為什麼比特幣需要藉貸生態系統？

作者：Mauricio Di Bartolomeo，CoinDesk；編譯：松雪，金色財經

貸款和貨幣一樣古老。縱觀歷史，無論是種子還是黃金，每種形式的貨幣都有其借貸市場。如今，比特幣以其去中心化和透明的特性，在金融領域佔據了自己的一席之地。就像之前的貨幣一樣，比特幣要真正蓬勃發展，也需要一個強大的借貸市場。

然而，到目前為止，大多數創建比特幣信貸市場的嘗試都慘遭失敗，並帶來了災難性的後果。

2020 年期間，對比特幣和數字資產借貸服務的需求激增，數十億客戶資產流向中心化和去中心化借貸平台。

在寬鬆的宏觀經濟貨幣政策和加密貨幣行業爆炸性增長的部分推動下，這種環境允許不良行為者魯莽經營，在沒有面臨重大製衡的情況下誤導消費者。

這種監管的缺乏最終導致數字資產借貸行業從2022 年開始崩潰，包括BlockFi、Celsius 和Genesis 旗下子公司等貸方相繼破產。

儘管其中一些案件中的欺詐指控將由法院裁決，但數十家數字資產借貸公司的突然的多米諾骨牌式倒閉凸顯了一個潛在缺陷：它們的運營結構本質上是不可持續的。

這些結構缺乏對貸款風險至關重要的“防範”，貸款機構也沒有為客戶提供了解其信貸承銷流程或貸款活動集中風險所需的透明度。

這種過時的結構，再加上風險管理不足，就像乾木頭急切地等待火花一樣——而Terra/Luna、三箭資本(3AC) 和FTX 就是一整盒火柴。

從歷史上看，只有當最後貸款人存在時，沒有隔離風險的貸款模式才可行，例如傳統銀行背景下的美聯儲。

比特幣不存在這種支持，這意味著該行業需要開發一種新模式——一種不依賴政府或國家機構的模式。

為什麼比特幣需要藉貸生態系統

許多投資者通過收益產品從比特幣和其他數字資產中獲得了可觀的回報。此類服務使數字資產持有者能夠產生被動收入，反映了傳統金融投資者通常享有的好處。

這些收益率主要是向機構做市商借出資產的結果。

**比特幣借貸不僅促進了比特幣衍生品領域（即期貨和期權市場）做市商的資本准入，而且還對該行業的增長發揮了重要作用。 **

**衍生品為投資者提供了根據預先安排的協議進行買賣的選擇，最初用於對沖笨拙收成的風險，有助於減少比特幣的價格波動，並有助於在交易所之間保持更一致的價格。 **

通過利用不同交易所之間的價格差異，做市商在縮小買賣價差方面一直非常有效。這種效率直接使消費者受益，確保他們在出售時收到更多美元，在購買時收到更多比特幣，並有助於穩定比特幣的價格。

**貸款市場加速了實體之間的結算流程，並提供了許多其他好處。 ** 具體來說，比特幣借貸提供了賺取收益的機會，確保全球交易所的比特幣交易價差縮小，穩定比特幣現貨市場價格，為參與者提供健康的現貨空頭市場，以節稅的方式對沖頭寸，並為比特幣礦工創造更有效的對沖。

系統性弱點暴露

2022年的事件突出了需要解決的幾個系統性風險，包括**單個產品風險。 **

為了大致了解BlockFi、Celsius和Voyager等公司是如何失敗的，通常情況下，加密信貸提供商會將客戶資產與公司收益產品的風險交織在一起。這意味著，如果一家公司的“收益率”計劃失敗並導致破產，那麼由比特幣或其他加密貨幣支持的客戶貸款將處於危險之中。

另一個危險在於來自貸款對手方的集中風險，或者來自加密貨幣貸款機構合作以產生客戶持有收益的公司的集中風險。

當承諾的利率變得不可持續時，這些平檯面臨兩難境地：將貸款限制在可管理的限度內並降低客戶利率，或者儘管超過了舒適的風險閾值，但仍繼續不受控制的貸款。適當管理這種集中風險是風險管理的基礎。

透明度可以建立或破壞這些關係。以Voyager 為例，據報導，該公司將其近58% 的貸款組合與三箭資本捆綁在一起。令人震驚的是，據我們所知，3AC 沒有向貸方提供必要的財務報表，而這是任何貸方正確評估其交易對手財務狀況的基本要求。

人們不禁會想：如果客戶從一開始就了解全貌，他們還會如此熱衷於向Voyager 提供貸款嗎？其他公司也對Genesis 和/或Alameda Research 進行了類似的關注。

未來成功的藍圖

在經歷了過去18 個月的過山車之後，數字借貸平台正在加緊努力。以下是一些公司正在發生的變化的內幕：

**雙賬戶系統：**想像一下有兩個錢包。其一，您只需確保資金安全即可，無需大驚小怪。另一方面，您決定進行一些投資並希望看到它增長。這就是平台現在正在做的事情。他們提供一個“安全”帳戶，其中數字資產基本保持不變。

然後還有一個更具冒險精神的“收益”賬戶。在這裡，資產被借出以產生回報。當然，這涉及一些風險，但從一開始都是透明的。這樣，客戶就可以選擇最適合他們的。

為了在“收益”賬戶中產生利息，必鬚髮放貸款，這會帶來風險，也是人們按照教科書經濟理論獲得利息的原因。與這種新模型的一個主要區別是，貸款資金的收益（即賺取收益）和貸款的風險被“隔離”到“收益”賬戶。理論上，不參與的客戶不會面臨任何“收益”賬戶貸款損失的風險，並且受到平台的隔離，也不會面臨任何破產風險（例如，Celsius 和BlockFi 發生的情況）。

**大力推動透明度：**許多平台都清楚地表明客戶希望了解他們的資金發生了什麼，並正在定期發布易於閱讀的報告。它就像進入借貸世界的一扇窗戶。您可以看到誰在藉錢、借了多少錢以及借了什麼。

**明智且多元化的貸款：**從Voyager 和3AC 的錯誤中吸取教訓，各公司在向某一群體提供過多信貸時變得更加謹慎。通過向許多人借出一點點，與一個臭雞蛋相關的風險不會弄亂整個十二個雞蛋。

數字資產借貸世界正在不斷發展。平台正在經歷過去的坎坷，學習並建設得更好。這是事情朝著正確方向發展的標誌，更多的透明度和明智的選擇將引領潮流。

讓我們接受這次重組及其教訓。 “狂野西部”在持續的時候很有趣，但現在呢？現在是數字資產借貸啟蒙時代的時候了。