美元疲軟引發可可反彈，供應擔憂再度浮現

星期四的商品市場中，可可呈現顯著反彈，12月ICE紐約可可收盤漲165點 (+3.34%)，12月ICE倫敦可可上漲83點 (+2.19%)。此次強烈反彈主要由於美元走弱所推動，促使期貨市場大量空頭回補，因為在前兩週的下跌後，期貨價格已嚴重受挫。

供應緊張提供底層支撐

支撐價格的關鍵因素之一是監測到的可可庫存縮減。ICE追蹤的美國港口庫存降至8個月以來的最低點，為1,738,691袋，顯示實物供應趨緊。這一庫存減少的情況伴隨著主要種植區生產困難的報導。

尼日利亞，全球第五大可可生產國，成為重要的供應阻力。該國可可協會預測2025/26季的產量將下降11%，預計產量為305,000公噸，而2024/25季的預期產量為344,000公噸。此外，象牙海岸，全球主要的可可供應國，出口放緩5.7%，截至11月中旬已出口516,787公噸，較去年同期的548,494公噸有所下降。

作物發展前景與複雜信號

來自西非農區的最新報告呈現出細膩的展望。象牙海岸的種植者表示，可可荚的發展良好，近期乾燥天氣促進了豆子的適當成熟。加納的農民也受益於有利的條件，支持可可荚的成熟。Mondelez的數據顯示，西非目前的荚數比五年平均高出7%，但仍遠高於去年實際收成。象牙海岸的主要收穫期尚處於初期，種植者對品質潛力持樂觀態度。

這種豐收與歷史上的赤字環境形成對比：國際可可組織報告2023/24年度全球赤字高達-494,000公噸，為六十年來最大，但預計2024/25年度將出現142,000公噸的盈餘，因為產量已恢復至4.84百萬公噸。

政策轉變與關稅變動

監管壓力也影響了市場情緒。週三的下跌在歐盟討論推遲 (EUDR)（森林砍伐規範）一年後加劇。雖然這一延遲在短期內緩解了供應中斷的擔憂，允許繼續從非洲和東南亞的森林砍伐高風險地區進口農產品，但也暫時抑制了價格支撐。

特朗普政府撤銷了對非國內商品（包括可可）徵收的10%互惠關稅，移除了額外的價格底線，但立即的市場影響有限。

全球需求仍承壓

更廣泛的消費模式持續對價格施加壓力。全球可可研磨數據顯示疲軟：亞洲研磨量同比下降17%，至183,413公噸 (為九年來第三季度最低)，歐洲研磨量同比縮減4.8%，至337,353公噸 (為十年來最低的第三季度數據)。截至9月7日的13週期間，北美巧克力糖果銷售量同比下降超過21%。甚至好時公司CEO也承認“令人失望”的萬聖節巧克力銷售，這是佔美國糖果年度收入近18%的重要季節。

這些結構性需求阻力持續抵消供應端的緊張，形成一個競爭激烈的市場動態，短期技術面目前偏向買方。