全球糖供應激增壓低價格，主要生產國增加產量

糖價本週大幅下跌，跌至一週以來的低點，因為全球商品市場正面臨預期的供應激增。3月紐約糖期貨 (SBH26) 下跌 -0.28點 (-1.90%)，而3月倫敦ICE白糖 (SWH26) 也下跌 -6.40點 (-1.52%)，反映出整個行業的普遍疲弱。

印度出口擴張壓抑市場

疲弱的主要推動力來自印度對糖出口政策的轉變。該國食品部長最近表示，政府可能會批准額外的糖出口許可證，以應對日益增加的國內供應壓力。這一公告緊接著11月確認印度將允許糖廠在2025/26季出口1.5百萬公噸（MMT）。

印度的收成季比預期更為豐碩。 根據印度糖廠協會 (ISMA)，自10月1日至12月15日的糖產量同比激增 +28%，達到7.83 MMT。這一豐收促使全年預測上調。ISMA將2025/26年的產量預估從之前的30 MMT上調至31 MMT，較去年同期增長 +18.8%。

為了增加出口供應，ISMA將其乙醇配額預測從早先的5 MMT下調至3.4 MMT，釋放出更多糖供國際銷售。全國合作糖廠聯合會預計產量將更為樂觀，預測2025/26年的產量可能達到34.9 MMT，較去年同期增長 +19%，主要由於種植面積擴大。這將大幅彌補2024/25年的 -17.5% 下降，當時產量僅為26.1 MMT，創下五年來的最低點。

巴西和泰國增強全球供應

印度的產量激增加劇了全球的逆風。巴西農業局Conab最近將2025/26年的糖預測從44.5 MMT上調至45 MMT。截至11月，中心南部地區已壓榨足夠的甘蔗，產量達到39.904 MMT，同比增長 +1.1%，且壓榨配額 (51.12%) 高於去年的48.34%，優先生產糖而非乙醇。

同時，巴西雷亞爾走弱——匯率創4.5個月來的低點——促使出口銷售增加，進一步施壓全球價格。泰國糖廠商公司預計，全球第三大產國將在2025/26年度將產量提升 +5% y/y 至10.5 MMT，保持其第二大出口國的地位。

市場過剩預測顯示持續壓力

國際糖協最新展望證實了看空的基調。ISO 現在預測2025-26年度將出現1.625百萬公噸的過剩，與8月預測的231,000公噸赤字形成鮮明對比。這一轉變反映了印度、泰國和巴基斯坦產量的增加。ISO估計全球糖產量將同比增長 +3.2%，達到181.8百萬公噸。

糖貿易商 Czarnikow 独立將2025/26年的全球過剩預測從9月的7.5 MMT上調至8.7 MMT，增加了1.2 MMT。USDA最新的半年報預計全球產量將達到創紀錄的189.318 MMT (+4.6% y/y)，而全球消費僅會同比增加 +1.4% 至177.921 MMT。儘管消費增加，全球期末庫存預計將同比下降 -2.9%，至41.188 MMT。

USDA的外國農業服務局特別預測，巴西的產量將達到44.7 MMT (+2.3% y/y 創高)，印度則達到35.25 MMT (+25% y/y，得益於有利的季風和擴大的種植面積)，泰國則為10.25 MMT (+2% y/y)。

這些由印度、巴西和泰國這三個最大產國帶來的供應壓力，已為短期糖價建立了結構性阻力，市場參與者已將豐富的全球供應現實納入定價。