Costco的第一財季業績顯示強勁的數字增長，但估值仍然具有挑戰性

電商熱潮引領潮流

Costco 最新季度業績凸顯數位業務的驚人增長。倉儲零售商的線上渠道數位營收成長20.5%，主要受24%的流量增長和13%的平均訂單價值提升所推動。尤其值得注意的是，應用程式流量激增48%，反映出消費者通過行動裝置的強烈參與。

公司將這股數位動能歸因於策略性升級，包括個人化商品推薦、重新設計的界面布局以及升級的搜尋工具。公司報告黑色星期五的電子商務活動創下歷史新高，僅非食品訂單就達到$250 百萬，明顯顯示消費者購物模式正向數位優先轉變。

財務表現超越預期

Costco 整體財季第一季的業績展現堅實的基本面。總營收上升8%至673.1億美元，而調整後每股盈餘則上升11%至4.50美元，超越分析師普遍預期的每股4.27美元和671.4億美元的營收。這一優於預期的表現彰顯公司在市場逆風中仍具營運效率。

同店銷售成長更為亮眼。經調整（排除汽油和匯率波動）後的可比店銷售增長6.4%。美國營運調整後增長5.9%，加拿大市場上升9%，國際地區則成長6.8%。未經調整的情況下，全球平均交易價值成長3.2%，國內則為2.6%，而全球客流量成長3.1%，美國則為2.6%。

品類實力與地理多元

各產品類別表現差異顯著。新鮮肉類持續領先，實現雙位數的同店銷售成長，而整體新鮮蔬果則錄得中到高單位數的增幅。非食品類別亦有中單位數的成長，特別是珠寶和健康/美容商品表現出色，皆達到雙位數的增長。

在區域層面，公司同店銷售展現出其多元地理布局和會員驅動模式的優勢——這是對抗傳統實體零售商的重要競爭優勢。

會員韌性與付費會員擴展

會員收入較去年同期成長14%，達到13.3億美元，受2024年9月漲價的提振。付費會員數全球擴增5.2%，達到8140萬戶，其中高階的執行會員數激增9.1%，達到3970萬戶。值得注意的是，這些高階會員僅佔付費會員總數的49%，卻貢獻了全球銷售額的74.3%，凸顯高利潤會員層的盈利潛力。

續約率穩固，北美為92.2%，全球為89.7%，但較年輕的數位新會員續留率較低，仍是管理層面臨的挑戰。

同店銷售與競爭對比

在競爭格局中，Costco 的同店銷售動能明顯超越主要競爭對手。沃爾瑪美國的可比店銷售增長4.5%，其山姆會員店則為3.8%，都明顯落後於 Costco 的調整後成長。Target 在同期的表現較差，同店銷售下降2.7%。

這種差異——Costco 的同店銷售明顯超越同業——顯示其會員模式和價值主張仍深得消費者喜愛，是傳統零售難以匹敵的。

成長展望與門店擴張

倉儲商在本季新增了8家門店(其中包含1家搬遷)，使總門店數達到921家。然而，由於西班牙建設延遲，管理層將本財年的新店目標從30多家調降至28家，但長期目標仍維持每年超過30家。

估值之謎

儘管展現行業領先的營運績效和同店銷售表現，Costco 股價仍受到估值倍數的限制。未來市盈率（P/E）為43.5倍，較2025年早期的55倍以上有所下降，但仍高於公司歷史的30-40倍區間。這種溢價估值解釋了股價今年以來下跌5%以及過去12個月下跌11%的原因，儘管基本業務依然強勁。

若沒有顯著的倍數擴張或盈利大幅驚喜，股價短期內可能仍在區間震盪，市場將等待公司「成長到」目前的估值水平。

投資展望

Costco 營運全速前進。公司在同店銷售領先、數位轉型、會員經濟和品類實力方面展現出一流的執行力。然而，基本面與股價表現之間的落差反映出市場尚未願意給予公司早些時候所享有的高額倍數。除非盈利成長大幅加速或市場情緒轉變，否則這一估值阻力短期內仍將持續。