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“能跑出來的”AI 協議都有什麼共同點？主流項目能力掃描與內容平台的產品突圍

AI+Web3 項目如何實現真實落地？本文解析四類主流AI協議路徑，聚焦內容型產品的突圍機會，並以 AKEDO 爲例詳解其用戶增長、交互設計與平台演進邏輯，揭示創作者協作型AI協議的突圍密碼。

6/24/2025, 9:02:13 AM

新手

Pi Coin 價值解析：Pi Coin 在加密貨幣市場中的未來前景

Pi Coin 是一種新興的加密貨幣，其獨特的移動挖礦模式和去中心化的網絡設計使其在加密貨幣市場中佔據了一席之地。本文將從多個角度深入分析 Pi Coin 的價值，探討其市場潛力、面臨的挑戰以及未來的發展方向，幫助新手瞭解其可能的投資機會。

2/25/2025, 7:21:52 AM

<p>轉載原文標題《Cobo 穩定幣週報 NO.19：穩定幣法案實施後，下個「戰場」在哪？》</p>
<h3 id="h3-5biC5Zy65qaC6KeI5LiO5aKe6ZW/5Lqu54K5">市場總覽與成長亮點</h3>
<p>穩定幣總市值已達 2696.96 億美元，週環比增加 26.06 億美元。市場方面，USDT 仍保持壓倒性領導地位，市占率 61.25%；USDC 排名第二，市值 645.02 億美元，佔 23.92%。</p>
<h2 id="h2-5Yy65Z2X6ZO+572R57uc5YiG5biD56iz5a6a5biB5biC5YC85YmN5LiJ572R57uc77ya">區塊鏈網路分布，穩定幣市值前三大網路：</h2>
<ol>
<li>以太坊：1357.86 億美元</li>
<li>波場（Tron）：829.95 億美元</li>
<li>Solana：114.31 億美元</li>
</ol>
<h3 id="h3-5ZGo5aKe6ZW/5pyA5b+r55qE572R57ucIFRPUDPvvJo=">本週市值增長最快網路 TOP3：</h3>
<ol>
<li>Berachain：+96.57%（USDT 佔 43.15%）</li>
<li>XRPL：+49.84%（RLUSD 佔 49.11%）</li>
<li>Sei：+47.95%（USDC 佔 85.96%）</li>
</ol>
<p>資料來源：DefiLlama</p>
<h2 id="h2-8J+Or+e+juWbveOAiumTtuihjOS/neWvhuazleOAi+WSjOeos+WumuW4geaUr+S7mOeahOmakOengeimgeaxgg==">🎯 美國《銀行保密法》與穩定幣支付的隱私需求</h2>
<p>美國穩定幣法案實施後，隱私迅速成為監管與市場新焦點。</p>
<p>穩定幣總市值已突破 2700 億美元，並迅速被納入主流支付體系，「鏈上高度透明」反而暴露出新問題。因公鏈每筆交易永久可被查閱，企業財務、供應鏈、薪資結構皆公開，散戶或許只是困擾，但企業和機構則難以接受。這意味競爭對手能即時掌握每一筆支付，若不解決這個問題，穩定幣於商業支付和機構結算的推動將被大幅限制。</p>
<p>隱私成為主要障礙，穩定幣在商業支付與機構結算的普及將受阻。Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 最近指出，《GENIUS Act》等法案若要發揮作用，必須同步升級《銀行保密法》。現有模式效率低下，且敏感資訊集中保存，成為駭客攻擊目標，反洗錢效果不佳。</p>
<p>Grewal 強調，隱私與安全並非零和關係。零知識證明（ZKP）、分散式身份（DID）等技術已能達成「合規驗證但不暴露原始資料」，機構僅看驗證結果，不必接觸所有資料，達成資料最小化與精準監管的平衡。他呼籲美國財政部主導建立公私協力機制，優先改造可快速對接 ZKP 的合規流程，把監控重點放在可疑交易關鍵資料，並結合 AI 風控強化效率。如此既能維持監管精度，又全面保護隱私，有助穩定幣的機構化落地，讓美國在數位資產制度化與全球競爭中搶占先機。</p>
<h2 id="h2-8J+Or+e+juWbveWIqeaBr+emgeS7pOS4i++8jOeos+WumuW4geeahOOAjOWlluWKsee7j+a1juWtpuOAjQ==">🎯 美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」</h2>
<p>監管限制往往激發出意想不到的創新。以《GENIUS Act》為例，該法案禁止穩定幣發行方直接對使用者支付利息，目的是遏止高風險行為，卻促成具收益穩定幣爆發增長。自法案通過以來，Ethena USDe 等相關產品供給暴增數十億美元，其收益依交易所資金費率而非國債，成功繞開法規。</p>
<p>在監管真空下，Coinbase 和 PayPal 直接把穩定幣回饋金設計為「獎勵」，避開只限定發行方的規定。Coinbase 做為 USDC 通路商，將 Circle 的收益回饋使用者；PayPal 藉由 Paxos 隔離發行人風險，持續提供 4.5% 年化回報。Anchorage 與 Ethena Labs 更把穩定幣收益與貝萊德 BUIDL 等代幣資產掛鉤，建立機構級符合法規收益通路。</p>
<p>支付利息已成新、舊市場吸納資金的重要手段。Coinbase 更把「利息獎勵」嵌入式錢包 SDK 直接 API 介接，降低開發者串接年化收益的門檻；在拉美等高通膨地區，Slash 推出的 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，結合美元資產抗貶特性，迅速吸納資金。穩定幣正以更精密且符合法規的金融工程高效傳遞底層資產回報，同時重塑使用者關係與價值分配架構。</p>
<h3 id="h3-8J+Or+mmmea4r+OAiueos+WumuW4geadoeS+i+OAi+eUn+aViOeahOWFs+mUruivjeKAlOKAlOmAj+aYjuS4juWFqOmTvui3r+ebkeeuoQ==">🎯 香港《穩定幣條例》生效關鍵詞——透明與全鏈路監管</h3>
<p>香港《穩定幣條例》正式生效，市場掀起強制身分驗證、境外穩定幣政策及 DeFi 相容性討論。事實上，<a href="https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzI0ODgzMDE5MA==&mid=2247510734&idx=1&sn=368a5a6ed3d067ba05eacbb4be234dd7&scene=21#wechat_redirect">此法核心並非「全面封殺」，而是針對「在港發行」與「港元計價」穩定幣，尤其是人民幣相關代幣化資產</a>。USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場流通不受直接規範。香港政策明確，掌握發行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，包括人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，打造「準主權級結算工具」，形成美國市場導向與歐盟標準差異化競爭。</p>
<p>條例關鍵詞為「透明」與「全鏈路監管」。自發行、保管、清算、分發全生命周期都設嚴格標準，牌照門檻高，下游保管、分發、清算也要符合法規。銀行、支付機構、區塊鏈基礎設施統一納管，分發機制由「開放」轉為「許可」。此格局下，掌握 MPC 錢包、區塊鏈合規、資金風險控管能力的基礎設施供應商，將成銀行與科技巨頭的關鍵合作方。</p>
<p>嚴格監管也帶來新行業挑戰。發行方需對下游生態（保管、分發、清算等第三方）負最終合規責任。所有參與者都需同時符合技術與制度標準。這不僅促使行業專業化，也為基礎設施商帶來巨大商機。例如，技術供應商要能提供多簽、MPC、HSM 等分權機制與 MPC 錢包技術，協助發行方把私鑰安全升級為信賴基石，在保障資產主權及法律責任可追溯間取得平衡。此技術讓錢包從單一工具升級為合規安全入口。</p>
<h2 id="h2-5biC5Zy66YeH55So">市場採用</h2>
<h3 id="h3-8J+MseaRqeagueWkp+mAmu+8mkRlRmkg5ZKM6LWE5Lqn6YCa6K+B5YyW5aKe6ZW/44CM5LuN5Luk5Lq65aSx5pyb44CN">🌱 摩根大通：DeFi 與資產通證化成長「仍令人失望」</h3>
<h3 id="h3-6KaB54K56YCf6KeI">要點速覽</h3>
<ul>
<li>DeFi 總鎖倉量（TVL）尚未回到 2021 年高點，主要參與者仍為散戶與加密原生企業，傳統金融機構幾乎不參與；</li>
<li>全球通證化資產總量僅約 250 億美元，分析師認為「非常微小」，其中已發行的 60 餘種通證化債券總價值 80 億美元，二級市場交易量極低；</li>
