收益型實物資產代幣化:美債推動增長，加密用戶需求上升

區塊鏈上存在多種實物資產(RWA)代幣,各具特色,服務於不同使用場景。穩定幣和代幣化黃金等某些RWA已存在多年,而美國國債等其他類型RWA則是近期在利率上升背景下出現的。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

• 房地產
• 私人信貸
• 國債

注:以下分析聚焦於RWA代幣及其市值,不包括底層協議或輔助服務相關信息。爲避免掩蓋其他小市值RWA增長或低估RWA推動力,報告不涉及穩定幣(市值1250億美元,佔比最大且歷史最長的RWA)。

現實世界與數字世界的整合

RWA由發行方通過以下一項或多項活動創建:

• 獲取現實世界資產
• 將資產代幣化上鏈
• 向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人(無論是中心化公司、去中心化協議或兩者結合),RWA就無法存在於鏈上。

一些值得注意的RWA發行方包括:

• Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信用貸款發行者。
• Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
• Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元):發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,主營業務與加密貨幣和區塊鏈技術無關。Franklin Templeton是一家擁有76年歷史的全球投資公司,爲個人和機構提供共同基金、ETF等產品,管理資產總值1.5萬億美元。WisdomTree成立於1985年,提供多元化的交易所交易產品、模型和解決方案,管理資產總值959.48億美元。

近年來,Franklin Templeton和WisdomTree開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具如股權基金和國債,滿足機構客戶需求。盡管還處於初期階段,但傳統金融公司發行RWA有潛力吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,較4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA強勁增長,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使RWA市值低於歷史最高值。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長10.5億美元。過去三個季度新增增長的8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的借貸形式。2008年金融危機後,銀行監管日益增多,私人信貸市場顯著增長,借款人尋求輔助資本來源。當前利率週期下這一趨勢進一步擴大,銀行資產負債表尤其受約束。私人信貸爲借款人提供靈活性,爲貸款人提供利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%至2396萬美元。Clearpool累計已發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史最高值低70%。联准会大幅加息的同時,活躍貸款大幅減少,且自2022年3月首次加息後9個月內到期收益率上升。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信用貸款可獲得的收益明顯高於通過Aave和Compound等DeFi借貸協議使用穩定幣獲得的收益。從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款代幣化的收益率與Aave和Compound穩定幣供給率加權平均值之間的平均日息差爲7.7%。

值得注意的是,將穩定幣存入去中心化借貸協議與存入提供代幣化私人信貸貸款的平台存在不同風險。大多數去中心化借貸協議上的貸款是超額抵押的,而私人信貸貸款的代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產是有形資產類別,包括住宅、商業建築和土地等。房地產對投資者特別有吸引力,因其通過租金等帶來正向現金流的潛力。2023年,房地產是世界最大資產類別,價值約613萬億美元。

在所有有收益的RWA類別中,鏈上房地產增長最少。從1月1日到9月30日,這些代幣化資產總價值爲1.78億美元,在某些情況下代表房產份額所有權。RealT是最大的代幣化房地產發行方,佔49%市場份額。Tangible今年增長最強勁,從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債是由政府擔保的債務證券,被廣泛認爲是最安全、最可靠的收益資產。相比之下,公司債券風險更大但收益可能更高。2022年,全球債券市場估值133萬億美元,僅美國公司2023年前三季度就發行了1.02萬億美元公司債券。

代幣化國債和其他債券的價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是前三大國債RWA發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年發行4.685億美元國債RWA。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更像公司債券。這些債券允許代幣持有者通過爲開發提供資金賺取收益,並允許開發商發行債務融資。

stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國庫資產,但近期因支持和收益來源透明度不足而受批評。

近18個月來,期限少於3年的美國國債(鏈上採用最廣泛的期限)平均收益率一直高於穩定幣存款平均收益率。2023年,這些國債平均利率與Aave和Compound穩定幣利率加權平均值之間的平均日息差約3%(國債利率高於鏈上利率)。相比之下,穆迪AAA級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率平均息差爲2.7%(公司債券收益率高於鏈上利率)。

前景

加密貨幣本地用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年RWA領域新創造價值約82%來自有收益的RWA。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日到9月30日的31%近乎翻倍,達到53%(接近57%的歷史最高)。

2021年至2023年間,联准会積極收緊貨幣政策將基準利率提升到2007年以來未見水平。這爲尋求更高收益的RWA原生去中心化金融用戶創造了新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶

大多數鏈上RWA需求來自少數加密原生用戶,而非新的加密採用者或傳統投資者。與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於這些資產在鏈上創建時間,突顯平均RWA持有人已在鏈上交易一段時間。

截至2023年8月31日,共有3232個唯一地址持有主要RWA資產。持有和交互RWA的地址平均年齡爲882天(2.42年),意味平均地址自2021年4月起在鏈上。相比之下,RWA資產平均年齡爲375天。

20%與RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA資產在鏈上興起三年多前就開始進行鏈上交易。

許多在不到一年前執行首筆交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree發行資產的持有者(34%,188個地址),表明資深金融公司創建的RWA產品可能正在成功吸引新用戶羣進入加密領域,盡管RWA用戶大多數仍似乎是原生加密用戶。

RWA意味着現實世界的風險和局限性

雖然許多RWA在公共區塊鏈上發行,但並未爲用戶提供無障礙訪問金融產品和服務的權限。大多數情況下,鏈上與RWA互動的用戶需要完成KYC/AML或白名單驗證、信用認證檢查,可能需滿足最低餘額要求才能鑄造、購買、存入和/或贖回RWA。RWA受限於類似或某些情況下比傳統金融對應物更多的限制。這意味着RWA沒有通過讓個人參與他們本來無法獲得的金融活動來擴大對金融工具的訪問範圍。

此外,RWA存在獨特風險。例如,由於私人信貸借貸在傳統金融中某些情況下是無擔保的,私人信貸貸款的代幣化表達也必須反映這一現實。如果鏈下借款人違約,鏈上存款人可能損失資金。爲補償此類風險,RWA私人信貸發行者必須通過貸款風險/收益範圍內的轉移和通過去中心化自治組織(DAO)的透明治理流程審查新貸款,找到讓資產定位的方法。

联准会政策至關重要

联准会行動大大推動了RWA今年普及度。利率上調使鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。此外,利率上升導致最有價值的RWA類型發生變化。例如,2022年第二季度私人信貸支持的RWA佔總RWA TVL 56%,美國國債支持的RWA佔0%。2023年第三季度,私人信貸支持的RWA份額下降至18%,美國國債支持的RWA份額增至27%。联准会政策是影響RWA DeFi領域擴張和布局的推動力。