Knight-Swift 35,000 股清算揭示卡車行業的真正危機

卡車運輸行業傳遞著混合訊號。儘管Knight-Swift Transportation Holdings (NYSE: KNX) 報告了旨在恢復盈利能力的車隊優化措施，近期的內部人士活動卻透露出一個微妙不同的故事。2025年12月9日，執行董事長Kevin Knight透過一個間接信託實體出售了35,000股，價值約180萬美元——這筆交易值得深入檢視，不能僅憑表面安撫。

理解交易模式

Knight近期的股權減持代表其信託控制持股的2.43%，在此次交易後，持股總數為1,405,347股。值得注意的不是出售本身——高管常常為了個人流動性需求而清倉——而是其背後的模式。Knight的持股總額一直呈逐步下降趨勢，這次的處分正好符合近期季度中觀察到的中位數賣出規模。

操作方式很簡單：全部35,000股通過信託結構在公開市場渠道轉讓，沒有涉及衍生工具或期權行使。交易後，個人直接持股仍為零，意味著Knight的全部敞口都通過家庭信託安排來管理。這種結構在長期創始人中很常見，通常反映遺產規劃或世代財富傳承，而非緊急資金需求。

更廣泛的背景：為何現在特別重要

Knight-Swift在一個面臨結構性挑戰的產業中運作，這些挑戰遠超短暫的周期性疲弱。公司在過去十二個月的營收為75億美元，但淨利僅為1.422億美元——營運利潤率僅3.5%，毛利率僅11.1%，這些數字凸顯了現代卡車物流的微薄獲利特性。

根本問題可追溯到後疫情時代。2020-2021年間，因供應鏈中斷促使緊急擴充運力，導致新卡車註冊數激增。同時，消費支出從需要貨運的商品轉向服務業（如旅遊、款待、娛樂）。這種供需雙重失衡——過剩的運力與較低的需求——形成了一個持續的結構性阻力。最近一季，載重英里數下降，貨運價格也相應壓縮，壓縮了整個運輸商的利潤空間。

車隊縮減：必要的良方還是深層問題的徵兆？

Knight-Swift的應對策略是車隊合理化——縮減運營中的拖拉機數量，以改善每資產的營收。這對於一個面臨利潤壓縮的公司來說，是正確的戰略舉措。通過運營較少但更高效的資產，理論上可以提升剩餘資本的回報。管理層已公開將此描述為一個規模調整計劃，數學上也支持這一解讀。

然而，車隊縮減中隱藏著一個令人不安的事實：這是一個防禦性操作。當業務擴張時，你不會縮減產能。Knight-Swift積極縮減規模，顯示管理層認識到貨運需求仍然低迷，行業供應過剩。這與行業報告中持續存在的卡車載重運輸和Less-than-Truckload（LTL）服務的逆風相符——這是Knight-Swift的主要業務。

估值與投資者定位的評估

市場尚未對Knight-Swift的努力給予正面回應。在過去五年中，股價僅上漲29%，幾乎所有漲幅都集中在2022年前。最近四年則呈現負回報。截至2025年12月9日，股價僅為過去十二個月銷售額的1.2倍，帳面價值的1.1倍——這些低估值倍數反映出投資者對利潤恢復的懷疑。

Knight-Swift多元化的客戶群（涵蓋零售、食品飲料、消費品、汽車、製造和物流）以及其整合服務模式（結合資產型卡車運輸與物流、聯運和經紀服務）提供了一定的競爭韌性。公司擁有18,019輛拖拉機和67,606輛拖車，遍布美國、墨西哥和加拿大，具有地理規模。然而，僅靠規模無法克服行業的結構性挑戰。

讀出潛台詞

Kevin Knight，曾共同創立原始的Knight Transportation，並於1993年至2014年擔任CEO，直至2017年與Swift Transportation合併，他仍持有大量股份，雖然逐漸減少。他定期執行35,000股的交易，這不一定是負面信號——由創始人主導的內部人士清倉可能反映個人多元化、遺產規劃，或是資產管理的正常節奏。

投資者應關注的是更宏觀的局面：市場已將Knight-Swift的估值壓縮，行業正面臨結構性過剩，貨運需求仍然疲軟，利潤空間微薄。公司的車隊縮減策略是適當的，但僅解決了表面問題，未能根治根本病灶。

對投資者而言，Knight-Swift代表一個轉型中的公司——在行業長期正常化的背景下，採取必要措施提升資本效率。股價的低估值反映了這一現實，是否是投資良機或價值陷阱，主要取決於對貨運需求何時恢復以及整個卡車生態系統競爭能力合理化的信心。

主要指標快照

• 營收 (TTM)： 75億美元
• 淨利 (TTM)： 1.422億美元
• 營運利潤率： 3.5%
• 毛利率： 11.1%
• 股息收益率： 1.2%
• 股價一年變化： -9.7%
• 估值（銷售倍數）： 1.2倍過去十二個月銷售額
• 帳面價值倍數： 1.1倍

Knight-Swift的未來取決於行業整體的運力紀律與最終需求的正常化——這兩者在短期內都尚未有保證。