<li>機構採用面臨三大障礙：缺乏統一跨境監管、區塊鏈上投資法律模糊、智能合約執行與協議安全性不足。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>本報告揭示 DeFi 與通證化「落地應用」與「市場宣傳」脫節。雖技術與基礎設施不斷完善，也有符合 KYC 的金庫與許可放貸池，但傳統金融機構仍採觀望態度。報告指出：傳統金融系統受 Fintech 推動，正邁向更快更低成本結算與支付，可能削弱區塊鏈之必要性，加密產業亟需開發更具說服力的機構級應用。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+MsSBSZW1pdGx5IOWQr+eUqOeos+WumuW4geaKgOacr+S8mOWMlui3qOWig+aUr+S7mOS4muWKoSDvvIzlsIbmjqjlh7rlpJrluIHnp43mlbDlrZfpkrHljIXmnI3liqE=">🌱 Remitly 啟用穩定幣技術優化跨境支付，將推多幣種數位錢包</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>Remitly 預計 9 月推出多幣種「Remitly Wallet」，支援法幣與穩定幣儲存，特別服務通膨高或匯率波動國家使用者；</li>
<li>攜 Stripe 旗下 Bridge 合作，為 170 多國使用者提供穩定幣收款選項，拓展既有法幣支付網絡；</li>
<li>Remitly 已將 USDC 等美元穩定幣整合於內部財務流，實現全天候資金流動，降低預存資金需求，提高資本效率。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>此舉標誌跨境支付主流企業開始大規模應用穩定幣技術。整合穩定幣至核心業務，不僅為高通膨市場使用者提供價值保存，更解決傳統匯款系統的流動性困境。此創新將加速穩定幣在支付場景的落地，為全球數億依賴跨境金融服務者提供更高效、低成本方案，特別利於金融基礎薄弱地區。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+MsSBUZXRoZXIgQ0VP77yaNDAlIOWMuuWdl+mTvuaJi+e7rei0uea6kOiHqiBVU0RUIOi9rOi0pg==">🌱 Tether CEO：40% 區塊鏈手續費來自 USDT 轉帳</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>Tether CEO Paolo Ardoino 發言稱，全球 40% 區塊鏈手續費用於 USDT 轉帳，該數據涵蓋 9 條主要公鏈；</li>
<li>新興市場數億使用者每日以 USDT 對抗本地匯率貶值及通膨，已是區塊鏈最活躍應用之一；</li>
<li>在加密語境，「交易」通常指交易所內買賣、換手、套利等多發生於內部系統或流動池，不需每次產生獨立區塊鏈上手續費。而區塊鏈上 USDT 轉帳與手續費，意味資金在錢包或地址間移轉，屬於「真實用途」，而非純投機。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>此資料突顯 USDT 已成區塊鏈生態主導應用，遠勝其他場景。Paolo 預估未來區塊鏈競爭將圍繞 Gas 費與 USDT 手續費展開，顯示穩定幣已從交易媒介進化成真正回應金融需求的解決方案，特別在經濟動盪地區，更展示區塊鏈促進金融普惠的實質力量。</li>
</ul>
<h2 id="h2-5a6P6KeC6LaL5Yq/8J+UrueRnuepl+mTtuihjO+8mkNvaW5iYXNlIFEyIOi0ouaKpeaYvuekuiBDaXJjbGUgVVNEQyDliKnmtqbnjofmraPlnKjokI7nvKk=">宏觀趨勢🔮 瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報揭示 Circle USDC 利潤率下滑</h2>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>Mizuho 分析師估算 Circle 第二季自 USDC 儲備獲利約 6.25 億美元，其中 3.325 億美元分給 Coinbase；</li>
<li>隨 Binance 等新分銷夥伴加入，分析師認為 Circle 淨儲備利潤壓力增大，分銷成本居高不下且持續增加；</li>
<li>GENIUS 法案通過後，JPMorgan、美國銀行預計推自家穩定幣，加重美元穩定幣市場競爭。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>儘管 Circle IPO 強勢，Mizuho 仍給予「表現不佳」評級與 85 美元目標價，認為市場低估 USDC 所面臨的風險。Circle 擴大分銷通路，原先 Coinbase 獨佔利益分配被打破，恐削弱其利潤能力。利率下調預期及銀行入場，USDC 優勢受挑戰，將牽動穩定幣格局深層變化。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+Urue+jui0ouaUv+mDqOWIm+e6quW9leaJqeWkp+efreacn+WbveWAuuWPkeihjO+8jOeos+WumuW4geaIkOaWsOS5sOWutg==">🔮 美財政部創新高擴大短債發行，穩定幣成新買家</h3>
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<ul>
<li>美國財政部拍賣四周期國庫券金額達 1000 億美元，創歷史新高，較前次增加 50 億美元，八周期和十七周期維持既有規模；</li>
<li>短債收益率超過 4%，吸引大量投資者，第二季短債 ETF 淨流入達 167 億美元，年增一倍；</li>
<li>財政借款諮詢委員會指「穩定幣發行量增加」成國債新增需求，《天才法案》要求穩定幣發行方持有國債等安全資產。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>川普政府偏好短期融資，財長貝森特認為現行利率下發行長債成本過高。穩定幣需求成國庫券市場新變因，監管要求穩定幣發行方持有安全資產也創造新結構性買盤。同時，全球央行減持美元資產、改佈局黃金，美銀預測金價可望突破 4000 美元，反映市場對美國債務安全的持續疑慮。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+UruOAikdFTklVUyDms5XmoYjjgIvpgJrov4fku6XmnaXmlLbnm4rlnovnqLPlrprluIHkvpvlupTmv4Dlop4=">🔮《GENIUS 法案》通過後，具收益穩定幣供給激增</h3>
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<ul>
<li>自 7 月 18 日《天才法案》簽署，具收益穩定幣 Ethena USDe 供給量成長 70%，達 94.9 億美元，居市值第三；</li>
<li>Sky USDS 同期供給量成長 23%，至 48.1 億美元，市值第四，皆以質押機制為持有者創造收益；</li>
<li>目前 USDe 質押年化報酬率 10.86%，USDS 為 4.75%，考量美國 6 月通膨率 2.7%，實質報酬率分別為 8.16%、2.05%。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>《天才法案》禁止穩定幣發行方直接支付收益，卻加速可質押穩定幣爆發成長。投資人改選協議原生質押機制獲益，規避監管。穩定幣市場今年已從 2050 億美元成長至 2680 億美元，分析師估年底可達 3000 億美元。即便監管緊縮，市場對高收益美元替代品需求依然強烈，進一步推動 DeFi 應用新一波創新與採用。</li>
</ul>
<h2 id="h2-5paw5ZOB6YCf6YCS8J+RgOWJjeiLueaenOW3peeoi+W4iOaOqOWHuumakOengeS/neaKpOWKoOWvhiBWaXNhIOWNoSBQYXl5">新品速遞👀 前蘋果工程師推隱私保護加密 Visa 卡 Payy</h2>
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<ul>
<li>Payy Visa 卡以零知識證明（ZKP）技術及自家區塊鏈實現隱私支付，穩定幣交易金額不會區塊鏈上公開；</li>
<li>由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創立的 Polybase Labs 開發，耗時三年，兼顧交易隱私與合規；</li>
