星座品牌面臨十字路口：這家飲料巨頭能否在三年內重建？

驚人的逆轉：從藍籌股到掙扎的股票

Constellation Brands (NYSE: STZ)，全球領先的啤酒、葡萄酒和烈酒生產商，經歷了一段艱難的旅程。儘管過去三年標普500指數飆升超過70%，Constellation的股價卻暴跌超過40%。曾被視為可靠的藍籌投資，隨著成長枯竭、監管壓力增加和虧損累積，該公司失去了投資者的信心。現在的問題是，它是否能在未來三年內扭轉局勢。

商業下滑的原因分析

Constellation經營著一個多元化的品牌組合，涵蓋三大類超過100個酒類品牌。在2025財年，收入的分佈如下：

啤酒佔比84%，包括Corona、Modelo和Pacifico等重量級墨西哥啤酒品牌，長期受到消費者喜愛。 葡萄酒佔比14%，擁有Kim Crawford、Ruffino 1887和The Prisoner等高端品牌。 烈酒則佔剩餘的4%，包括Casa Noble Tequila、Svedka伏特加和High West威士忌。

但數據顯示，動能出現問題。啤酒收入增長從2023財年的11%放緩到2025財年的5%。葡萄酒收入縮水——先是下降5%，再10%，再7%，公司有意剝離較低端的品牌，專注於高端產品。烈酒表現更糟，從6%的增長轉為雙位數的衰退。整體公司收入增長從7%縮減到僅有2%。

穩步放緩的成長壓力

多重逆風同時來襲。消費者行為正在改變：年輕的美國人飲酒量較前幾代人少，這是一個難以逆轉的長期趨勢。公司拉丁裔消費者群，約佔啤酒銷售的一半，也因移民問題和經濟不確定性在特朗普政府時期縮減支出。

墨西哥啤酒品牌面臨特定壓力，來自鋁罐關稅升級——墨西哥約40%的啤酒出貨依賴這些罐子。墨西哥供應鏈中斷，源於政府2020年取消一個計劃中的啤酒廠，進一步推高通脹並迫使提價。這些提價本意是為了保護利潤，但反而加劇了放緩，因為價格敏感的消費者被排除在外。

為了擺脫傳統啤酒的依賴，Constellation投資於硬蘇打水和無酒精飲料，但消費者反應平平。同時，通過有意縮減葡萄酒和烈酒業務，專注於高端市場，反而降低了整體收入，並增加了對掙扎中的啤酒部門的依賴——這是一個高風險的賭注。

一個痛苦的重置前奏

2026財年前半段，情況變得更糟。收入同比下降10%，三個部門都在收縮。管理層預計全年啤酒銷售將下降2%-4%，葡萄酒和烈酒將暴跌17%-20%，整體有機收入將下滑4%-6%。分析師預計全年跌幅甚至更深，達11%。

利潤狀況也不樂觀。Constellation在2022和2023財年因投資加拿大大麻公司Canopy Growth而轉為虧損。2024年短暫恢復盈利，但2025財年由於資產出售和減值損失，出現另一個淨虧損。

復甦之路：緩慢穩定預期

然而，分析師預測中仍有一線希望。預計2027財年收入將趨於平穩，2028財年則有3%的成長，隨著業務規模穩定和宏觀逆風緩解。盈利預計在2026財年回升，GAAP每股盈餘在2027年增長18%，2028年增長4%。在調整後的(非GAAP)基礎上——剔除一次性費用——預計2026年盈餘將下降4%，2027年反彈8%，但2028年又會下降2%。

這條路徑假設Constellation成功多元化墨西哥啤酒品牌和產品組合，執行有意的規模調整，並應對關稅不確定性和其他政策變動。

估值：便宜但仍處於中立

數學上看，Constellation的預測市盈率僅為12倍的未來調整後盈利——一個深度折價的估值——且股息收益率為2.9%。表面上看，這很有吸引力，理論上可以限制下行風險。

但這個低倍數反映了投資者的懷疑。除非管理層證明能穩定業務模式並克服短期逆風，否則市場可能不會重新評價該股。這個估值可能是價值陷阱，而非便宜貨。

三年展望

我的判斷是：在未來三年內，Constellation的股價可能會持續橫盤。公司有一個可信的計劃來應對挑戰——優化產品組合、控制成本、適應消費者偏好——但執行風險是真實存在的。尋求短期資本增值的投資者應該另尋他路。持有多年的投資者和追求股息收入的投資者或許會在這裡找到價值，但需要耐心和信心。目前，對於現有股東來說，該股仍是持有的選擇，並且對潛在新買家來說，仍需謹慎等待。