2025 領先市場：隨著供應收緊和生產成本上升，價格飆升

鉛價在2024年以動盪不安的局面收官，但這種波動掩蓋了一個更深層的故事——投資者在邁入2025年時需要了解的。儘管全年經歷了劇烈的波動，價格自一月以來僅下跌了2.41％，但表面之下的走勢揭示了全球供應鏈和生產經濟的關鍵轉變。

這一年如過山車：2024年鉛的變化

年初，鉛價穩定在每公噸2,025美元以上。僅在一月，鉛價就因為原生和二次供應意外收緊而飆升近8％。這波漲勢未能持續——到三月底，價格回落至1,963美元，隨後在5月28日反彈，達到2,343美元的年度高點，這也是全年最高點。

中國成為關鍵推手。2024年4月推出的電池製造商新排放標準，嚴重限制了國內鉛供應。中國首次在多年來由淨出口國轉變為淨進口國，根據國際鉛鋅研究組織(ILZSG)的數據，2023年前十個月中國的鉛精礦進口量較去年同期增加了7.5％。這一轉變本身推升了價格，反映出全球供應鏈中鉛調整的成本。

但8月的現實讓市場崩潰。8月5日，鉛價暴跌超過17％，跌至1,930美元，創下年度最低點。2024年剩餘時間，價格在1,950美元到2,150美元之間波動——對交易者和分析師來說都已經接近極限。到年底，隨著特朗普連任和美元走強，壓力再次向下。

供需失衡：真實的故事

這裡是鉛的經濟成本變得有趣的地方。2024年前十個月，全球鉛礦產量僅增長1.5％，受到能源價格高企和汽車產業供應鏈中斷的限制。同期，精煉鉛金屬的產量實際下降了1.7％，中國和加拿大承受最大壓力。例如，加拿大Teck Resources在Trail的運營因預定維護而影響了第二季度的產出。

在需求方面，消費下降了1.6％。但供應仍然超過需求——2024年前十個月多出21,000公噸，遠低於去年41,000公噸的盈餘。這一收窄的差距預示著基本面正趨於收緊。

原因何在？除了電動車提供電力的電池需求(lights, windows, navigation, air-conditioning, airbag sensors)之外，傳統的鉛酸電池仍然不可或缺。鉛也是鋅、銀和銅的副產品——這意味著這些市場的中斷會直接影響鉛市場。

2025年的預期：供應增長與價格壓力

ILZSG預測，2025年的局勢將大不相同。全球鉛礦供應預計將增長2.1％，達到4.64百萬公噸，而2024年僅增長1.7％。預計“前三大”生產國——中國、澳大利亞和墨西哥的產量都將增加。這種增長很重要，因為更多的礦產供應通常會對價格形成壓力。

精煉鉛的供應也預計將增加2.4％，達到13.51百萬公噸。令人擔憂的是：ILZSG預計2025年供應過剩將達到121,000公噸，幾乎是2024年預測的63,000公噸過剩的兩倍。這種過剩可能會使鉛的成本保持高位，或根據需求走向將價格拉低。

然而，需求增長仍然緩慢。預計中國2025年的精煉鉛需求僅增長0.5％，低於2024年的0.9％。全球範圍內，精煉鉛需求預計將增長1.9％，達到13.39百萬噸。歐洲和墨西哥有望復甦，而印度和越南則將持續增長。但這些增幅不足以完全吸收即將到來的供應激增。

變數：中國經濟與貿易政策

兩個宏觀因素將決定2025年鉛的前景。第一是中國的經濟狀況。作為全球最大鉛消費國，中國工業活動的任何放緩都會大幅抑制需求。世界銀行預測2025年中國年增長率為4.3％，低於2024年的4.8％。尤其令人擔憂的是中國住宅房地產市場的疲軟，因為鉛在房屋和基礎設施中的應用非常廣泛，超越電池範疇。

第二是地緣政治的不確定性。美中之間的貿易緊張可能擾亂供應鏈，並抑制資本密集型產業的投資，而這些產業都大量使用鉛。這些逆風可能抵消來自電動車電池需求上升的部分利好。

分析師共識：溫和的價格上漲可能性

StoneX集團的高級金屬分析師Natalie Scott Gray在LME周討論中提出了不同的看法。她預計2025年鉛需求將增長2.2％，因為利率下降將改善電池需求——這比ILZSG的預測更為樂觀。她的理由是：隨著銅、鋅和銀的開採活動增加，鉛作為副產品的產量也會增加。改善的融資條件應該會釋放出電池驅動的需求。

Scott Gray的分析認為，2025年鉛的價格將溫和上漲，但漲幅很大程度上取決於需求是否出乎意料地向上，或供應是否出現令人失望的情況。

投資者的底線

鉛在2025年進入一個轉折點。價格走勢將取決於中國刺激措施的實施力度、貿易緊張是否升級，以及電動車電池需求是否具有韌性。儘管供應預計將大幅擴張，但需求增長仍然緩慢。除非這些宏觀因素中的某一個出現劇烈變化，否則鉛的成本可能將維持在區間內。密切關注中國的工業數據和貨幣政策——它們將是2025年真正的價格驅動因素。