可可期貨在供應收緊推動策略性價格跳升下，出現急劇反彈

市場動能加速

可可期貨市場在週二出現顯著上漲，3月ICE紐約可可合約上漲122點，收盤漲幅為+2.08%，而3月ICE倫敦可可則上漲128點，漲幅達+3.02%。此次反彈反映出市場動態的轉變，交易者在2025年初預期的結構性變革前進行調整。空頭回補活動推動了價格的跳升，顯示在數月的供過於求擔憂之後，市場情緒逐漸轉為看多。

供應展望大幅修正

週二價格上漲的主要原因來自花旗集團大幅下調全球可可盈餘預測。該投資銀行將2025/26年度的盈餘預估從9月的134,000公噸大幅削減至僅79,000公噸，低於預測的60%。這一劇烈的修正顯示市場對全球可可供應的共識已經根本轉變。

國際可可組織(ICCO)此前已為緊縮擔憂定調。11月28日，ICCO將2024/25年度的全球可可盈餘預估從142,000公噸下調至49,000公噸，並將產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。荷蘭合作銀行（Rabobank）也獨立表達類似擔憂，將2025/26盈餘預估從11月的328,000公噸削減至250,000公噸。

庫存壓縮支撐價格動能

ICE監控的實體可可庫存大幅收縮，達到九個月來的最低點。週二，美國港口的可可存貨降至1,651,199袋，反映出物流收緊和巧克力製造商的利用率提高。這種庫存壓縮歷史上有助於維持價格的持續走強，因為它限制了現貨市場的銷售。

結構性指數變動創造買入機會

2025年1月，對可可市場來說是一個轉折點：紐約可可期貨將被納入彭博商品指數(BCOM)。花旗預計，這一基準轉變可能在1月的第一周引發約$2 十億美元的被動基金資金流入，因為指數追蹤工具將進行再平衡。這種結構性買盤代表一個可預測的需求驅動因素，與基本的供需動態無關。

西非產量：訊號混雜

象牙海岸的港口可可到貨量自10月1日至12月14日達到895,544公噸，較去年同期的894,009公噸僅增長0.2%。作為全球最大產國，這一溫和的增長與六個月前的樂觀產量預測形成鮮明對比。巧克力製造商Mondelez報告稱，西非的可可荚數較五年平均高出7%，但這一優勢似乎不如預期那般強勁。

加納的產量環境仍然支持，天氣有利於快速發育荚果。象牙海岸的主要收成已經開始，農民對品質保持信心，預示產量可能符合目前預估，沒有重大中斷。

需求疲軟影響長期展望

儘管價格短期反彈，但基本需求指標顯示出較為疲軟的跡象。赫氏公司（Hershey）10月宣布萬聖節巧克力銷售“令人失望”，引發對消費者需求的疑慮，尤其值得注意的是，萬聖節佔美國年度糖果銷售的近18%。第三季度全球可可研磨量在主要地區均出現下滑：亞洲研磨量同比下降17%，至183,413公噸(為九年來最弱的第三季)，歐洲研磨量下降4.8%，至337,353公噸(為十年來最低)。北美巧克力銷售在截至9月7日的13週內縮水21%。

尼日利亞產量逆風浮現

尼日利亞可可協會預計2025/26年度產量將較前一年下降11%，至305,000公噸，低於去年344,000公噸。作為全球第五大產國，這一下降消除了可能緩衝西非天氣干擾的供應緩衝。9月尼日利亞可可出口量持平於去年同期的14,511公噸。

歷史背景：從危機到平衡

目前的供應緊縮與兩年前的狀況形成鮮明對比。ICCO報告2023/24年度出現了-494,000公噸的赤字，為60多年來最大，推動全球庫存與研磨比率降至46年來的最低點27.0%。這場危機促使產量恢復努力，2024年5月的數據顯示2024/25年度全球產量反彈7.4%，達到4.69百萬公噸，創下四年來的首次盈餘，為49,000公噸。

森林砍伐規範延遲解除短期壓力

歐洲議會11月26日批准延遲歐盟森林砍伐規範（EUDR）一年，消除了即時的供應阻力。該規範針對包括可可在內的與森林砍伐相關的商品，延遲允許歐盟繼續從非洲、印尼和南美進口農產品，儘管存在森林破壞的擔憂。如果沒有這一延遲，供應紀律可能會提前加強，從而緩和近期的價格跳升。