當我思考2026年的循環時，我不將其視為經典四年牛熊周期的簡單延伸。我的基本假設是過渡階段，部分是後期牛市，部分是盤整，部分是重置。到2026年，上一輪的投機過剩很可能已被洗刷殆盡，但在熱潮階段建立的基礎設施和行為轉變將會持續存在。這使得2026年較少像是一次過熱的頂點，更像是一個篩選年，弱勢的論點逐漸消退，耐用的論點悄然鞏固。

從市場結構的角度來看，2026年將是估值紀律回歸的時候。流動性不會像牛市高峰那樣狂熱，但也不會像深度熊市那樣敵對。這樣的環境通常偏好具有真實用戶、真實現金流(或至少有可信途徑的項目)，以及與鏈下需求相關聯的論點，而不僅僅是加密原生的反身性。換句話說，僅靠故事講述已經不夠了。
展望不同的論點，AI是最具循環韌性的，但僅限於基礎設施和數據層面。Token化的AI炒作將迅速降溫，但計算市場、去中心化數據管道和可驗證推理具有長期相關性，因為它們解決了真正的瓶頸。存活下來的不是“AI幣”，而是AI相關的軌道，其他行業無論市場循環如何都需要這些軌道。
在我看來，實體資產(RWA)是最強的跨周期論點。國債、信貸、商品和結算層的代幣化，與監管明確性和機構激勵直接對接。即使在平淡或下行的市場中，機構仍然追求收益、結算效率和合規友好的軌道。RWAs不需要零售熱潮來推動，具有結構上的韌性。
Layer 2將會存活，但整合是不可避免的。每個L2都可投資的時代已經結束。到2026年，資本將集中在少數具有真正流動性、強大開發者共識和明確經濟收益的執行環境中。L2不再是單純的論點，而是變成基礎設施，變得平凡、必要且具有選擇性價值。
儘管人們可能會輕視，Memes不會消失，但它們是嚴格的循環性資產。在流動性擴張時繁榮，在收縮時凋零。少數可能作為文化遺產持續存在，但作為資產配置，Memes是機會主義的，而非基礎性資產。我將它們視為波動性工具，而非長期持有。
DePIN介於炒作與耐久性之間。這個概念是強大的，基於代幣激勵的實體基礎設施，但執行風險巨大。到2026年，只有具有實際用戶、非加密客戶和可防禦單位經濟的DePIN項目才會重要。其他的在補貼停止後將悄然淡出。
我的核心配置邏輯是以存活能力為基礎，而非僅僅追求上行。第一，我會問：如果代幣價格在兩年內持平，這個論點還合理嗎？第二：是否有明確的價值累積機制，而非僅是使用？第三：這是否受益於監管明確性，而非恐懼？任何未通過這些測試的，都會保持較小或純粹是戰術性持倉。
實務上，這意味著將BTC和ETH作為貨幣和結算層的核心配置，向RWA和選定AI基礎設施偏重，選擇性持有主導的L2籃子，以及少量積極管理的高Beta論點如Memes和早期DePIN。目標不是預測最熱的趨勢，而是布局在噪音消退後資本自然安置的地方。
如果2024–2025是加速期，那麼2026則是重力期。能夠獨立存在的，才是能在動能消失時站立的。