<li>設計針對一般使用者，主打極簡入門及友善體驗，讓使用者即使不懂區塊鏈也能自行保管穩定幣。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>Payy 創新解決加密支付最大痛點——交易隱私與易用性。傳統區塊鏈支付多在區塊鏈上公開紀錄，Payy 能保障監管合規同時維持交易隱私。代表加密支付邁向主流化重大一步，也提供自行保管穩定幣日常支付可行方案，有望成為傳統銀行真正替代選擇。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+RgE1ldGFNYXNrIOaIluS4jiBTdHJpcGUg6K6h5YiS6IGU5ZCI5o6o5Ye656iz5a6a5biBIG1tVVNE">👀MetaMask 可能與 Stripe 合作推美元穩定幣 mmUSD</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>一份誤發的 Aave 治理提案顯示，MetaMask 正與支付巨頭 Stripe 合作推 mmUSD 美元穩定幣，M^0 平台亦參與支援；</li>
<li>提案指出 mmUSD 將成 MetaMask 生態「基石資產」，原生整合所有錢包、交易、買賣、收益等功能；</li>
<li>提案已迅速遭刪除，Aave Chan Initiative 創辦人 Marc Zeller 表示公布時機過於提前，但確認內容屬實。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>這是繼 PayPal、Robinhood 後，又一科技巨頭進軍穩定幣市場。MetaMask 為最大加密錢包之一，與 Stripe 合作推穩定幣，有助加速穩定幣於 Web3 與傳統支付場景的融合發展。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+RgENvaW5iYXNlIOaOqOWHuuW1jOWFpeW8j+mSseWMheW3peWFt+WMhe+8jOeugOWMluW8gOWPkeiAhSBXZWIzIOeUqOaIt+W8leWFpea1geeoiw==">👀Coinbase 推嵌入式錢包工具組，簡化 Web3 使用者導入流程</h3>
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<ul>
<li>Coinbase 在開發者平台（CDP）新增 Embedded Wallets SDK，讓開發者可無縫整合自行保管錢包至應用程式；</li>
<li>該 SDK 內建加密貨幣入金、代幣兌換及 USDC 4.1% 年化收益，目標是消除使用者體驗與自行保管風險的取捨；</li>
<li>不同於傳統錢包，使用者可用 Email、簡訊或 OAuth 直接登入，無須安裝擴充或記憶助記詞，大幅簡化初次體驗。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>此舉展現 Coinbase 於 Web3 基礎建設關鍵佈局，降低開發門檻助力應用普及。新工具與 Coinbase DEX 採相同安全架構，提供企業級保障，也解決加密領域最大痛點——複雜使用者導入。這是 Coinbase 將錢包打造成超級應用的戰略核心，更鞏固其連結加密與傳統網路的橋樑地位。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+RgCDnvo7lm73mlbDlrZfpk7booYwgU2xhc2gg5o6o5Ye6IFN0cmlwZSBCcmlkZ2Ug5Y+R6KGM55qE56iz5a6a5biB77yM5pSv5oyB6Z2e576O5LyB5Lia6L275p2+5pS25LuYIFVTRCDlkoznqLPlrprluIE=">👀 美國數位銀行 Slash 推出 Stripe Bridge 發行之穩定幣，支援非美企業收付 USD 及穩定幣</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>舊金山數位銀行 Slash 領先推出由 Stripe Bridge 平台發行的 USDSL 美元穩定幣；</li>
<li>穩定幣主打企業美元支付能力，無需美國銀行帳戶即可全球收付，加速結算、降低匯兌成本；</li>
<li>這項舉措正值 GENIUS 法案正式生效之際，該法案為美國穩定幣產業與發行商建立監管基礎。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>隨監管明朗化，金融科技業加速入局。Slash 運用 Stripe Bridge 發行穩定幣，體現傳統金融與加密技術融合新趨勢，可解決跨境支付效率與成本痛點。也顯示穩定幣於商業支付場景已由理念邁向落地。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+RgOeJueacl+aZruWFs+iBlOmhueebriBXb3JsZCBMaWJlcnR5IOaOqOWHuiBVU0QxIOeos+WumuW4geW/oOivmuW6puiuoeWIkg==">👀 川普家族關聯 World Liberty 推 USD1 穩定幣忠誠計畫</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>美國前總統川普家族支持的 DeFi 項目 World Liberty Financial 推出 USD1 積分計畫，仿效航空里程模式，首批合作包括 Gate 等交易所；</li>
<li>使用者可透過交易 USD1 幣對、持有餘額、質押賺取收益、在核准 DeFi 協議及 WLFI app 互動賺取積分；</li>
<li>World Liberty Financial 於 4 月推出 USD1 穩定幣，聲稱完全由美國短期國債、美元存款和其他現金等價物支持，並由 BitGo Trust Company 發行。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>川普及其三名子女皆任 World Liberty Financial 大使或倡議者，政商關係引發利益衝突疑慮。USD1 積分計畫首創穩定幣與忠誠獎勵結合，展現穩定幣在競爭激烈下強化使用者黏性的創新，也反映政府與加密產業更緊密互動。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+RgOaRqeagueWkp+mAmuaOqOWHuuWfuuS6jiBLaW5leHlzIOWMuuWdl+mTvueahOmTvuS4iuaXpeWGheWbnui0reino+WGs+aWueahiA==">👀 摩根大通推 Kinexys 區塊鏈日內回購新方案</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>摩根大通聯手 HQLA-X、Ownera 推「跨數位帳本解決方案」，回購交易商可於 Kinexys 網路區塊鏈存款帳戶間交換資金和證券；</li>
<li>工具支援回購交易全周期管理，包含執行、抵押品管理、結算，精確指定分鐘級結算與到期；</li>
<li>第一階段方案已可處理日均 10 億美元交易量，設計為行業平台，未來可延展至多交易場所、抵押品來源、數位現金工具。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>摩根大通引領銀行業區塊鏈創新，Kinexys（原 Onyx）成該行數位資產策略核心。平台未來可支援存款代幣、穩定幣、央行數位貨幣，降低市場碎片化。摩根大通推出 JPMD 類穩定幣並與 Coinbase 合作，標誌華爾街區塊鏈技術已進入實用化階段，為機構級數位資產基礎設施樹立新標竿。</li>
</ul>
<h2 id="h2-55uR566h5ZCI6KeE8J+Pm++4j1BheG9zIOWboCBCaW5hbmNlIEJVU0Qg5ZCI5L2c5YWz57O76KKr57q957qm55uR566h5py65p6E572a5qy+IDQ4NTAg5LiH576O5YWD">監管合規🏛️Paxos 因 Binance BUSD 合作遭紐約監管裁罰 4850 萬美元</h2>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>Paxos Trust Company 向紐約州金融服務部（NYDFS）支付 2650 萬美元罰款，並額外投入 2200 萬美元強化合規計畫；</li>
<li>監管單位查明 Paxos 2018 年與 Binance 合作發行 BUSD 穩定幣時，未妥善盡職調查合作方，反洗錢程序有缺漏；</li>
