Circle 警告歐盟「分布式賬本」改革太慢，活動可能流向美國

穩定幣發行商 Circle 於 3 月 20 日就歐盟委員會提出的資本市場一體化方案提交反饋意見，表示方案是資本市場現代化「有意義的一步」，但在可擴展性、監管架構與結算規則方面仍存在顯著差距。Circle 特別警告，若歐盟在廣泛立法時間表之外未能加速改革節奏，相關市場活動可能轉移至美國。

Circle 的 DLT 試點改革訴求：從靜態上限到自適應框架

Circle 基本支持歐盟分散式帳本技術（DLT）試點制度的擬議變更，包括擴大合格資產範圍及提高交易量門檻，但認為當前限制仍在壓制市場流動性和機構參與。

Circle 提出的四項核心改革建議

引入自適應門檻機制：以市場狀況動態調整規則上限，而非依賴立法週期的定期更新，避免市場條件和規則框架之間出現長期脫節

明確試點轉永久規則的路徑：為市場參與者提供從試點階段過渡至正式制度的清晰時間表，降低制度不確定性帶來的機構入場障礙

允許加密服務商提供結算帳戶：現行框架僅允許銀行和中央證券存管機構（CSD）提供結算帳戶，Circle 認為此限制增加了摩擦和複雜性，呼籲向持牌加密服務提供者開放

加速獨立於立法大包裹的改革：在等待全面立法審查的同時，授權監管機構就特定技術問題更快速地採取行動

穩定幣在證券結算中的角色：「重要」門檻的潛在排除風險

Circle 在意見書中重點關注 MiCA（加密資產市場監管法規）合規穩定幣在證券現金結算中的應用問題。 Circle 對歐盟認可電子貨幣代幣（EMT）用於現金結算的提議表示歡迎，但警告現行草案中「僅允許重要代幣參與」的條款存在兩個核心問題：一是可能實際上排除大量以歐元計價的穩定幣；二是這種排除將減慢歐元穩定幣的市場普及速度，削弱歐盟穩定幣生態的競爭力。

在監管範圍方面，Circle 推動縮小歐洲證券及市場管理局（ESMA）的集中監管覆蓋面，建議 ESMA 的直接監管僅限於大型跨境公司，而規模較小的機構應繼續由各國家監管機構負責，以避免過度監管增加合規成本。 Circle 同時呼籲制定更明確的穩定幣作為抵押品的使用規則，並指出美國和英國已在採取類似的配套措施。

常見問題

Circle 為何對歐盟 DLT 改革速度感到擔憂？

Circle 認為，歐盟現行的 DLT 試點制度存在靜態上限和冗長的立法更新週期，無法跟上快速擴張的代幣化市場需求。若改革持續滯後，機構投資者可能選擇在美國等法規更明確、鏈上基礎設施更完善的市場開展業務，導致資本活動從歐盟流出。

什麼是 DLT 試點制度，它對歐洲穩定幣市場有何意義？

歐盟 DLT 試點制度是歐洲允許在分散式帳本技術上交易和結算金融工具的監管框架，目前仍處於試點階段。 Circle 呼籲擴大合格資產範圍、提高交易量門檻，並制定清晰的永久規則路徑，以便機構投資者能夠放心長期佈局代幣化市場。

為何允許加密服務商提供結算帳戶對 Circle 如此重要？

現行框架下，只有銀行和中央證券存管機構可以為 DLT 平台上的交易提供現金結算帳戶。 Circle 認為，將加密服務提供者排除在外增加了交易摩擦和運作複雜性，也限制了 Circle 等穩定幣發行商直接參與歐洲資本市場結算基礎設施的能力。