AI 巨頭正在虧損——為什麼甲骨文和博通的最新數據應該讓你三思

人工智能熱潮的故事正在破裂，而裂痕正逐漸顯露在一些意想不到的地方。在多年來對人工智能股票的堅定熱情之後，甚至華爾街也開始提出不舒服的問題：如果這些巨額投資最終都無法實現預期呢？

警示信號不斷增多

讓我們從甲骨文（Oracle）開始，該公司在九月交出了一份被認為是出色的財報季報。公司報告剩餘履約義務超過$450 十億美元，主要由其快速增長的AI雲端服務業務推動。投資者喜歡這份數據——股價飆升40%。但故事就在這裡變得有趣。

僅僅幾個月後，曾經看似勢不可擋的公司開始露出裂痕。甲骨文的十一月財報顯示收入接近161億美元，未達市場預期。更令人擔憂的是：公司報告本季度自由現金流出現驚人的負$10 十億美元。市場對此反應不善，股價下跌。

但真正令人震驚的是，媒體報導指出，甲骨文為了滿足需求，將需要籌集$38 十億美元的債務來建設數據中心。更糟的是，《Information》揭露，儘管其AI數據中心業務增長迅猛，但利潤率僅在10%到20%之間——遠低於投資者的預期。

這場風暴來得迅速。甲骨文的五年期信用違約掉期（CDS）(基本上是違約保險)達到歷史新高。這不僅是股價問題，更是信貸風險。

博通的數字掩蓋不了根本問題

當晶片製造商博通（Broadcom）公布2025財年第四季財報時，投資者一開始似乎滿意——數字超出預期，前景指引也很穩健。然後，指引來了：公司預計下一季度毛利率將下降。不是擴大，而是下降。市場也認為，博通的AI產品積壓遠低於實際需求。

兩個主要的AI基礎設施公司，同時在利潤率和增長前景上遇到困難？這不是巧合，而是一種模式。

數學不合邏輯——甚至大科技公司也承認

IBM的CEO Arvind Krishna 最近發表了一個令人震驚的聲明，揭示了核心問題：超大規模雲端服務商（hyperscalers）在其驚人的AI基礎設施投資上，"沒有任何"實質性回報的可能。

數學上來看：建造一個1吉瓦（GW）數據中心約需$80 十億美元。如果一家公司承諾建設20-30吉瓦——這是許多公司正在做的事情——那就是單一實體的資本支出達到1.5萬億美元。

甲骨文自己將全年資本支出預期從$35 十億美元調升至$50 百億美元。這是43%的增幅。博通、Nvidia等公司也在走類似的路徑。再加上資源限制——運行這些數據中心所需的巨大電力需求、液冷解決方案所需的水資源，以及在全球建設基礎設施的地緣政治複雜性——可行性問題變得越來越難忽視。

投資者必須面對的不舒服問題

沒有人否認人工智能可以重塑產業。質疑的焦點不在於AI的潛力，而在於實現這些潛力的價格和時間表。

預計未來幾年，超大規模雲端服務商將在AI相關資本支出上花費數萬億美元。與此同時，這些龐大基礎設施項目的利潤率僅在10-20%，公司負債水準空前升高，自由現金流甚至轉為負數，儘管增長速度在加快。

重申一次：網路泡沫必須破裂，網路才會真正改變世界。我們可能正處於AI的類似轉折點。

你應該怎麼做？

如果你持有AI基礎設施股票或高度依賴數據中心建設的公司，現在是重新評估的好時機。看看估值，檢查這些估值背後的假設。計算投資資本回報率——不僅是營收增長，而是真實的回報。

如果回報看起來好得令人難以置信，那很可能就是如此。這可能意味著削減部分持倉，實現部分收益。AI的上行潛力是真實的，但執行風險和資本限制也同樣存在，現在已經變得難以忽視。

警示信號已經出現，問題在於你是否會聽取。