Strategy聲稱其資產能夠承受比特幣跌至25,000美元的風險，盡管MSCI指數存在風險。

！image

來源：黃色 原始標題：Strategy聲稱其資產負債表能夠承受比特幣暴跌至25,000美元，盡管存在MSCI指數的風險

原始連結： Strategy，全球最大的比特幣企業持有者，認爲其資產負債表能夠承受比特幣價格跌至25,000美元的災難性下跌，這比其平均購買價格低66%，即使在公司面臨因可能被排除在MSCI指數之外而產生的高達88億美元強制拋售的壓力時。

該公司通過其所謂的“BTC Rating”系統強調了其財務韌性，該系統衡量比特幣抵押品相對於債務義務的覆蓋率。隨着比特幣當前價格接近87,000美元，Strategy持有的649,870 BTC，估值約爲565億美元，爲其82億美元可轉換債務提供了6.9倍的抵押緩衝。甚至在最壞的情況下，比特幣價格爲25,000美元，資產與債務的比例仍將保持在2.0倍，該公司表示。

"如果BTC下跌到我們平均成本74,000美元，我們仍然擁有5.9倍的資產對可轉換債務，這就是我們所稱的債務的BTC評級。當BTC爲25,000美元時，這個比例將是2.0倍，"該公司發布道。聲明發布時，Strategy的股票自10月以來已暴跌49%，交易水平爲2024年底以來未見的水平。該公司在2025年2月將其名稱從MicroStrategy更改爲Strategy，現在面臨着其最重要的結構性挑戰：可能被主要股票指數驅逐。

發生了什麼

Strategy擁有649,870 BTC，平均成本爲74,433美元每個比特幣，總支出爲48.37億美元。按照目前的價格，這大約代表130億美元的未實現收益，使得Strategy成爲全球最大的企業比特幣持有者，佔比特幣總供應量的超過3%。

公司的資本結構包括82.14億美元的可轉換債務，到期時間在2028年至2032年之間，具有從7倍到超過50倍的個別BTC評級。在債務層級下方是77.79億美元的優先股，分爲五個系列：STRF、STRC、STRE、STRK和STRD。這些優先股永久性支付年股息，介於8%到10.5%之間。

整體而言，Strategy的總負債約爲159.93億美元。按照當前比特幣價格，這些債務由3.6倍的比特幣評級支持，這意味着該公司持有的以比特幣計價的資產價值超過其未償債務的三倍半。

韌性計算基於這樣的假設：比特幣跌至25,000美元，較當前水平下降71%，較Strategy的平均購買價格下降66%。在這個假設的估值下，Strategy持有的649,870 BTC將值162億美元，仍然是其82億美元可轉換債務的兩倍。

然而，更廣泛的挑戰在11月20日加劇，當時MSCI宣布正在考慮排除那些數字資產超過總資產50%的公司的基準規則。Strategy的比特幣持有量大約佔其資產負債表的77%，這使其直接處於提議的監管變化的瞄準之下。

爲什麼重要

MSCI的決定預定於2026年1月15日，可能會引發被動基金的強制性大規模拋售，這些基金復制主要指數。某些大型投資者的策略師估計，大約90億美元的590億美元的Strategy市值可能掌握在通過ETF和與重要基準指數相關的共同基金的被動投資手中。

大型金融機構的分析師估計，“如果Strategy被排除在MSCI指數之外，流出可能達到28億美元；如果其他指數提供商決定跟隨MSCI，流出可能達到88億美元。”

該公司在九月份已被排除在標準普爾500指數的考慮之外，盡管符合市值、流動性和盈利能力等定量要求。指數委員會選擇了其他股票，因其對Strategy中比特幣的高度集中和其盈利的波動性表示擔憂，這些盈利完全受到加密貨幣價格波動的驅動。

在不斷增加的挑戰中，Strategy上周打破了連續六周購買比特幣的記錄，當其市值相對於資產淨值的溢價接近平價，約爲1.16倍時，停止了積累。在歷史上，該溢價在牛市期間通常在2倍到3倍之間波動，這使得Strategy能夠以有利的估值發行股票，以資助額外的比特幣購買。

首席執行官邁克爾·塞勒在11月21日辯護了公司的結構，聲稱：“Strategy 不是一個基金，不是一個信托，也不是一個控股公司。我們是一家上市的運營公司，擁有5億美元的軟件業務和獨特的財務策略，利用比特幣作爲生產資本。”

盡管出現了下滑，Strategy仍通過其優先股平台籌集資金。該公司在2025年通過11,900萬美元的普通股、6,900萬美元的優先股和20億美元的可轉換債務籌集了208億美元。

最終反思

Strategy對其資產負債表穩健性的聲明與其股票表現形成了強烈對比。股票在11月25日收於172-173美元左右，約比2025年最高點540美元低68%。該公司的市值約爲其比特幣持有價值的1.1倍，是自2020年8月開始比特幣累積策略以來的最低溢價。

一家重要的評級機構在十月份將Strategy的信用評級定爲"B-“，理由是"對比特幣的高集中度、有限的業務焦點、風險調整後的資本化較弱以及美元流動性低”。該評級反映了Strategy在當前條件下履行其債務義務的能力，但承認如果市場條件惡化，將面臨重大違約風險。

公司的年度股息和利息義務總計爲6.89億美元，佔其當前比特幣持有量的不到1%。該數字包括3500萬美元的可轉換債券利息支出(0.42%的平均成本)，以及6.54億美元的優先股股息。

Strategy也採取措施來分散保管風險。該公司在最近幾個月將價值145億美元的165,709 BTC轉移到一家主要的保管提供商，將其持有的資產分散到多個受監管的提供商之間。

盡管由比特幣支持的Strategy餘額對價格波動提供了實質性的下行保護，但MSCI的決定代表了一種不同類別的風險：與公司的財務健康或比特幣的基本價值無關的強制性結構性拋售。1月15日的決議將決定Strategy是否繼續作爲比特幣的基準股票代理，或因其在數字資產中的前所未有的集中而被邊緣化於公共市場。

比特幣的價格接近87,000美元，Strategy在其頭寸上保持16%的未實現收益。然而，若跌破70,000美元，將完全抹去帳面盈利，這可能會引發信貸市場和股票投資者的進一步審查，恰在公司經歷自轉型爲全球首家比特幣國庫公司以來最重要的時期。