股票估值達到155年來的極端水平，市場關注2026年——歷史告訴我們未來回報的啟示

數字講述一個令人警醒的故事

美國股市以驚人的動能持續攀升。標普500指數、納斯達克綜合指數和道瓊工業平均指數屢次突破歷史高點，這主要受到人工智慧熱潮、預期聯邦儲備降息以及盈利超出預期的推動。然而，在這慶祝的表面之下，隱藏著一個令人不安的事實：整體市場已經變得異常昂貴，按照歷史標準來看。

以Shiller市盈率(（亦稱CAPEm)）作為衡量標準，我們可以回顧155年前的1871年1月。這個經過通膨調整的估值指標，將盈利平滑處理在十年期間，講述了一個特別具有啟示性的故事。自1871年以來，估值只有在一次之前的情況下高於今天的水平。

當估值突破歷史門檻

傳統市盈率與Shiller市盈率的區別在於持久性。傳統盈利比率在經濟震盪期間可能大幅波動，而Shiller的方法則提供一個更清晰的經濟週期圖像。155年的平均值為17.31倍，但標普500的當前Shiller市盈率已達約40.20——使我們處於歷史第二高的水平。

這僅是自1871年以來，第三次這個指標突破40。之前的幾次經驗值得借鏡：1999年12月曾達到44.19的高點，隨後科技泡沫破裂；在2022年下跌前，估值短暫超過40。在我們的155年期間內，Shiller市盈率在牛市階段曾六次超過30。

這些過去五次極端的歷史情節展現出驚人的一致性。每次估值達到這些稀有水準後，標普500、納斯達克綜合指數和道瓊工業平均指數都經歷了20%到89%的下跌。科技股泡沫破裂後，納斯達克下跌了78%，而標普500則下跌了49%。這些都不是短暫的挫折——它們代表了根本的重新定價事件。

理解市場週期與時機

一個重要的警示是：沒有任何單一指標能確定預測短期市場走向。然而，長期來看，某些模式確實會出現，估值極端狀況展現出預示後續走勢的非凡能力。

問題不在於是否會出現修正，而在於何時。過去16年(（撇開五週的COVID-19崩盤和九個月的2022熊市)），股票投資者享受了持續的漲勢。這段長時間的平靜讓許多人相信股市的下跌屬於過去的事情。

然而，關於下跌持續時間的數據提供了不同的視角。研究顯示，從大蕭條到2023年中，所有熊市的平均跌幅約為286個日曆天——大約9.5個月。沒有任何記錄中的熊市持續超過630個日曆天。相比之下，典型的牛市持續約1011天，是熊市平均時間的3.5倍左右。約一半的牛市甚至超過了歷史上最長熊市的持續時間。

機會與危機的交匯點

這裡存在一個悖論，將耐心的投資者與情緒化的交易者區分開來。當恐慌席捲市場，價格在短時間內急劇下跌20%或更多(所謂的“電梯下行”)時，大多數投資者會退縮。然而，這些時刻歷史上卻提供了最具吸引力的進場點，讓有紀律的資金得以部署。

股市的修正、熊市甚至崩盤，都是投資週期中的正常現象——不是異常。聯邦儲備和政府的干預無法永遠阻止這些事件，它們是市場運作的必然特徵。

這種理解改變了看法。投資者不必將下跌視為災難，而是可以將其視為在大幅折扣中獲取所有權的定期機會。歷史證明，於重大股市疲弱時部署資金，並在復甦週期中持有倉位的投資者，能夠獲得世代財富的累積回報。

為未知做準備

挑戰仍在於：時機。沒有人能提前知道何時會開始下跌、會持續多少個月、或價格何時會穩定。這種不確定性使得許多投資者即使在估值令人擔憂的情況下，也選擇保持全倉——這本身是一個理性的策略，因為牛市的平均回報通常優於熊市。

最終，這可能取決於個人情況。接近退休的投資者可能會選擇在目前的估值水平降低曝險；而擁有數十年投資期限的人，則可能將未來的疲弱視為一個優勢。無論如何，股市會不會回升的問題，最終取決於時間範圍。在數十年的時間裡，市場已經一再從每一次極端中恢復。這種恢復是幾個月還是幾年，仍然是未知數。

唯一明確的是：處於155年極端的估值水平具有深遠的意義。歷史提供了框架，個人行動則決定結果。