輝瑞謹慎的2026年指引預示投資者將面臨更長的逆風

Pfizer PFE 股價在公布2026年財務指引後下跌超過3%，該指引展現出比市場預期更為保守的展望。這家製藥巨頭面臨多重結構性挑戰，將限制短期增長：COVID-19治療藥需求減少，以及其核心產品線專利到期潮加速。

2026全年，Pfizer預計總收入介於595億美元至625億美元之間，其中約$5 億美元來自COVID-19產品銷售。儘管這與Zacks共識預估的618.3億美元相符，但較公司調整後的2025年收入指引約$62 億美元幾乎沒有增長。在盈利方面，2026年調整後每股盈餘（EPS）指引為2.80美元至3.00美元，低於市場共識的3.08美元，顯示毛利率壓力將持續。

營運費用指引凸顯Pfizer的成本控制努力。公司預計2026年調整後研發支出介於105億美元至115億美元之間，而銷售及管理費用（SG&A）則預定在125億美元至135億美元。預計調整後的有效稅率約為15%。這些預測反映Pfizer致力於到2027年實現72億美元的累計成本削減，其中大部分預計在2026年實現，原因是2025年的成本節省目標超出預期。

專利到期危機成為主要結構性障礙

除了2026年的短期展望外，更令人擔憂的動態是：Pfizer的專利保護斷崖正以加速的力量展開。公司預計2026年因專利失效（LOE）事件將損失15億美元的收入，但此情況在之後會顯著惡化——2027年超過(億美元，2028年則超過)億美元。

特別是在COVID-19方面，公司預計銷售額將較2025年預期的65億美元下降約15億美元。值得注意的是，抗病毒藥Paxlovid的需求預計將比疫苗線更為劇烈地受到影響，因為疫情驅動的採購將進一步正常化。

不包括COVID-19產品和LOE影響藥物的拖累，Pfizer仍預計年度營運收入將實現約4%的同比增長。然而，管理層坦承，新產品的推出和管線貢獻在短期內不足以提供充分的抵消，預計直到2029年才可能出現營收的實質性加速。

在肥胖和腫瘤領域的策略性投資面臨時程限制

較為保守的指引加劇了投資者對Pfizer資本配置策略的關注，尤其是2023年斥資$3 億美元收購Seagen，以及最近完成的$6 億美元收購Metsera。這些交易代表公司以肥胖和腫瘤治療為核心的兩大成長支柱。

通過Metsera平台，Pfizer正建立一個早期肥胖治療管線，旨在最終挑戰市場領導者如Eli Lilly $43 $10 /market-activity/stocks/lly[LLY] 和 Novo Nordisk ()/market-activity/stocks/nvo[NVO]。障礙在於：Metsera的臨床候選藥仍處於早中期開發階段，預計在2029年或更晚才可能對肥胖相關收入做出重大貢獻。

腫瘤策略則集中於開發一款由中國三生制藥授權的PD-1×VEGF雙特異性抗體，定位為下一代免疫腫瘤治療藥物。然而，競爭格局日益激烈，Summit Therapeutics ()/market-activity/stocks/smmt[SMMT] 和 Akeso 正在推進ivonescimab，而BioNTech與Bristol Myers Squibb則共同開發BNT327——一款類似的雙特異性候選藥。

估值在結構性挑戰中展現微妙差異

今年以來，Pfizer股價顯著落後於整體製藥行業，但估值背景對價值投資者仍具有一定吸引力。以未來市盈率（P/E）8.19倍交易，低於行業平均17.18倍及五年平均10.41倍，Pfizer相對於歷史標準和同業看來價格合理。

這一估值折讓可能反映了上述可見性限制。2025年和2026年的每股盈餘預估在過去30天內均有所收縮，顯示分析師共識正逐步下調預期。

目前被評為Zacks Rank #3 (Hold)，Pfizer展現了估值紀律與結構性成長阻力之間的矛盾。投資者必須權衡具有吸引力的入場價格與公司在實現營收實質性加速前的較長時間表——這一動態可能將持續到2028年，即使短期股價有所變動。