美國勞動市場轉趨緩和製造業放緩引發美元急劇反轉

經濟在就業、零售和製造業等多個領域的疲弱，已引發美元明顯下跌，美元指數在週二回落至2.25個月低點，收盤下跌-0.21%。美元疲弱的跡象在多個指標中皆有體現：11月非農就業僅增加64,000(，超出預期的50,000)，而10月的修正數據顯示大幅失誤，為-105,000，遠低於預期的-25,000。失業率上升0.1個百分點至4.6%，創下4年來新高，顯示勞動市場的緊縮狀況已明顯轉變，曾經支撐美元的因素正在消退。

傳統的美元看漲指標—薪資增長，亦出現明顯放緩。11月平均時薪月增僅0.1%，年增3.5%，皆低於預期的0.3%和3.6%。更為重要的是，年增幅為4.5年來最低，顯示通脹壓力正在降溫，進而削弱美元需求。

除了勞動數據外，整體經濟動能亦出現惡化。10月零售銷售月增率未達預期的+0.1%，僅微幅增長0.4%。12月標普製造業PMI降至51.8，較前月下降0.4點，為5個月來新低，且低於預期的52.1。這三項令人失望的數據點，引發市場對聯準會政策預期的激烈重新定價。

聯準會政策轉向與地緣政治不確定性加劇美元下跌

市場對進一步降息的預期已逐漸形成，掉期合約顯示1月27-28日FOMC會議降息25個基點的概率為24%。這種由鷹轉鴿的聯準會利率預期轉變，受到下一任聯準會主席人選不確定性的影響。特朗普總統已表示將於2026年初公布其人選，彭博報導，國家經濟委員會主任Kevin Hassett被視為最有可能的繼任者，也是被認為最偏鴿的候選人。

同時，聯準會於上週五啟動了流動性提供計劃，每月購買數十億美元的國庫券。這種持續降息預期與鴿派聯準會領導層的前景，形成結構性阻力，對美元估值產生壓力。

歐元走強，儘管歐元區數據出現分歧

歐元兌美元升至2.5個月高點，上漲+0.02%，主要受美元普遍走弱的推動。然而，歐元區的數據卻傳遞出矛盾信號。12月標普製造業PMI意外收縮至49.2，較前月下降0.4點，為8個月來最大跌幅。但德國的ZEW經濟景氣指數大幅上升7.3點至45.8，為5個月來最高，遠高於預期的38.4。

歐元的韌性反映出貨幣政策路徑的分歧：聯準會預計將在2026年前持續降息，而歐洲央行則普遍認為其降息周期已結束。市場預期本週四的歐洲央行會議不會再降息25個基點。這種政策分歧，為歐元資產相對美元資產創造了結構性需求。

日圓因BOJ升息預期與美國疲弱而走強

美元兌日圓下跌-0.37%，日圓升至一週高點。12月日本標普製造業PMI升至49.7，上升1.0點，達到6個月來的高點。更重要的是，市場高度預期日本央行將升息，掉期合約顯示週五政策決策中升息25個基點的概率為96%。

美國經濟數據疲弱、對日本緊縮預期升溫，加上美元走弱，自然推動日圓走強。這種分歧—日本央行準備收緊貨幣政策，而聯準會持續放鬆—擴大了利差，有利於日圓升值。

貴金屬在利率預期與BOJ緊縮之間的交叉拉鋸

2月COMEX黃金收盤下跌-2.90(-0.07%)，3月白銀收盤下跌-0.266$40 -0.42%(。儘管美元走弱通常支撐貴金屬，但由於通脹預期下降，價格出現回落。10年期通脹預期率降至兩週低點，降低了黃金作為通脹對沖的需求。工業金屬亦受到美國與歐元區製造業大幅放緩的影響，顯示工業需求減弱。

然而，貴金屬仍具有堅實的結構性支撐。央行持續積累，11月中國人民銀行擴增黃金儲備30,000盎司，達到7410萬盎司，連續13個月擴張。全球央行在第三季度購買了220公噸黃金，比第二季度增加28%。

白銀庫存大幅收緊，11月21日上海期貨交易所倉庫持有量降至519,000公斤，為十年來最低。儘管ETF持倉較10月的三年高點有所下降，但白銀ETF多頭倉位在週一反彈至近3.5年高點，顯示資金需求再度升溫。

地緣政治風險溢價—包括美國關稅不確定性、烏克蘭、中東和委內瑞拉的衝突—持續提供避險買盤。此外，預期聯準會在2026年持續寬鬆貨幣政策，鴿派領導層支持長期貴金屬需求，作為對抗貨幣貶值和金融系統壓力的投資組合保險。