加密財庫熱潮：治理創新還是下一場資本收割？

投資者對數位資產財庫公司的關注，究竟是基於穩健的長期策略，還是單純對資產增值的投機性押注？本文源自 Jeff Gapusan,Forbes 所著文章，由 ForesightNews 整理、編譯及撰稿。 （前情提要：風向變了！彭博爆華爾街「質疑DAT敘事」：Strategy股價跳水，市場對加密屯幣失去信心 ） （背景補充：以太坊 DAT 金庫策略公司「何時拋售 ETH」：六種情況先幫你預演 ） 2020 年 8 月，一家企業商業智能（BI）軟體公司，同時也是備受矚目的網路企業，調整了其商業模式，將收購比特幣作為核心財庫儲備資產。這一舉措不僅大幅提升了該公司的知名度，還推動了「DATCO」（數位資產財庫公司）這一術語的發展。此後，Strategy 公司（前身為 MicroStrategy）在金融與加密貨幣領域聲名鵲起，成為家喻戶曉的名字。 Strategy 公司聯合創辦人兼執行董事長 Michael Saylor 於 2020 年 8 月主導了該公司進軍比特幣領域的策略布局。攝影師：Ronda Churchill / 彭博社 傳統資金管理理念認為，企業資金部門的職能僅限於管理現金、債券及其他法定貨幣資產，而數位資產財庫公司的興起正挑戰這一認知。隨著數位資產普及度提升，企業資金部門開始思考：是否應將數位資產納入投資組合，甚至作為組合核心？這一轉變催生了一類新型上市公司 —— 數位資產財庫公司（DATCO），引發了金融科技界的廣泛關注。在本月初《Forbes》的一篇文章中，Coinfund 總裁 Chris Perkins 將 2025 年夏季稱為「值得銘記的 DAT 之夏」。 但隨著市場熱度攀升，一個關鍵問題浮出水面：投資者對這類公司的關注，究竟是基於穩健的長期策略，還是單純對資產增值的投機性押注？ Strategy 公司向 DATCO 的轉型 由 Michael Saylor 於 1989 年創立的 MicroStrategy，是商業智能領域的早期參與者，其核心業務是提供資料分析軟體，輔助企業決策。1998 年公司上市，到 2000 年初，Saylor 已成為美國華盛頓特區最富有的人。 MicroStrategy 曾是網路泡沫時期的明星企業，歷經早期爭議後，雖未重現昔日輝煌，但仍維持著成功的軟體業務。 2000 年 3 月，該公司命運迎來轉折：因會計差錯，公司被迫重述前兩年財務業績。消息發布後，其股價單日暴跌 62%，美國證券交易委員會（SEC）隨即展開調查，Saylor 的個人淨資產也縮水數十億美元。 網路泡沫破裂後，MicroStrategy 在接下來的 20 年裡成為一家「受人尊敬但缺乏亮點」的企業軟體公司：雖持續通過軟體銷售盈利，但面臨微軟、甲骨文等產業巨頭的激烈競爭。儘管 Saylor 仍執掌公司，但與泡沫時期的高光時刻相比，企業影響力已大幅減弱。 2020 年 8 月，Saylor 帶領 Strategy 公司開啟向 DATCO 的轉型：斥資 2.5 億美元收購逾 2.1 萬枚比特幣。截至 2025 年 9 月 15 日，該公司持有的比特幣數量已達近 64 萬枚，估值 472 億美元。同期，Strategy 的市值成長超 2700%（年化成長率 92.0%），引發金融與金融科技領域人士的廣泛關注與期待。 尋找永久資本 對於不熟悉 DATCO 的讀者，可將其與能源基礎設施及房地產投資領域的「永久資本工具（PCV）」類比 —— 例如業主有限合夥制企業（MLP）或房地產投資信託基金（REIT）。 與這些工具類似，DATCO 為投資者提供了一種更獨特、且在多方面更具優勢的長期非流動性資產投資方式。 業主有限合夥制企業（MLP）一直是能源與基礎設施項目投資的核心融資結構。（圖片來源：蓋蒂圖片社） 營運公司青睞永久資本的原因有很多。對於需要長期培育才能產生價值的產業，永久資本被視為「耐心資本」：與傳統私募股權或風險投資基金（通常有 7-10 年固定存續期）不同，永久資本工具（PCV）設計為「永續存在」（即「常青」結構），能讓發行方與企業將營運節奏與底層投資的長期成長對齊。 永久資本工具的結構性優勢 永久資本工具的出現，源於市場對「更契合長期價值創造本質的投資結構」的需求（尤其在私募市場）。它為投資者提供了一種更穩定、更具耐心且更靈活的方式，以接觸高潛力資產。 這類工具能讓投資者涉足私募股權、私人信貸、房地產等「小眾或非流動性私募市場資產」—— 這些資產過去大多僅對機構投資者開放。儘管如今更多投資者能較容易地進入數位資產市場，但面對眾多產品及複雜的參與方式，普通投資者仍難以抉擇。 在投資者認購與贖回方面，永久資本工具也更具靈活性（例如按季度或年度開放流動性窗口）—— 這是其相較於傳統私募基金的核心優勢：傳統私募基金通常要求投資者在整個存續期內鎖定資金。 對基金經理與企業高管而言，穩定且持續的資金來源能讓他們擺脫「頻繁融資」的循環，專注於業務管理、投資營運與收益創造，從而增強企業抵禦短期市場波動的能力。管理層可基於長期策略決策，而非被動應對即時市場壓力。 DATCO 的獨特之處 數位資產財庫公司（DATCO）的核心定義是：一家上市公司將「大量數位資產策略性持有在資產負債表上」作為核心業務職能。與「僅將少量加密貨幣作為附帶投資或營運工具」的傳統企業不同，DATCO 的商業模式完全圍繞數位資產的積累與管理展開。該領域的先驅 MicroStrategy 於 2020 年 8 月將現金儲備轉換為比特幣，為後續企業樹立了標竿。 DATCO 的獨特性體現在其「雙重屬性」：它既是一家公開交易的公司，也是一種能讓投資者直接接觸特定數位資產的資本市場工具。對投資者而言，這提供了一種極具吸引力的替代方案 —— 無需直接持有數位資產，或通過 ETF 持有，而是通過 DATCO 間接布局。投資 DATCO 被視為對標的資產的「高 beta 值、槓桿化替代投資」，投資者可通過熟悉的股權結構，獲得放大的資產敞口。 這種模式建立在...