<li>Paxos 接受 Binance 宣稱「全面限制美國使用者」說法，未獨立核查，NYDFS 於 2023 年勒令 Paxos 停止鑄造 BUSD。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>本案顯示監管單位對穩定幣發行商合作關係嚴格審查，特別是與境外交易所合作。雖 Paxos 表示問題已於兩年半前發現並徹底改善，但此案為全行業敲警鐘，提醒發行商須嚴格盡職調查，建立完善合規體系。隨《天才法案》落地、穩定幣市場擴大，監管審查將更嚴格，與有問題交易所合作者法律風險加劇。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+Pm++4j+eJueacl+aZruetvue9suihjOaUv+WRveS7pO+8jOWBnOatoumTtuihjOWvueWKoOWvhui0p+W4geS8geS4mueahOOAjOS4jeWFrOW5s+ihjOS4uuOAjQ==">🏛️川普簽署行政命令，終止銀行對加密業「不公平待遇」</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>川普總統簽署行政命令，禁止聯邦監管以「聲譽風險」為由加重加密業銀行監管；</li>
<li>該命令目的為終止「Operation Choke Point 2.0」，防止銀行因政治或高風險行業主觀疑慮拒絕加密公司服務；</li>
<li>聯邦準備理事會、OCC、FDIC 承諾檢視銀行客戶關係時不再考量「聲譽風險」，眾議院金融服務委員會主席 Hill、參議員 Lummis 表示支持。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>此命令根本移除監管主觀標準，促使銀行必須基於實際法律與財務風險做決策，不得用模糊聲譽要素。明確肯定加密產業合法地位，保障其享有平等銀行權益。隨政府積極調整監管，將重塑銀行與加密產業關係，促進傳統金融與數位資產深度融合。</li>
</ul>
<p>資本布局</p>
<p>💰 Tether 收購 MiCA 許可交易所 Bit2Me 股權，領投 3270 萬美元融資</p>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>穩定幣發行商 Tether 收購西班牙加密交易所 Bit2Me 少數股權並領投 3000 萬歐元（約 3270 萬美元）融資，預計交易數週內完成；</li>
<li>Bit2Me 為首間取得歐盟 MiCA 框架許可的西語交易所，CASP 牌照允許在 27 個會員國營運；</li>
<li>投資將加速 Bit2Me 歐盟及拉美（首站阿根廷）擴張，交易所成立於 2014 年，目前服務 120 萬使用者。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>本案顯示 Tether 在 MiCA 監管收緊後，積極重塑歐洲布局。隨多家交易所去年下架或調降 USDT 優先級，Tether 投資已持牌交易所以開拓合規流通管道。充分展現 Tether 以龐大利潤（上季創 49 億美元新高）進行戰略投資，於全球多元監管環境深化業務。</li>
</ul>
<h3 id="h3-8J+SsFJpcHBsZSDlsIbmlqXotYQgMiDkur/nvo7lhYPmlLbotK3nqLPlrprluIHmlK/ku5jlubPlj7AgUmFpbA==">💰Ripple 預計以 2 億美元收購穩定幣支付平台 Rail</h3>
<p>要點速覽</p>
<ul>
<li>Ripple 宣布收購穩定幣支付平台 Rail，金額 2 億美元，預計 2025 年第 4 季完成；</li>
<li>Rail 估 2025 年可處理全球逾 10% 穩定幣支付，市值約 360 億美元；</li>
<li>收購助 Ripple 提供企業級穩定幣支付方案，支援 RLUSD、XRP 等多元資產，客戶毋須持有加密貨幣可使用入金出金服務。</li>
</ul>
<p>重要性</p>
<ul>
<li>這是 Ripple 繼 4 月以 12.5 億美元收購 Hidden Road 後另一關鍵投資，展現公司加快挺進穩定幣市場。Ripple 積極申請歐盟 MiCA 執照，RLUSD 亦獲杜拜國際金融中心監管核准，全球穩定幣業務持續擴展。此舉將使 Ripple 由跨境支付商轉型為綜合金融平台，機構級穩定幣市場競爭更顯激烈。</li>
</ul>
<h3 id="h3-5aOw5piO77ya">聲明：</h3>
<ol>
<li>本文轉載自 <a href="https://mp.weixin.qq.com/s/9eK_y7Hteu4QC2Af4zlPMA">Cobo</a>，原文標題《Cobo 穩定幣週報 NO.19：穩定幣法案實施後，下個「戰場」在哪？》，著作權屬原作者 <em>Cobo</em>，若對轉載有疑義，請洽 <a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn 團隊</a>，會儘速依流程處理。</li>
<li>免責聲明：本文觀點僅代表作者個人，非任何投資建議。</li>
<li>本文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未提及 <a href="http://gate.io/">Gate</a> 前，不得複製、傳播或抄襲翻譯內容。</li>
</ol>

中級

轉載原文標題《Cobo 穩定幣週報 NO.19：穩定幣法案實施後，下個「戰場」在哪？》市場總覽與成長亮點穩定幣總市值已達 2696.96 億美元，週環比增加 26.06 億美元。市場方面，USDT 仍保持壓倒性領導地位，市占率 61.25%；USDC 排名第二，市值 645.02 億美元，佔 23.92%。區塊鏈網路分布，穩定幣市值前三大網路：以太坊：1357.86 億美元波場（Tron）：829.95 億美元 Solana：114.31 億美元本週市值增長最快網路 TOP3： Berachain：+96.57%（USDT 佔 43.15%） XRPL：+49.84%（RLUSD 佔 49.11%） Sei：+47.95%（USDC 佔 85.96%）資料來源：DefiLlama 🎯 美國《銀行保密法》與穩定幣支付的隱私需求美國穩定幣法案實施後，隱私迅速成為監管與市場新焦點。穩定幣總市值已突破 2700 億美元，並迅速被納入主流支付體系，「鏈上高度透明」反而暴露出新問題。因公鏈每筆交易永久可被查閱，企業財務、供應鏈、薪資結構皆公開，散戶或許只是困擾，但企業和機構則難以接受。這意味競爭對手能即時掌握每一筆支付，若不解決這個問題，穩定幣於商業支付和機構結算的推動將被大幅限制。隱私成為主要障礙，穩定幣在商業支付與機構結算的普及將受阻。Coinbase 首席法務官 Paul Grewal 最近指出，《GENIUS Act》等法案若要發揮作用，必須同步升級《銀行保密法》。現有模式效率低下，且敏感資訊集中保存，成為駭客攻擊目標，反洗錢效果不佳。 Grewal 強調，隱私與安全並非零和關係。零知識證明（ZKP）、分散式身份（DID）等技術已能達成「合規驗證但不暴露原始資料」，機構僅看驗證結果，不必接觸所有資料，達成資料最小化與精準監管的平衡。他呼籲美國財政部主導建立公私協力機制，優先改造可快速對接 ZKP 的合規流程，把監控重點放在可疑交易關鍵資料，並結合 AI 風控強化效率。如此既能維持監管精度，又全面保護隱私，有助穩定幣的機構化落地，讓美國在數位資產制度化與全球競爭中搶占先機。 🎯 美國利息禁令下，穩定幣的「獎勵經濟學」監管限制往往激發出意想不到的創新。以《GENIUS Act》為例，該法案禁止穩定幣發行方直接對使用者支付利息，目的是遏止高風險行為，卻促成具收益穩定幣爆發增長。自法案通過以來，Ethena USDe 等相關產品供給暴增數十億美元，其收益依交易所資金費率而非國債，成功繞開法規。在監管真空下，Coinbase 和 PayPal 直接把穩定幣回饋金設計為「獎勵」，避開只限定發行方的規定。Coinbase 做為 USDC 通路商，將 Circle 的收益回饋使用者；PayPal 藉由 Paxos 隔離發行人風險，持續提供 4.5% 年化回報。Anchorage 與 Ethena Labs 更把穩定幣收益與貝萊德 BUIDL 等代幣資產掛鉤，建立機構級符合法規收益通路。支付利息已成新、舊市場吸納資金的重要手段。Coinbase 更把「利息獎勵」嵌入式錢包 SDK 直接 API 介接，降低開發者串接年化收益的門檻；在拉美等高通膨地區，Slash 推出的 USDSL 提供 4.5% 年化獎勵，結合美元資產抗貶特性，迅速吸納資金。穩定幣正以更精密且符合法規的金融工程高效傳遞底層資產回報，同時重塑使用者關係與價值分配架構。 🎯 香港《穩定幣條例》生效關鍵詞——透明與全鏈路監管香港《穩定幣條例》正式生效，市場掀起強制身分驗證、境外穩定幣政策及 DeFi 相容性討論。事實上，此法核心並非「全面封殺」，而是針對「在港發行」與「港元計價」穩定幣，尤其是人民幣相關代幣化資產。USDT、USDC 等境外穩定幣在二級市場流通不受直接規範。香港政策明確，掌握發行源頭，以高門檻監管聚焦高價值場景，包括人民幣資產代幣化與離岸人民幣穩定幣，打造「準主權級結算工具」，形成美國市場導向與歐盟標準差異化競爭。條例關鍵詞為「透明」與「全鏈路監管」。自發行、保管、清算、分發全生命周期都設嚴格標準，牌照門檻高，下游保管、分發、清算也要符合法規。銀行、支付機構、區塊鏈基礎設施統一納管，分發機制由「開放」轉為「許可」。此格局下，掌握 MPC 錢包、區塊鏈合規、資金風險控管能力的基礎設施供應商，將成銀行與科技巨頭的關鍵合作方。