SEC 下周重要會議：美國監管機構對股票代幣化的一次全面審視

下周一，美國證券交易委員會（SEC）投資者諮詢委員會將舉行一場可能改寫金融歷史的會議。會議將直面一個SEC多年來回避的問題：“當公開交易的股票真正生活在區塊鏈上時，實際會是什麼樣子？”

這不是指在離岸交易所交易的包裝衍生品，也不是與股東權利脫鉤的投機性代幣，而是指在監管框架內交易的註冊證券，與今天的蘋果股票享受着完全相同的保護機制。

01 決定性的十字路口

SEC的12月4日會議，不僅僅是一次普通的討論，更是美國監管機構對股票代幣化的一次全面審視。

這場名爲“股權代幣化：在現有法規下發行、交易和結算將如何運作”的專題討論，匯集了來自納斯達克、BlackRock、Coinbase、Citadel Securities、Robinhood和Galaxy Digital的市場結構專家。

他們將在公衆面前首次勾勒出通向股票代幣化的道路。

會議的時機反映了SEC再也無法回避的壓力。納斯達克最近提交了一份正式提案，允許在同一個訂單簿上同時交易代幣化版本的上市股票和傳統股票。

他們主張，區塊鏈結算不需要國家市場體系的特殊待遇。

SEC專員Hester Peirce在7月明確表示，代幣化“沒有魔力改變底層資產的性質”。代幣化證券仍然是證券，並受完整的聯邦法規監管。

12月4日測試的是，這種框架在接觸實施細節時是否還能成立：誰持有密鑰？當交易在幾秒鍾內而不是兩天內結算時，全國最佳買賣報價（NBBO）如何運作？你能像做空股票一樣做空代幣嗎？

