西非降雨增加可可供應前景，對全球市場動態形成壓力

全球可可市場面臨重新的賣壓，主要西非生長區域的有利天氣模式預示著豐收的顯著改善。ICE紐約3月期貨下跌88點 (-1.48%)，而倫敦3月合約下跌48點 (-1.11%)，延續的跌勢已將紐約可可價格推至1.5週以來的最低點。

供應擴張重塑市場情緒

全球最大可可產區的天氣狀況已經發生決定性轉變。在象牙海岸，生產商報告雨水與陽光的最佳組合促進了樹木的旺盛開花，而加納農民則表示持續的降水支持莢果成熟，為哈馬丹季節到來做準備。巧克力製造商Mondelez量化了這一改善，指出最新的莢果庫存數量比五年平均高出7%，並且“實質上高於去年收成”。

象牙海岸的主要收成近期已經開始，農民情緒偏向樂觀。早期港口數據顯示供應增加，政府數據顯示截至本行銷年度12月14日已運出895,544公噸，較去年同期的894,009公噸僅略有增加。近期的乾旱期進一步促進了豆子的乾燥作業，加納的有利條件也加快了莢果的發展速度。

需求信號仍然疲軟

主要加工區域的消費指標顯示出較弱的情況。亞洲第三季可可研磨量同比縮減17%，至183,413公噸，創九年來最小的第三季度數據。歐洲研磨量下降4.8%，至337,353公噸，為十年來最低的第三季度數據。在北美，巧克力糖果的銷量在截至九月初的13週內較去年同期下降超過21%，儘管北美研磨量上升3.2%，至112,784公噸——這一數字受到新加入報告公司的影響而偏高。

好時公司（Hershey’s）執行長承認在萬聖節這一關鍵時期巧克力銷售“令人失望”，而這一時期歷來佔美國糖果市場需求的近18%。

支撐元素抵消提供溫和穩定

實體庫存的縮減提供了價格支撐，根據ICE監控，美國港口的可可庫存在週四達到九個月來的最低點，為1,642,801袋。花旗集團修正的2025/26年剩餘供應預估提供了短暫的緩解——該行將預測從9月的134,000公噸下調至79,000公噸。荷蘭合作銀行（Rabobank）也將2025/26年的剩餘供應預估從328,000公噸下調至250,000公噸。

指數納入機制創造了額外的買盤興趣。紐約可可預定於1月加入彭博商品指數，可能在開盤周將數十億美元引入期貨市場，因被動基金將重新調整配置以追蹤基準。

次要產區的產量阻力

尼日利亞的可可產業呈現相反的疲弱。該國可可協會預計2025/26年的產量為305,000公噸，較2024/25年的預估344,000公噸同比下降11%。9月的出口量與去年同期持平，為14,511公噸。

更廣泛的政策發展在短期內創造了供應穩定。歐盟議會於11月批准推遲一年實施森林砍伐規範（$2 EUDR(），允許繼續從森林清理區域進口，維持全球供應的相對穩定，避免更嚴格的實施情景。

市場復甦背景與價格韌性

由於供應收緊的預期，巧克力價格上週四大幅反彈至五週高點。國際可可組織（ICCO）於11月28日將2024/25年的剩餘供應預估下調至49,000公噸，較之前的142,000公噸大幅修正，同時將產量從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這是四年來首次預測出現盈餘，此前2023/24年度曾出現歷史性494,000公噸的赤字，全球庫存與研磨比率降至46年來最低的27.0%。

供應增加、需求疲軟與庫存機制的支撐共同作用，形成了對可可估值的競爭性壓力，市場正評估2025/26年作物動態的預期。