嚴格監管也帶來新行業挑戰。發行方需對下游生態（保管、分發、清算等第三方）負最終合規責任。所有參與者都需同時符合技術與制度標準。這不僅促使行業專業化，也為基礎設施商帶來巨大商機。例如，技術供應商要能提供多簽、MPC、HSM 等分權機制與 MPC 錢包技術，協助發行方把私鑰安全升級為信賴基石，在保障資產主權及法律責任可追溯間取得平衡。此技術讓錢包從單一工具升級為合規安全入口。市場採用 🌱 摩根大通：DeFi 與資產通證化成長「仍令人失望」要點速覽 DeFi 總鎖倉量（TVL）尚未回到 2021 年高點，主要參與者仍為散戶與加密原生企業，傳統金融機構幾乎不參與；全球通證化資產總量僅約 250 億美元，分析師認為「非常微小」，其中已發行的 60 餘種通證化債券總價值 80 億美元，二級市場交易量極低；機構採用面臨三大障礙：缺乏統一跨境監管、區塊鏈上投資法律模糊、智能合約執行與協議安全性不足。重要性本報告揭示 DeFi 與通證化「落地應用」與「市場宣傳」脫節。雖技術與基礎設施不斷完善，也有符合 KYC 的金庫與許可放貸池，但傳統金融機構仍採觀望態度。報告指出：傳統金融系統受 Fintech 推動，正邁向更快更低成本結算與支付，可能削弱區塊鏈之必要性，加密產業亟需開發更具說服力的機構級應用。 🌱 Remitly 啟用穩定幣技術優化跨境支付，將推多幣種數位錢包要點速覽 Remitly 預計 9 月推出多幣種「Remitly Wallet」，支援法幣與穩定幣儲存，特別服務通膨高或匯率波動國家使用者；攜 Stripe 旗下 Bridge 合作，為 170 多國使用者提供穩定幣收款選項，拓展既有法幣支付網絡； Remitly 已將 USDC 等美元穩定幣整合於內部財務流，實現全天候資金流動，降低預存資金需求，提高資本效率。重要性此舉標誌跨境支付主流企業開始大規模應用穩定幣技術。整合穩定幣至核心業務，不僅為高通膨市場使用者提供價值保存，更解決傳統匯款系統的流動性困境。此創新將加速穩定幣在支付場景的落地，為全球數億依賴跨境金融服務者提供更高效、低成本方案，特別利於金融基礎薄弱地區。 🌱 Tether CEO：40% 區塊鏈手續費來自 USDT 轉帳要點速覽 Tether CEO Paolo Ardoino 發言稱，全球 40% 區塊鏈手續費用於 USDT 轉帳，該數據涵蓋 9 條主要公鏈；新興市場數億使用者每日以 USDT 對抗本地匯率貶值及通膨，已是區塊鏈最活躍應用之一；在加密語境，「交易」通常指交易所內買賣、換手、套利等多發生於內部系統或流動池，不需每次產生獨立區塊鏈上手續費。而區塊鏈上 USDT 轉帳與手續費，意味資金在錢包或地址間移轉，屬於「真實用途」，而非純投機。重要性此資料突顯 USDT 已成區塊鏈生態主導應用，遠勝其他場景。Paolo 預估未來區塊鏈競爭將圍繞 Gas 費與 USDT 手續費展開，顯示穩定幣已從交易媒介進化成真正回應金融需求的解決方案，特別在經濟動盪地區，更展示區塊鏈促進金融普惠的實質力量。宏觀趨勢🔮 瑞穗銀行：Coinbase Q2 財報揭示 Circle USDC 利潤率下滑要點速覽 Mizuho 分析師估算 Circle 第二季自 USDC 儲備獲利約 6.25 億美元，其中 3.325 億美元分給 Coinbase；隨 Binance 等新分銷夥伴加入，分析師認為 Circle 淨儲備利潤壓力增大，分銷成本居高不下且持續增加； GENIUS 法案通過後，JPMorgan、美國銀行預計推自家穩定幣，加重美元穩定幣市場競爭。重要性儘管 Circle IPO 強勢，Mizuho 仍給予「表現不佳」評級與 85 美元目標價，認為市場低估 USDC 所面臨的風險。Circle 擴大分銷通路，原先 Coinbase 獨佔利益分配被打破，恐削弱其利潤能力。利率下調預期及銀行入場，USDC 優勢受挑戰，將牽動穩定幣格局深層變化。 🔮 美財政部創新高擴大短債發行，穩定幣成新買家要點速覽美國財政部拍賣四周期國庫券金額達 1000 億美元，創歷史新高，較前次增加 50 億美元，八周期和十七周期維持既有規模；短債收益率超過 4%，吸引大量投資者，第二季短債 ETF 淨流入達 167 億美元，年增一倍；財政借款諮詢委員會指「穩定幣發行量增加」成國債新增需求，《天才法案》要求穩定幣發行方持有國債等安全資產。重要性川普政府偏好短期融資，財長貝森特認為現行利率下發行長債成本過高。穩定幣需求成國庫券市場新變因，監管要求穩定幣發行方持有安全資產也創造新結構性買盤。同時，全球央行減持美元資產、改佈局黃金，美銀預測金價可望突破 4000 美元，反映市場對美國債務安全的持續疑慮。 🔮《GENIUS 法案》通過後，具收益穩定幣供給激增要點速覽自 7 月 18 日《天才法案》簽署，具收益穩定幣 Ethena USDe 供給量成長 70%，達 94.9 億美元，居市值第三； Sky USDS 同期供給量成長 23%，至 48.1 億美元，市值第四，皆以質押機制為持有者創造收益；目前 USDe 質押年化報酬率 10.86%，USDS 為 4.75%，考量美國 6 月通膨率 2.7%，實質報酬率分別為 8.16%、2.05%。重要性《天才法案》禁止穩定幣發行方直接支付收益，卻加速可質押穩定幣爆發成長。投資人改選協議原生質押機制獲益，規避監管。穩定幣市場今年已從 2050 億美元成長至 2680 億美元，分析師估年底可達 3000 億美元。即便監管緊縮，市場對高收益美元替代品需求依然強烈，進一步推動 DeFi 應用新一波創新與採用。新品速遞👀 前蘋果工程師推隱私保護加密 Visa 卡 Payy 要點速覽 Payy Visa 卡以零知識證明（ZKP）技術及自家區塊鏈實現隱私支付，穩定幣交易金額不會區塊鏈上公開；由前蘋果 iOS 工程師 Sid Gandhi 創立的 Polybase Labs 開發，耗時三年，兼顧交易隱私與合規；設計針對一般使用者，主打極簡入門及友善體驗，讓使用者即使不懂區塊鏈也能自行保管穩定幣。重要性 Payy 創新解決加密支付最大痛點——交易隱私與易用性。傳統區塊鏈支付多在區塊鏈上公開紀錄，Payy 能保障監管合規同時維持交易隱私。代表加密支付邁向主流化重大一步，也提供自行保管穩定幣日常支付可行方案，有望成為傳統銀行真正替代選擇。 👀MetaMask 可能與 Stripe 合作推美元穩定幣 mmUSD 要點速覽一份誤發的 Aave 治理提案顯示，MetaMask 正與支付巨頭 Stripe 合作推 mmUSD 美元穩定幣，M^0 平台亦參與支援；提案指出 mmUSD 將成 MetaMask 生態「基石資產」，原生整合所有錢包、交易、買賣、收益等功能；提案已迅速遭刪除，Aave Chan Initiative 創辦人 Marc Zeller 表示公布時機過於提前，但確認內容屬實。重要性這是繼 PayPal、Robinhood 後，又一科技巨頭進軍穩定幣市場。MetaMask 為最大加密錢包之一，與 Stripe 合作推穩定幣，有助加速穩定幣於 Web3 與傳統支付場景的融合發展。 👀Coinbase 推嵌入式錢包工具組，簡化 Web3 使用者導入流程要點速覽 Coinbase 在開發者平台（CDP）新增 Embedded Wallets SDK，讓開發者可無縫整合自行保管錢包至應用程式；該 SDK 內建加密貨幣入金、代幣兌換及 USDC 4.1% 年化收益，目標是消除使用者體驗與自行保管風險的取捨；不同於傳統錢包，使用者可用 Email、簡訊或 OAuth 直接登入，無須安裝擴充或記憶助記詞，大幅簡化初次體驗。重要性此舉展現 Coinbase 於 Web3 基礎建設關鍵佈局，降低開發門檻助力應用普及。新工具與 Coinbase DEX 採相同安全架構，提供企業級保障，也解決加密領域最大痛點——複雜使用者導入。這是 Coinbase 將錢包打造成超級應用的戰略核心，更鞏固其連結加密與傳統網路的橋樑地位。 👀 美國數位銀行 Slash 推出 Stripe Bridge 發行之穩定幣，支援非美企業收付 USD 及穩定幣要點速覽舊金山數位銀行 Slash 領先推出由 Stripe Bridge 平台發行的 USDSL 美元穩定幣；穩定幣主打企業美元支付能力，無需美國銀行帳戶即可全球收付，加速結算、降低匯兌成本；這項舉措正值 GENIUS 法案正式生效之際，該法案為美國穩定幣產業與發行商建立監管基礎。重要性隨監管明朗化，金融科技業加速入局。Slash 運用 Stripe Bridge 發行穩定幣，體現傳統金融與加密技術融合新趨勢，可解決跨境支付效率與成本痛點。也顯示穩定幣於商業支付場景已由理念邁向落地。 👀 川普家族關聯 World Liberty 推 USD1 穩定幣忠誠計畫要點速覽美國前總統川普家族支持的 DeFi 項目 World Liberty Financial 推出 USD1 積分計畫，仿效航空里程模式，首批合作包括 Gate 等交易所；使用者可透過交易 USD1 幣對、持有餘額、質押賺取收益、在核准 DeFi 協議及 WLFI app 互動賺取積分； World Liberty Financial 於 4 月推出 USD1 穩定幣，聲稱完全由美國短期國債、美元存款和其他現金等價物支持，並由 BitGo Trust Company 發行。