Firefly Aerospace的估值重置：從破碎的首次公開募股到潛在的機會

改變敘事的股市反彈

Firefly Aerospace (NASDAQ: FLY) 上週經歷了驚人的兩天反彈——週四漲了17%，週五再漲7%，盤後交易中還有額外的百分點漲幅。推動這一切的原因很簡單：超出預期的財報數字，加上市場意料之中的正面展望指引。

數字講述了一個轉折中的故事。在從高點下跌75%、目前股價比原始IPO發行價低60%的情況下，Firefly突然反彈至接近$23 每股。是什麼引發了這次反轉？一個曾經看起來像典型破碎IPO的公司，突然展現出為何機構投資者的耐心可能是合理的。

第三季表現分析

儘管盈利仍遙遙無期——分析師預計公司至少還需要幾年時間才能實現盈餘——Firefly在2025年第三季度取得了不可否認的營運進展。

重點是：季度營收達到3080萬美元，比第二季成長98%，比2024年第三季度同比擴張38%。這一增長速度超出了華爾街的預期。

除了營收之外，幾個合同的獲得進一步鞏固了收入動能：

• NASA額外撥款$10 百萬美元，用於Blue Ghost任務數據，超出最初規格
• 簽署合作協議，探索從日本領土發射Alpha火箭
• 最重要的是，NASA授予Firefly第四份Blue Ghost月球著陸器合同，價值1.767億美元，預計在2029年將載荷送達月球南極

管理層利用這股動能，將2025年全年指引從1.35億美元提升至1.50-1.58億美元，遠高於市場預期的1.355億美元共識。

成本面分析

財報並非全然慶祝。營運費用展現出較為謹慎的畫面：

銷售成本同比激增53%，超過營收成長。研發支出跳升63%，而銷售、一般及行政費用更是翻倍。結果是：儘管營收成長38%，營運虧損卻加速擴大82%。

本季淨虧損在GAAP基準下達到1億3340萬美元，較去年同期三倍。但每股虧損1.50美元，較去年同期少了超過一半——這是IPO後股數擴增至9380萬股的數學效應。

SciTec收購的轉折點

在財報的熱烈氣氛中，可能被忽略的是Firefly完成對國防承包商SciTec的收購——這筆交易從根本上重塑了公司估值的思考方式。

在財報公布前，Firefly的市值約為72億美元，預期2025年的營收約$145 百萬美元，市銷率超過50倍。這個倍數對於一個尚未實現盈利的成熟公司來說，明顯過高。

一週後，Firefly的市值約下降了50%，而其有機營收增長幾乎翻倍。再加上SciTec的貢獻，分析師預測2026年的營收將接近$446 百萬美元。這一數學轉變帶來了約7.3倍的未來市銷率，顯著壓縮。

從估值擔憂到潛在價值

這次策略調整相當重大。曾經以50倍銷售估值的太空公司，現在似乎正向7倍未來營收的方向重新定價。雖然仍未達到歷史太空產業標準中的“便宜”水平，但從高估的成長故事轉向合理估值的轉折，代表著實質性的變化。

盈利之路仍不確定，且大量股權稀釋已對早期IPO投資者造成懲罰。然而，快速的有機增長、新合同贏得、與日本合作帶來的地理擴展潛力，以及有益的併購，形成了與10個交易日前截然不同的風險-回報格局。

對於考慮進場的投資者來說，接下來的三個月將變得至關重要——尤其是第一份合併後的財報將揭示SciTec整合經濟和合併後的毛利率走向。