策略性撤退

公司較小的業務板塊也遭遇更大跌幅：

為了適應消費者偏好向高端產品轉移，Constellation出售了大量低端葡萄酒和烈酒庫存。這種產品組合優化雖然降低了整體部門營收，但使公司專注於高毛利產品。然而，這也增加了對陷入困境的啤酒類的依賴，加劇了整體的脆弱性。

總體影響

三年來，總營收成長從7%壓縮到僅2%，這樣的走勢讓習慣穩定擴張的投資者感到擔憂。

盈利能力受壓：暫時的挫折

Constellation的獲利狀況也同樣動盪。公司在2022和2023財年出現 GAAP虧損，主要原因是其在加拿大大麻公司 Canopy Growth (NASDAQ: CGC) 的投資失利——一場策略性賭注破裂。儘管2024財年轉為盈利，但2025財年又出現虧損，原因是公司在持續的業務剝離中錄得大量資產減值。

這些一次性費用掩蓋了潛在的營運挑戰，儘管管理層認為最糟的時候已經過去。

未來展望：復甦路徑圖

短期現實 (2026財年)

Constellation預計2026財年前半段營收將持續收縮，同比下降10%。全年展望：

• 啤酒銷售下降2-4%
• 葡萄酒與烈酒銷售下降17-20% (以有機增長計算)
• 總營收下降4-6% (以有機增長計算)

分析師的共識更為悲觀，預測全年營收將下降11%。

中期穩定期 (2027-2028財年)

展望隨時間改善：

• 2027財年：營收預計幾乎持平，隨著公司穩定下來
• 2028財年：分析師預測營收將溫和增長3%，隨著規模調整和宏觀經濟壓力緩解

在盈利方面，Constellation預計2026財年將回歸GAAP獲利。調整後 (非GAAP)每股盈餘預測：

• 2026財年：下降4%
• 2027財年：上升8% (業務穩定)
• 2028財年：下降2%

這些數據顯示公司有望通過產品組合優化和一次性費用減少實現溫和復甦，但市場普遍預期仍存在不確定性。

估值與收益：混合信號

Constellation的前瞻調整後每股盈餘市盈率約為12倍——比歷史平均倍數低約40%。預期股息收益率為2.9%，相較於大盤平均具有一定吸引力。

這個估值底部為長期持有者提供了下行保護。然而，除非管理層能說服市場其重組後的商業模式能在應對持續的關稅爭端與消費者偏好轉變中實現盈利增長，否則股價上行空間可能仍受限。

三年展望：在證明點出現前持續橫盤

根據目前趨勢與分析師預期，Constellation的股價在未來三年可能將持續橫盤。公司既沒有明顯的催化劑促使股價大幅上漲，也沒有足夠的風險推動大幅下跌。

成功的關鍵在於三個因素：

1. 產品組合調整：專注高端產品，產生可持續的利潤率
2. 營運效率：管理關稅與供應鏈成本，避免持續提價抑制需求
3. 消費者適應：穩定老年客群的銷量，同時通過產品創新吸引年輕族群

除非這些因素能明確協調一致——通常需要2-3年的執行時間——市場可能仍會保持謹慎，估值將持續受到壓抑。

投資結論

Constellation Brands展現出典型的轉型反轉案例：估值低廉、股息吸引，但未來展望尚不明朗。公司尚未完全走出困境，但也未朝著正確方向大幅改善。尋求穩定的投資者或許會被股息吸引；而追求成長的投資者則應密切關注季度業績，等待確實的復甦證據再行部署資金。