重要性川普及其三名子女皆任 World Liberty Financial 大使或倡議者，政商關係引發利益衝突疑慮。USD1 積分計畫首創穩定幣與忠誠獎勵結合，展現穩定幣在競爭激烈下強化使用者黏性的創新，也反映政府與加密產業更緊密互動。 👀 摩根大通推 Kinexys 區塊鏈日內回購新方案要點速覽摩根大通聯手 HQLA-X、Ownera 推「跨數位帳本解決方案」，回購交易商可於 Kinexys 網路區塊鏈存款帳戶間交換資金和證券；工具支援回購交易全周期管理，包含執行、抵押品管理、結算，精確指定分鐘級結算與到期；第一階段方案已可處理日均 10 億美元交易量，設計為行業平台，未來可延展至多交易場所、抵押品來源、數位現金工具。重要性摩根大通引領銀行業區塊鏈創新，Kinexys（原 Onyx）成該行數位資產策略核心。平台未來可支援存款代幣、穩定幣、央行數位貨幣，降低市場碎片化。摩根大通推出 JPMD 類穩定幣並與 Coinbase 合作，標誌華爾街區塊鏈技術已進入實用化階段，為機構級數位資產基礎設施樹立新標竿。監管合規🏛️Paxos 因 Binance BUSD 合作遭紐約監管裁罰 4850 萬美元要點速覽 Paxos Trust Company 向紐約州金融服務部（NYDFS）支付 2650 萬美元罰款，並額外投入 2200 萬美元強化合規計畫；監管單位查明 Paxos 2018 年與 Binance 合作發行 BUSD 穩定幣時，未妥善盡職調查合作方，反洗錢程序有缺漏； Paxos 接受 Binance 宣稱「全面限制美國使用者」說法，未獨立核查，NYDFS 於 2023 年勒令 Paxos 停止鑄造 BUSD。重要性本案顯示監管單位對穩定幣發行商合作關係嚴格審查，特別是與境外交易所合作。雖 Paxos 表示問題已於兩年半前發現並徹底改善，但此案為全行業敲警鐘，提醒發行商須嚴格盡職調查，建立完善合規體系。隨《天才法案》落地、穩定幣市場擴大，監管審查將更嚴格，與有問題交易所合作者法律風險加劇。 🏛️川普簽署行政命令，終止銀行對加密業「不公平待遇」要點速覽川普總統簽署行政命令，禁止聯邦監管以「聲譽風險」為由加重加密業銀行監管；該命令目的為終止「Operation Choke Point 2.0」，防止銀行因政治或高風險行業主觀疑慮拒絕加密公司服務；聯邦準備理事會、OCC、FDIC 承諾檢視銀行客戶關係時不再考量「聲譽風險」，眾議院金融服務委員會主席 Hill、參議員 Lummis 表示支持。重要性此命令根本移除監管主觀標準，促使銀行必須基於實際法律與財務風險做決策，不得用模糊聲譽要素。明確肯定加密產業合法地位，保障其享有平等銀行權益。隨政府積極調整監管，將重塑銀行與加密產業關係，促進傳統金融與數位資產深度融合。資本布局 💰 Tether 收購 MiCA 許可交易所 Bit2Me 股權，領投 3270 萬美元融資要點速覽穩定幣發行商 Tether 收購西班牙加密交易所 Bit2Me 少數股權並領投 3000 萬歐元（約 3270 萬美元）融資，預計交易數週內完成； Bit2Me 為首間取得歐盟 MiCA 框架許可的西語交易所，CASP 牌照允許在 27 個會員國營運；投資將加速 Bit2Me 歐盟及拉美（首站阿根廷）擴張，交易所成立於 2014 年，目前服務 120 萬使用者。重要性本案顯示 Tether 在 MiCA 監管收緊後，積極重塑歐洲布局。隨多家交易所去年下架或調降 USDT 優先級，Tether 投資已持牌交易所以開拓合規流通管道。充分展現 Tether 以龐大利潤（上季創 49 億美元新高）進行戰略投資，於全球多元監管環境深化業務。 💰Ripple 預計以 2 億美元收購穩定幣支付平台 Rail 要點速覽 Ripple 宣布收購穩定幣支付平台 Rail，金額 2 億美元，預計 2025 年第 4 季完成； Rail 估 2025 年可處理全球逾 10% 穩定幣支付，市值約 360 億美元；收購助 Ripple 提供企業級穩定幣支付方案，支援 RLUSD、XRP 等多元資產，客戶毋須持有加密貨幣可使用入金出金服務。重要性這是 Ripple 繼 4 月以 12.5 億美元收購 Hidden Road 後另一關鍵投資，展現公司加快挺進穩定幣市場。Ripple 積極申請歐盟 MiCA 執照，RLUSD 亦獲杜拜國際金融中心監管核准，全球穩定幣業務持續擴展。此舉將使 Ripple 由跨境支付商轉型為綜合金融平台，機構級穩定幣市場競爭更顯激烈。聲明：本文轉載自 Cobo，原文標題《Cobo 穩定幣週報 NO.19：穩定幣法案實施後，下個「戰場」在哪？》，著作權屬原作者 Cobo，若對轉載有疑義，請洽 Gate Learn 團隊，會儘速依流程處理。免責聲明：本文觀點僅代表作者個人，非任何投資建議。本文章其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未提及 Gate 前，不得複製、傳播或抄襲翻譯內容。

本文深入探討穩定幣供應量的變化與隱私技術的應用，並詳細分析市場成長亮點、區塊鏈網路分佈、隱私保護技術的進展，以及監管與合規的最新動向。

8/12/2025, 9:31:48 AM

<ul>
<li><p>循環貸款已成為 DeFi 主流玩法，促使底層借貸基礎設施平台基本面增強，並篩汰了跟不上市場熱潮的借貸協議。</p>
</li><li><p>Euler Finance 憑藉允許任何人部署借貸 Vault 的 EVK 架構脫穎而出，基本面與幣價雙雙強勢上漲，未來若部署 RWA 資產借貸，將再度帶動新一波成長動能。</p>
</li><li><p>Aave 因 USDe 及 PT-USDe 上線、Umbrella 機制啟動及 GHO 跨鏈發行，上半年業務表現均穩健成長。</p>
</li><li><p>Lido Finance 收入模型讓專案表現亮眼，未來成長空間將由華爾街對 ETH 質押收益的需求驅動。</p>
</li><li><p>Jito 結合 MEV 基礎設施營運優勢、jitoSOL 龍頭地位與未來 jito 上再質押應用的開展，2025 年第 2 季起有望展現強勢表現。</p>
</li></ul>
<h2 id="h2-5YCf6LS35Y2P6K6u55qE6LS555So5p2l5rqQ77yf">借貸協議的費用來源？</h2><p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/9921c096922eddcd73a0c56957bee39abedb007c.jpg" alt=""></p>
<p>主要費用來源為所有借款頭寸（不論未平倉、已平倉或已清算）的利息總額。這部分利息收入會依比例分配給流動性提供者及 DAO 國庫。</p>
<p>此外，當借款倉位超過設定的 LTV 上限時，協議會允許清算人執行清算。各類資產皆有專屬清算罰金，協議則取得抵押資產並進行拍賣或採用 Fluid 的「流動性清算」機制。</p>
<h2 id="h2-5LuOIEFhdmUg55qE6LSi5Yqh5oql6KGo6IO955yL5Yiw5LuA5LmI77yf">從 Aave 的財務報表能看出什麼？</h2><p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/8167815f7620e2b8c5da042f23fd2782c4ce5f06.jpg" alt=""></p>
<p><a href="https://github.com/aave" title="@aave" class="at-link">@aave</a> 協議於年初費用與收入達高峰，隨後因大盤調整而逐步下滑。個人認為五月後數據回升主因是 USDe + PT-USDe 上線，因本輪規模最大的循環借貸需求正由 Pendle PT 類資產及 Ethena 穩定幣推動。</p>
<p>數據顯示，在 PT-sUSDe 上線初期，近 1 億美元供應額度迅速湧入 Aave 市場。</p>
<p>Umbrella 機制於六月正式啟用，截至目前已吸引約 $300M 資金參加存款保障。同時，Aave 原生穩定幣 GHO 跨鏈發行量持續成長（目前流通量約 $200M），多鏈應用場景同步擴展。</p>
<p>多重利多助力下，Aave 七月迎來全面突破：</p>
<p>-Net Deposit 突破 48 億美元，穩居全網第一；</p>
<ul>
<li><p>協議淨利潤六月環比增近 5 倍，達約 $8M；</p>
</li><li><p>以市銷率、市盈率計算，Aave 仍屬賽道低估值專案。</p>
</li></ul>
<p>依現有成長趨勢及產品成熟度，未來預期有更多傳統機構選擇 Aave 作為 DeFi 首選平台。不論是費用收入、TVL 或協議獲利，Aave均有望再創新高，穩固其 DeFi 領導地位。</p>