02 合規的代幣化路徑

納斯達克的藍圖提供了“系統內”代幣化最清晰的視圖。

該交易所提議允許上市股票以傳統數字形式或作爲代幣進行交易，兩種版本共享相同的CUSIP、執行優先級和經濟權利。

代幣存在於結算層。發行人仍然根據證券法註冊，交易所仍然根據交易所法運營，經紀交易商仍然通過綜合饋送路由訂單，而存款信托公司（DTC）仍然保證交付。

區塊鏈替代的是後端帳本，而不是前端規則手冊。

這種結構使代幣化股票仍然留在Reg NMS內，這意味着交易仍然有助於全國最佳買賣報價，做市商仍然面臨報價義務，監視系統仍然會標記洗售交易和哄抬股價。

納斯達克警告說，NMS之外的平行平台會分散流動性，破壞價格發現，並使發行人無法了解其股票的實際交易情況。

該文件明確拒絕豁免：代幣化是一種結算技術，不是一種需要輕觸式監管的新資產類別。

在結算方面，納斯達克指出DTC正在構建區塊鏈基礎設施，因此代幣交易可以在鏈上結算，而交易所的匹配引擎和數據饋送保持不變。

如果這些基礎設施按計劃到位，實時交易可能最早在明年第三季度開始。

03 代幣化股票的權利與保護

12月4日的議程指出了一個加密媒體經常混淆的區別：本地發行的代幣化股票與包裝結構。

本地代幣意味着發行人本身將股權放在鏈上或指示其轉讓代理維護區塊鏈登記，傳達完整的投票權、股息要求和清算優先權。

包裝代幣在離岸平台上很常見，只提供經濟風險：價格漲，投資者獲利，但他們不能投票或提起衍生訴訟。

納斯達克的文件以歐洲場所爲警示。在那裏跟蹤蘋果和亞馬遜的代幣價格與標的股票嚴重偏離，不需要發行人同意，並且授予持有者既無投票權也無清算權。

當這些代幣暴跌時，買家發現他們擁有的是合成衍生品，而不是股票。

該交易所認爲，允許此類產品在沒有註冊的情況下激增會削弱投資者保護，並創建一個監管機構無法看到的影子股票市場[citation:1。

04 現有法律下的可行範圍

12月4日的議程涵蓋了一系列監管摩擦。

在低摩擦端，發行人註冊代幣化股票，將其在國家證券交易所上市，並與傳統數字股票互換交易，正如納斯達克所提議的那樣。

如果代幣化被視爲一種結算方法而不是產品創新，現有法規已經允許這樣做。

作爲記錄保存技術的區塊鏈也適用，前提是註冊的清算機構和轉讓代理滿足當前的托管和帳簿記錄標準。

SEC工作人員關於數字資產托管的早期聲明將其框定爲合規工程，而不是邊界推進。

在高摩擦端，存在上市股票的實際24/7交易，這與Reg NMS關於市場時間和綜合數據的假設相衝突[citation:1。

監管機構在加密語境中浮動24/7市場，但將其應用於代幣化的蘋果股票意味着重寫最佳執行如何在新 York 睡眠和東京交易時工作。

代幣化股票僅在非NMS區塊鏈場所交易的模式，未註冊爲交易所或替代交易系統，也與現有規則衝突。

納斯達克和SIFMA都認爲，允許股票交易量遷移到未連接的平台會粉碎國家最佳買賣報價（NBBO），並使零售投資者獲得過時的報價。

05 對Gate用戶的特殊意義

對於Gate用戶而言，SEC的決定將直接影響你們未來如何交易蘋果等美股。

目前，如Kraken等交易所已面向非美國客戶推出了超過50種美股和ETF的代幣化版本，其中包括蘋果、特斯拉、英偉達等知名公司的股票。

這些代幣在Solana區塊鏈上運行，並且支持每週7天、每天24小時的全天候交易。

但與納斯達克提出的完全合規模式不同，現有的大多數代幣化股票存在關鍵限制：當你通過此類平台購買代幣化的蘋果股票時，你購買的並非衍生品或期貨合約。

但相應的代幣創建的是該實物股票的數字表示，而代幣持有者通常不會獲得投票等傳統股東權利——托管人保留這些特權。

你購買的是股票表現的經濟風險，而非實際的股東身分。這是一種權衡，既能實現基於區塊鏈的交易，又能保持監管合規性。

SEC下周的討論可能將改變這一切，爲完全合規、享有全部股東權利的鏈上蘋果股票交易鋪平道路。

06 未來展望與潛在影響

如果SEC爲合規的股票代幣化亮起綠燈，最早明年第三季度我們就可能看到實盤交易。

股票代幣化最顯著的優勢在於其持續交易能力。與傳統交易所在工作日每天運營約6.5小時不同，基於區塊鏈的代幣可以持續交易。

Kraken的xStocks全天候運營，而Robinhood目前提供每週5天、每天24小時的交易服務，並計劃在其基於Arbitrum的Layer平台上線後，將交易服務擴展至全天候。

這種持續的可用性創造了有趣的市場動態。當傳統交易時段以外出現重大新聞——例如收益公告、地緣政治事件或公司特定動態——你的代幣化股票可以立即做出反應。

代幣價格成爲實時情緒指標，可能提供傳統市場在閉市時段無法比擬的價格發現功能。

從更廣泛的視角看，代幣化股票可能解決熊市期間加密貨幣的“鬼城”問題。歷史上，當加密貨幣價格暴跌時，交易量就會蒸發，用戶會紛紛轉向傳統資產。

而有了鏈上股票，即使山寨幣陷入困境，資本也可能更有可能留在加密貨幣生態系統中，從而保持流動性和平台參與度。

未來展望

12月4日的會議不會立即批準納斯達克的提案，也不會重寫證券的定義。諮詢委員會可以提交調查結果和建議，但不制定規則。

這場討論是一次壓力測試，看Coinbase、Citadel和Nasdaq能否在同一個房間裏被迫協調托管模型、互操作性標準和做空機制時，就合規代幣化的樣子達成一致。

如果他們能，SEC就獲得了評估如納斯達克提案的參考架構；如果不能，該機構就在批準任何東西之前了解技術或激勵不匹配的地方。

這場會議之所以重要，是因爲它迫使問題公開化。而答案仍取決於市場是想將區塊鏈改造到現有軌道中，還是建立新軌道，而SEC必須從頭開始授權。