穩定幣法案或許能解決國債問題，卻可能醞釀影子銀行風險

作者：德裏克·霍斯特梅爾

據一些估算，美國財政部在未來十年內還需要額外借入15萬億美元來償還聯邦債務，而每當有人出售債務，就必須有人購買。

隨着中國不再像以往那樣穩定地購買美國國債，美國需要尋找其他渠道來消化即將發行的大量債務。這時，“天才法案”應運而生。

這項兩黨共同推動的立法於六月在參議院通過，本週有望在衆議院進行表決，是首個關於穩定幣的監管法案。該法案將允許私人機構發行自己的穩定幣，只要這些穩定幣完全以美國國債爲背書。這將爲美國國債帶來全新的投資者羣體。

這是一個巧妙的解決過度債務問題的方法：財政部可以借助這個新興且不斷擴大的市場，將即將發行的數萬億美元債務投放出去，而對現有銀行體系的風險卻很小。

解決方案越快出臺越好。由於投資者擔心美國償還債務的能力，美國長期國債收益率今年已飆升至接近5%。穆迪在五月下調了美國國債的評級，而新的潛在買家並不多。中國已經連續五年減少美債持有量。作爲美債最大海外持有國的日本，由於本國債務負擔引發的擔憂，國債收益率也大幅上升，因此日本也沒有太多能力繼續增持美債。

當然，財政部也應該權衡穩定幣帶來的負面影響。《天才法案》將允許穩定幣在全球範圍內傳播，並允許企業發行自己的代幣，這意味着會有更多的美國國債和美元被鎖定在影子銀行體系中，脫離了联准会和財政部的直接監管。

在這種情況下，影子銀行體系帶來了兩個問題。首先，穩定幣讓非美國本土的投資者——原本難以輕鬆持有美元資產的人——能夠接觸到美元資產和美國國債。有了穩定幣，新興市場中那些希望將本幣資產轉換爲更穩定的美元資產的投資者，就能更輕鬆地做到這一點。但這也讓美國國債面臨的外部擠兌風險增加，因爲會有更大比例的美國債務被境外的個人投資者持有。

其次，在美國國內，《天才法案》將允許非銀行企業發行自己的貨幣形式。亞馬遜和沃爾瑪上個月已經表示，計劃推出自己的穩定幣，進入這一市場。這些新型貨幣將在企業之間流通，交易過程中不會經過傳統銀行體系。

大量貨幣的創造和收縮如果發生在受監管銀行體系之外，將帶來重大的監管難題。此外，小型銀行可能會被排除在外，因爲大多數穩定幣公司只與大型國際銀行合作。

哪種情形更好，現在還很難說。財政部需要爲未來十年即將發行的大量新債券找到買家，否則很可能會再次被下調信用評級。如果沒有“天才法案”，財政部幾乎不可能在美國投資者和傳統主權國家都不願再購買新債的情況下，強行讓他們吸收這些債務。如果衆議院不通過“天才法案”，預計美國國債市場將變得更加動蕩，“避風港”資產的地位也會逐漸喪失。

如果法案通過，資金將更多流向美國以外的地區，以及美國國內的影子銀行體系。在這種情況下，联准会將被動應對，一旦下次金融危機像2008年那樣在影子銀行體系內醞釀，联准会可能準備不足，等到反應過來時爲時已晚，無法爲本就脆弱的經濟提供金融穩定。

一切跡象都表明該法案即將通過。联准会應當做好準備，要求獲得更多權限，以深入了解影子銀行的運作，從而應對其帶來的負面影響。