<h2 id="h2-5LuOIENvbXBvdW5kIOeahOi0ouWKoeaKpeihqOiDveeci+WIsOihsOiQveeahOW+geWFhu+8nw==">從 Compound 財務報表看衰退徵兆？</h2><p><a href="https://github.com/compoundfinance" title="@compoundfinance" class="at-link">@compoundfinance</a> 雖為老牌借貸協議，但資產多元化及市場敏感度明顯不如 Aave。Aave 緊貼市場，已上線多種再質押 ETH（如 rETH、ETHx、cbETH），質押 BTC（如 lBTC、tBTC）及 Pendle PT 類資產，這些 Compound 都未支援。</p>
<p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/e9c321e9321e61fcc6c40f100a3e385cf922ca4f.jpg" alt=""></p>
<p>因資產支援有限，Compound 借貸模式相對單調，缺乏循環借貸場景與組合策略，導致用戶黏著度及資金利用率低落。財務面來看，Compound 自 2025 年年初至今持續虧損，協議淨收益維持於 –$0.11M 至 –$0.25M，代幣價格累計下跌約 40%。</p>
<p>目前 DeFi 生態中，循環借貸已是基礎應用，並衍生出 <a href="https://github.com/EulerFinance" title="@EulerFinance" class="at-link">@EulerFinance</a>、<a href="https://github.com/MorphoLabs" title="@MorphoLabs" class="at-link">@MorphoLabs</a>、<a href="https://github.com/SiloFinance" title="@SiloFinance" class="at-link">@SiloFinance</a> 等專注複雜槓桿與組合策略的底層協議。缺乏相關場景支援代表 Compound 正逐漸流失主流循環借貸用戶。</p>
<p>財務報表亦顯示，Compound TVL 半年來僅微幅成長（+0.46%），協議收入亦未明顯改善，整體成長與 <a href="https://github.com/Aave" title="@Aave" class="at-link">@Aave</a> 差距持續擴大。顯示產品演進及生態整合緩慢，若資產支援和功能拓展無法加速，未來將更邊緣化於 DeFi 借貸主流。</p>
<h2 id="h2-RXVsZXIg55qEIFRWTC8g5pS25YWlIC8g5biB5Lu36YO95pyJ5pi+6JGX5aKe5bmF">Euler 的 TVL / 收入 / 幣價均明顯成長</h2><p><a href="https://github.com/eulerfinance" title="@eulerfinance" class="at-link">@eulerfinance</a> 最顯著特色是開放任何開發者或協議在 EVK（Euler Vault Kit）架構下自建 Vault 納入 Euler 信貸生態，此性能深度契合循環借貸主流，各類長尾資產也能在 Euler 部署借貸，顯著提升項目方收入來源，並增強用戶玩法多樣性。</p>
<p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/ee858ce1544500e076a6361676004666a020f1ff.jpg" alt=""></p>
<p>與 aave 類似，Euler 今年 4 月上線市場最大循環借貸資產 PT-USDe 後，協議月收入及 TVL 分別成長約 72% 與 42%，展現強勁動能。</p>
<p>觀察上半年表現，Euler 是 TVL 及活躍借貸成長最快協議之一，TVL 增幅高達 800%，活躍借貸量更飆升 1160%，強勢躍進借貸賽道。</p>
<p>項目亦積極與空投專案及激勵平台（如 <a href="https://github.com/TurtleDotXYZ" title="@TurtleDotXYZ" class="at-link">@TurtleDotXYZ</a>、<a href="https://github.com/Merkl_XYZ" title="@Merkl_XYZ" class="at-link">@Merkl_XYZ</a>）合作，緊跟本輪週期另一重要熱潮—積分及空投經濟，透過激勵機制提升用戶於平台存款及借貸意願。</p>
<p>此策略成效明顯：協議費用由 $0.1M 增至 $0.45M，代幣價格同期也大漲約 200%。</p>
<p>EVK 作為模組化、可組合且無需授權的信貸基礎設施，其潛力遠超現有範疇。若能順利將 RWA 資產導入 Euler 借貸框架，TVL 未來有望幾何式爆發。</p>
<h2 id="h2-Rmx1aWQg5oqA5pyv5aOB5Z6S5bim5p2l5Z+65pys6Z2i5aKe6ZW/5LmQ6KeC">Fluid 技術壁壘帶動基本面樂觀成長</h2><p><a href="https://github.com/0xFluid" title="@0xFluid" class="at-link">@0xFluid</a> 為借貸領域成長速度僅次 euler 的新秀協議，TVL 自年初增長約 53%，目前鎖倉規模已與 Euler 持平。其成為黑馬主因在全新借貸機制設計及資本效率出色。</p>
<p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/f58e0f6783c135ee14507caa54fd167eeb6ea157.jpg" alt=""></p>
<p>智能抵押與智能債務是最大技術壁壘，能直接抵押 LP 資產（如 ETH/wstETH、USDT/USDC），用戶借出債務並非單一資產，而是自動調節的 LP 組合。資金借出後會部署至流動性市場參與交易，反向為用戶創造收益（降低實際借款成本）。</p>
<p>此設計讓借款人利率支出進一步降低，借貸利率普遍低於傳統模式，同時 Fluid 平均支援的 LTV 上限高於 Aave，清算罰金僅 3%（Aave 為 5%），整體資本效率近似 Aave e-mode。</p>
<p>此外，Fluid 內建「一鍵循環借貸」功能，前端即可實現抵押 ETH 借穩定幣再抵押操作；存款利率頗具吸引力，即使是大戶也願意長期投入大量資金，追求穩健年化。</p>
<p>Aave 早期亦參與 Fluid 代幣投資，以 $4M 資金買入 FUID 代幣，並推動自家穩定幣 GHO 整合 Fluid 協議池。此舉不但肯定 Fluid 產品模式，也表明競爭對手正看好其成長潛力。</p>
<p>協議上半年收入自 $790K 增至 $930K，財務表現穩中向上；惟代幣同期略有下跌，主因缺少明確代幣經濟賦能及回購機制，即使協議業績亮眼，代幣價值捕捉能力仍有進步空間。</p>
<h2 id="h2-6KKr6KqJ5Li6IEVUSCBCZXRhIOeahCBMaWRvIOi0ouWKoeaKpeihqOihqOeOsOWmguS9lT8=">被譽為 ETH Beta 的 Lido 財報表現如何？</h2><p><a href="https://github.com/LidoFinance" title="@LidoFinance" class="at-link">@LidoFinance</a> 截至今日約有 8.8M ETH 質押於協議，總值約 $33B，占 ETH 質押總量約 25%、 ETH 全網 7%。基本上是圈內 ETH「持有」量最大的專案（sharplink 約 440K ETH；bitmine 約 833K ETH）。</p>
<p>「ETH 質押賽道龍頭」的敘事難免被視為 ETH Beta，但專案自創立以來始終面臨一大挑戰：五年來團隊從未取得獲利。</p>
<p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/291578d2bf43398e3b5b6640e80283728e18ebb4.jpg" alt=""></p>
<p>解析原因需從財報細項切入。</p>
<p>Staking Rewards to holders：Lido 聚合散戶 ETH 並設立驗證節點，之後按照比例分發質押獎勵給散戶。</p>
<p>換句話說，Lido 大部分獎勵並非專案自有。2024 年為例，Lido 全年獲取 $1.034B 質押獎勵，其中 $931M 幾乎全數派發給質押者，且完全符合 Lido 協議費用機制——質押者（90%）、節點營運商（5%）與 Lido DAO 金庫（5%）</p>
<ul>
<li>Cost of Revenue：包括節點獎勵（node rewards）及 Slash 分發（slashing rewards），由 Lido 承擔</li><li>Liquidity Expense：LP 相關流動性費用</li><li>Operational Expense：LEGO Grant + TRP（Token Rewards Plan）是兩大生態資助與激勵方案，前者支持社群或開發者提出有利 Lido 創新提案，後者獎勵 DAO 核心貢獻者</li></ul>
