明里U折价，是因为中美监管对稳定币、RWA灰色业务重拳出击；

暗里U折价，是因为中美实际收益率曲线价差黏合引发的中美货币当局的激烈博弈。

回顾美联储22年加息至今的中美实际收益率(10年国债收益率➖CPI)曲线变化，当美国实际收益率黏合和上传中国实际收益率时(24年9月首次、25年6月至今)，均引发东大风险资产(创业板、科创板)的强势上涨行情。

与此同时，由于国人热钱的资金溢出效应，BTC也会经历一波斜率陡峭的上涨行情。

但现在事情正在起变化。

在Higher for longer的货币政策基调和美债收益率曲线牛陡化的现实面前，美联储将放慢货币宽松的步伐，甚至在26年结束降息周期。这样一来，美国实际收益率大概率在26年维持大于中国实际收益率的状态。

这将加速国内存款搬家进入股市配置东大风险资产，26年开始大A有可能迎来不亚于美股AI泡沫的高度和持久度的超级科技泡沫行情。

而为了扎紧篱笆防止Crypto蚕食这波东大风险资产估值修复的正外部性，中国监管在连续重拳出击阻断东大风险资产与Crypto之间的资金溢出效应。

外有美股继续吹大AI泡沫和东大风险资产估值修复浪潮吸血，内有创新瓶颈、注意力和用户流失、财富效应缺乏导致的失血，注定了Crypto在26年继续是大类资产中的*资产。