爲什麼股票代幣化可能是個僞命題？

Question

撰文：劉紅林律師

「股票代幣化」這個詞頻頻出現在市場新聞裏。無論是Robinhood、xStocks 這樣的探索，還是納斯達克研究股票代幣化的可行性，似乎一股「把股票變成Token」的浪潮正在湧來。

很多人把它視作股票市場的革命性突破，甚至有人說，這是區塊鏈和傳統金融結合的最佳入口。

但在我看來，股票代幣化更像是一個階段性的過渡產品，而不是終極形態。它的熱鬧，源於監管套利與市場想象，而非真正的商業邏輯。用一句話概括：股票代幣化可能是個僞命題，真正的命題是交易所系統的區塊鏈化。

代幣化的本質與過渡性價值

要理解股票代幣化，先要回到Token的本質。Token是一種憑證，記錄了「我擁有什麼，能享受什麼權利」。它可以代表貨幣、積分、門票，也可以代表股票。

但當一只股票被「代幣化」後，它的法律屬性和股東權利，並不會因爲放到鏈上而發生根本改變。代幣化股票依舊受制於公司法、證券法、交易所規則；它並不比傳統股票多一分權利，也不比傳統股票少一分責任。換句話說，股票代幣化的本質，僅僅是把一個憑證從A系統搬到了B系統。

問題來了：既然代幣化不改變股票的權利義務，也無法解決根本問題，那爲什麼現實中還有這麼多公司和平台去推動它？

原因在於現實與理想之間的落差。

理想中的「交易所上鏈」尚需時日，但市場需求和套利衝動不會等待。於是，在制度尚未完全更新之前，代幣化股票就成了一種「補丁式」的解決方案。它並不是因爲改變了股票本質而存在，而是因爲填補了舊制度和新技術之間的空白。

這種模式的吸引力主要體現在三個方面：

降低門檻：投資人無需跨境開戶，只需一個錢包即可接觸美股或其他證券；
提升流動性：代幣化股票可7x24小時交易，繞開傳統股市的時段限制；
制造套利空間：不同市場間可能出現價差，從而吸引跨市場資金流動。

然而，這些優勢看似新鮮，本質上都是過渡性的產物。它們之所以能成立，是因爲當下證券市場和加密市場之間存在制度縫隙：地域管制、開戶門檻、清算流程不統一。代幣化股票正是利用了這些不平衡，才在夾縫中找到市場空間。

如果要找一個更直觀的類比，它的角色很像早年間一些「境外中介帳戶」——內地投資人想買美股，找不到合規渠道，只能通過中介代買。但一旦跨境交易逐步打通，官方的合規通道建立起來，這類模式就自然消失了。股票代幣化的命運，亦復如是。

更關鍵的是，代幣化股票並不能解決資本市場的核心痛點。無論是清算效率、透明度不足，還是全球監管標準不一，它都無法提供根本性答案。它像是縫隙裏的產物，存在的合理性，更多是來自舊制度與新需求的錯位，而非對未來的定義。

未來圖景：交易所上鏈

設想一下未來十年的場景：紐交所、納斯達克、港交所，乃至上交所（這個確實有點刺激了），逐步遷移到區塊鏈架構。那時，每一只股票從誕生的那一刻起，就是鏈上的Token。它的登記、流轉、分紅、配股、投票，全都通過智能合約來完成。股票天然就是Token，代幣化的概念會自動消解。

這種轉變意味着什麼？過去股票的發行、登記、清算、結算需要依靠多個環節：登記結算公司、托管銀行、清算機構、交易所，層層對接，往往需要T+2才能完成。而在鏈上系統中，登記即結算、交易即清算，所有權和交易記錄在區塊鏈上實時更新，大幅降低中介成本。對投資人來說，這不僅僅是效率的提升，更是金融市場透明度和安全性的革命。

當交易所完成鏈改，證券公司與加密貨幣交易所之間的邊界會逐漸消失：你可以在證券公司帳戶裏直接買比特幣，也可以在加密交易所裏無障礙購買蘋果、特斯拉的股票。二者的底層基礎設施趨同，傳統與新興市場的界限被徹底打破。更進一步，金融產品的設計方式也會發生變化。比如，鏈上股票可以與穩定幣、RWA（現實世界資產）組合，自動生成結構化理財產品，甚至可以實現秒級結算和鏈上質押。

要理解這種演進，可以參考過去30年音樂載體的變遷。最初人們用磁帶，後來出現了隨身聽，再到MP3、MP4，每一代產品都曾風靡一時，但最終的贏家是智能手機——它整合了所有功能，讓之前的產品迅速被淘汰。股票代幣化今天的處境，就像隨身聽一樣，看似新潮，但本質是過渡形態。真正的顛覆者，必然是把整個生態鏈條重新定義的「智能手機時刻」，也就是交易所鏈改。

而這場變革，某種程度上也是一場全球資本市場的競爭。

美國的優勢在於股票市場制度成熟、流動性無可比擬，它若率先完成鏈改，就能把美元金融霸權延伸到區塊鏈層，把「美元結算」直接升級爲「美元鏈結算」。試想一下，如果未來蘋果股票、特斯拉股票的鏈上交易和分紅，全部以美元穩定幣進行結算，那麼美元的統治力將不只是貨幣，更是整個全球資本市場的底層協議。

香港的探索，則可以看作是中國資本市場與區塊鏈結合的前哨實驗。它通過「先行先試」的制度優勢，吸引了全球Web3創業者與資本的匯聚。尤其是在合規交易所和穩定幣立法試點落地之後，香港正在構建一個「中西合璧」的資本市場模型。如果未來能率先跑通鏈改路徑，它可能成爲國際資本的新入口——不僅連接華爾街和硅谷的資金，也爲中國內地投資人和企業提供新的出海通道。

結語

代幣化股票的熱鬧，本質上是監管縫隙裏的過渡性產物。它給投資人提供了一些短期的便利和套利機會，但無法真正改變股票的基因。真正的革命，是交易所上鏈。

這是技術與制度雙重意義上的升級，也是一場全球資本市場的戰略新競爭。