能源市場承壓：為何油價正回落至多年來的低點

能源行業今日正面臨重大逆風，WTI原油合約在多重看空因素的影響下大幅下跌。1月WTI原油(CLF26)下跌-1.63點，跌幅為-2.87%，而1月RBOB汽油(RBF26)則下跌-0.0506(-2.92%)。兩者均觸及近4.75年來的最低點，顯示市場情緒正發生根本性轉變。這一回撤反映出全球油市供過於求的擔憂日益升溫，加上可能重塑地緣政治風險溢價的和平談判初步跡象。

經濟疲弱信號顯示需求萎縮

近期全球經濟數據顯示能源需求令人擔憂。美國11月失業率意外升高至4.6%，達到4年來的高點，引發對消費者支出能力的新疑問。主要經濟體的製造業活動也出現惡化。美國12月標普製造業PMI降至51.8，低於預期的52.1，而歐元區12月數據崩跌至49.2(表示收縮)，與預測的49.9相比，這是歐元區製造業8個月來最劇烈的收縮。

股市的疲弱進一步印證了這一趨勢。標普500指數今日跌至2.5週以來的低點，抑制了對經濟走向的樂觀預期。對能源市場而言，經濟增長放緩直接導致原油需求減少，形成難以突破的價格下行壓力，阻礙全球市場的和平與穩定。

烏克蘭停火談判提升地緣政治風險溢價

烏克蘭總統澤連斯基近日稱美烏談判「非常具有建設性」，引發對俄烏停火的猜測。雖然和平通常會被經濟層面慶祝，但油市認為停火對油價是負面信號。原因很簡單：若對俄羅斯能源出口的制裁解除，全球供應將大幅增加，淹沒已經飽和的市場。

這一動態展現了一個矛盾——為追求和平，市場必須應對商品估值的意外後果。俄羅斯原油運輸仍受到地緣政治緊張局勢的抑制，但緊張局勢的緩解可能釋放目前受限的供應。

供應端壓力多角度升高

在煉油方面，原油裂解價差已降至6個月來的最低點，令煉油廠不願將原油加工成成品，打破了通常支撐原油價格的需求鏈。與此同時，長時間(至少7天)存放在油輪上的原油庫存週較前一週激增5.1百萬桶，達到120.23百萬桶（根據Vortexa數據），顯示供應過剩與需求疲軟的另一信號。

委內瑞拉，全球第12大原油生產國，面臨出口困難加劇，因美國軍方攔截並扣押了一艘受制裁的油輪。路透社報導，美國正準備對委內瑞拉的油輪進行額外扣押，可能會阻礙運輸商裝載委內瑞拉原油，進一步限制該國的出口。

儘管地緣政治背景依然緊張，俄羅斯的出口能力仍受損。Vortexa11月中旬的數據顯示，俄羅斯石油產品運輸量降至僅1.7百萬桶/日，為3年來最低。烏克蘭對俄羅斯煉油廠的攻擊以及對波羅的海油碼頭的破壞，造成國內燃料短缺，同時限制出口潛力。運輸哈薩克斯坦原油的Caspian Pipeline聯盟也因管道受損被迫關閉，日運輸量約為160萬桶。

OPEC+維持產量策略穩定

OPEC+於11月30日確認將維持目前的產量暫停至2026年第一季。該卡特爾批准12月小幅增產13.7萬桶/日，但承諾在2026年初停止進一步增產。此策略反映出對全球油市供過於求的認識。國際能源署(IEA)在10月中旬警告，預計2026年將出現創紀錄的400萬桶/日的過剩。

OPEC11月的產量較前月下降1萬桶/日，至2909萬桶/日。該組織已恢復了2024年初實施的220萬桶/日的產量削減大部分，但仍保留120萬桶/日作為緩衝。上月，OPEC將第三季度的市場展望由赤字調整為過剩，原因是美國產量強勁，超出預期。

儘管鑽井數下降，美國產量仍具韌性

EIA將2025年美國原油產量預測從上月的1353萬桶/日上調至1359萬桶/日。12月5日當週，美國原油產量較前週上升0.3%，達到1385.3萬桶/日，接近11月初創下的1386.2萬桶/日的高點。

然而，鑽井活動則呈現不同趨勢。Baker Hughes報告稱，12月12日當週，美國活躍油井數僅增加1個，達到414個，較11月28日的407個4年來最低點略有改善。整體趨勢仍令人擔憂：鑽井數已從2022年12月的5.5年高點627個大幅下降，顯示未來產量增長受限。

截至12月5日，美國原油庫存較5年季節性平均水平低4.3%，汽油庫存低1.8%，而馏分油庫存則低7.7%，顯示儘管價格下跌，庫存狀況仍較緊張。

總結：市場尋找方向

原油價格正面臨需求萎縮、供應不確定性與地緣政治重新調整的完美風暴。儘管俄羅斯與委內瑞拉的緊張局勢偶爾提供支撐，但2026年全球油市過剩的陰影與當前經濟疲弱主導著市場情緒。在需求端數據改善或OPEC+進一步削減之前，原油價格可能難以在現有水平找到持久支撐。