市值達到關鍵水平：圖表告訴我們2026年前股市回報的趨勢

CAPE比率發出強烈信號

當我們以估值指標來觀察標普500時，畫面變得越來越難以忽視。循環調整市盈率——通常稱為CAPE比率——目前約在40左右，根據自1871年以來的歷史數據。這是一個值得注意的高位。在近150年的市場歷史中，只有一段時期的估值更高：那就是1999-2000年的臭名昭著的網路泡沫。

耶魯大學的羅伯特·席勒教授，這個測量工具的先驅，很可能會確認我們正處於罕見的區域。當資產類別相對於盈利變得如此昂貴時，市場參與者基本上是在對未來企業表現押下巨大的賭注。任何偏離這些高企預期的情況都可能引發劇烈的修正。

當市場在這些水平交易時會發生什麼？

歷史經驗提供了令人警醒的教訓。來自主要資產管理公司Invesco的研究，探討了當CAPE比率達到40時會發生什麼。結果具有啟示性：在這樣高估值的十年內，標普500的年化回報通常是低個位數的負數。這遠低於長期平均約10%的年度漲幅。

相反地，當CAPE比率接近20——一個較為正常的歷史水平——市場展現出達成其歷史平均回報的能力。這表明價格與價值比率與未來表現之間存在明確的數學關係。

近期，標普500的表現令人驚嘆。自2015年12月中旬以來，這個由500家大型美國公司組成的指數累計總回報達到290% (截至2025年12月中旬)，轉化為14.6%的複合年增長率。這遠超長期約10%的記錄。即使在2025年，儘管全年波動較大，指數仍有望以兩位數的漲幅接近其歷史高點收官。

傑出七巨頭效應與市場集中度

一個奇特的動態正在重塑股市的運作方式。“Magnificent Seven”——一組具有主導地位的科技企業——如今約佔標普500總市值的三分之一。它們對基準指數表現的巨大影響力不容小覷。這些公司並非普通企業；它們具有可能支撐其溢價估值的特徵：全球布局、關鍵任務的產品與服務、強大的經濟護城河、可觀的自由現金流，以及高度可擴展的商業模式。

人工智慧熱潮進一步推動了這一動態。摩根大通資產管理部門計算，僅在2025年上半年，AI支出就為美國GDP增長貢獻了1.1%。然而，如果這股動能放緩，市場可能會面臨重大逆風。

支撐更高資產價格的結構性因素

儘管估值指標顯示出警訊，但仍有多股強大力量在支撐——甚至可能推升——股價。被動投資的轉變就是其中之一。到2023年底，被動投資工具的資產管理規模已超過主動管理基金。這一轉變由免手續費交易和低成本指數基金與交易所交易基金的普及推動，將大量散戶資金引向最具價值的股票。

貨幣與財政政策進一步放大了這一效果。在過去十年中，利率長期處於歷史低位。同時，聯邦債務擴張，貨幣供應膨脹。結果是：貨幣持續貶值。這種金融環境歷來被證明對股票和其他硬資產是看漲的，因為投資者尋求超越現金和債券的回報。

為何長期樂觀仍可能合理

2026年及以後的投資格局，很可能會受到這些相反力量的共同影響。是的，CAPE比率發出警示信號。是的，巨型科技股的集中度帶來風險。是的，市場的漲幅遠超歷史常態。

然而，推動市場領導的公司基本面質量值得肯定。與網路泡沫時代估值常常脫離現實不同，今天的科技巨頭產生巨額現金流，並擁有持久的競爭優勢。被動投資浪潮持續推動對這些股票的需求。而貨幣貶值，雖然常被忽視，仍是推升名義資產價格的強大尾風。

投資者的前行之路

對於未來幾年資金配置的考量，數據呈現出一個複雜的畫面。估值歷史提示謹慎。市場結構與政策動態則暗示機會。最終的決定，很可能取決於“Magnificent Seven”和人工智慧投資是否能持續帶來合理的回報，支撐溢價。

謹慎的策略是擁抱市場中的時間，而非試圖完美掌握時機。持續投資與複利，仍是最強大的財富累積機制之一。無論你是考慮投資標普500指數，還是個別股票，理解這些動態——並接受其中的風險與機會——都應該成為你2026年及未來幾年決策的依據。