<p>優勢是 Lido 近年成本管控明顯進步，Liquidity Expense 逐年降至 25 年約 $8.5M，Operating Expense 自 23 年起每年減少約 20%。因此在 23/24 年收入大幅成長（88%/67%）和成本降低下，專案虧損明顯收斂（-66%/-93%），今年虧損僅約 $2M。</p>
<h3 id="h3-TGlkbyDnmoTmnKrmnaXotbDlir/vvJ8=">Lido 未來發展展望？</h3><p>如果認為「ETH 質押龍頭」收入仍不理想略顯苛刻，但成本確實逐年下降。造成虧損持續的原因何在？首先，10% 手續費屬產業通例，難以更動。</p>
<p>唯一可變的是賽道規模——ETH 質押量。需注意 ETH 質押比例相較 Solana/Sui/Avax/ADA 依然偏低。外部催化劑如華爾街對 ETH 質押收益的需求將是關鍵，已知 Blackrock 已申請在 iShares ETH ETF 增設質押機能。</p>
<p>一旦有先例，ETH 質押將成機構新型收益來源，對他們而言，持有 ETH 部位可獲利息，也是額外現金流。若首選 Lido（或 Coinbase、甚至機構自營專案如 puffer），屆時將迎來賽道突破時刻。當然質押率提升後，ETH 發行獎勵也會被壓縮。</p>
<p>DAO 有成員提案開啟質押 LDO 收入共享機制，增強代幣用途與長線激勵。但此機制僅會進一步削弱團隊收入，對長期發展不利。DAO 另有「過剩盈餘分享機制」提案，相對更合理。</p>
<h2 id="h2-Sml0byDni6znibnnmoTmlLblhaXmqKHlvI8gLSBNRVYg5bCP6LS5">Jito 獨特收入結構—MEV 小費</h2><p><a href="https://github.com/jito_sol" title="@jito_sol" class="at-link">@jito_sol</a> 作為 SOL 質押賽道龍頭，近「表面業務」財報表現遠優於昨日所述 lido。jito 目前質押 SOL（jitoSOL）規模約 16m SOL，占全網約 23%。</p>
<p>賽道上限即 SOL 質押率在所有 L1 屬偏高（67.18%），值得一提的是 jito 自去年 10 月起提供流動性再質押底層基礎建設，衍生多元再質押服務，VRT（Vault Receipt Tokens）提供者（如 <a href="https://github.com/fragmetric140" title="@fragmetric140" class="at-link">@fragmetric140</a>、<a href="https://github.com/RenzoProtocol" title="@RenzoProtocol" class="at-link">@RenzoProtocol</a>）即於其架構上運作。</p>
<p>我認為流動性再質押將是 jito 擴展業務、提升收益的關鍵主軸。現僅有約 1.1m SOL 進行再質押，佔 jito 質押 SOL 約 6%、全網約 2%。相較下，ETH 再質押 / 質押比例為約 26%，顯示 SOL 再質押仍具上升空間，正是 jito 必須搶占的市場。</p>
<p>回顧 jito 財報，先解析各項支出和收入：</p>
<p><img src="https://s3.ap-northeast-1.amazonaws.com/gimg.gateimg.com/learn/fea608192b1a6062950bda77028e4347c60af5f9.png" alt=""></p>
<ul>
<li>Bug Bounties：獎勵發現並回報協議漏洞，白帽駭客提交有效漏洞可獲獎金</li><li>Liquidity Mining Incentives：獎勵在 DeFi 平台（如 Orca、Jupiter）提供 JitoSOL 或 VRT 交易對流動性的用戶</li><li>Restaking Grants：發放給 Node Consensus Network（NCN）開發者生態，支持開發、部署及營運再質押基礎建設</li><li>Interceptor Fees：防止其他流動質押協議持有人惡意短期套利，所持 JitoSOL 會暫時凍結 10 小時，如欲提前領取須支付 10% 手續費</li><li>JitoSOL Fees：JitoSOL 由質押獎勵及 MEV 收益中抽取 4% 管理費（扣除驗證者佣金後），換算下來年化管理費約 0.3%（7%apy *4%）。</li><li>Tip Routers：MEV 每個 epoch 累積為 Tips，經 TipRouter 分發，交易小費抽取 3% 作協議費用；其中 2.7% 歸 DAO 金庫，0.15% 獎勵 JTO 質押者，0.15% 獎勵 JitoSOL 用戶</li></ul>
<h3 id="h3-5omA5Lul4oCm5ZyoIGppdG8g55qE6LSi5Yqh5oql6KGo6KeC5a+f5Yiw5Z+66YeR5Lya55qE5LuA5LmI562W55Wl77yf">那麼……從 jito 財報可以觀察到基金會哪些策略？</h3><p>拆解支出部分，Liquidity Incentive 始終是最大支出，費用自 2024 Q2 急升，現維持每季約 1m-3m。</p>
<p>主要來自基金會實施 JIP-2、JIP-13 提案，將 $JTO 用於多種 DeFi 應用激勵（主要在 @ KaminoFinance）。2024 Q2 起 jitoSOL 收入明顯提升，本質是使用 jitoSOL 進行 defi 循環操作效益提升—>質押 SOL 轉 jitoSOL 意願升—>jitoSOL 增—>質押收入增。</p>
<p>2025 年起，基金會亦提出再投入 14M JTO（約 $24M）於激勵措施，特別是再質押資產及相關 DeFi 操作成長，期望促進 VRT 採用。</p>
<p>截至 2025 Q3 已發放約 7.7m JTO 激勵。成效十分明顯，2025 年各季度收入分別上升 36%、67%、23%，幅度高於激勵發放增幅，證明屬正向回報。</p>
<p>收入方面，jitoSOL fee 與 Tip Router 為兩大來源。自 2024 Q4 起，受 Solana 生態 meme 熱潮帶動，交易量暴增，jito成為最大受益者。</p>
<p>當時 Jito tips 佔 Solana REV（Real Economic Value）41.6%-66%，自 2025 Q2 起，Tip Router 獲利超越 jitoSOL fee，顯示 jito 技術壁壘即 MEV 基礎建設，用戶願意支付 tip 以提升交易優先，這是其他公鏈罕見的經濟機制。</p>
<p>Solana 交易量激增、MEV 營運能力、jitoSOL 龍頭地位及 jito 再質押應用拓展，使專案淨獲利於 2025 Q2 大爆發，單季增 57 倍至約 $5M。雖然目前 meme 熱潮未如 24 年 pump.fun 那般瘋狂，認為未來 SOL 再質押賽道成熟後，將成 jito 新一波成長催化劑。</p>
<h3 id="h3-5aOw5piO77ya">聲明：</h3><ol>
<li>本文轉載自 [<a href="https://www.techflowpost.com/article/detail_27495.html">TechFlow</a>]，著作權歸原作者 [<em>chingchalong02</em>] 所有，若對轉載有疑義，請聯絡 <a href="https://www.gate.com/questionnaire/3967">Gate Learn</a> 團隊，團隊將依相關流程盡速處理。</li><li>免責聲明：本文所表達觀點與意見屬作者個人立場，並不構成任何投資建議。</li><li>其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經提到 <a href="http://gate.com/">Gate</a> 不得重製、傳播或抄襲本翻譯文章。</li></ol>

中級

循環貸款已成為 DeFi 主流玩法，促使底層借貸基礎設施平台基本面增強，並篩汰了跟不上市場熱潮的借貸協議。 Euler Finance 憑藉允許任何人部署借貸 Vault 的 EVK 架構脫穎而出，基本面與幣價雙雙強勢上漲，未來若部署 RWA 資產借貸，將再度帶動新一波成長動能。 Aave 因 USDe 及 PT-USDe 上線、Umbrella 機制啟動及 GHO 跨鏈發行，上半年業務表現均穩健成長。 Lido Finance 收入模型讓專案表現亮眼，未來成長空間將由華爾街對 ETH 質押收益的需求驅動。 Jito 結合 MEV 基礎設施營運優勢、jitoSOL 龍頭地位與未來 jito 上再質押應用的開展，2025 年第 2 季起有望展現強勢表現。借貸協議的費用來源？主要費用來源為所有借款頭寸（不論未平倉、已平倉或已清算）的利息總額。這部分利息收入會依比例分配給流動性提供者及 DAO 國庫。此外，當借款倉位超過設定的 LTV 上限時，協議會允許清算人執行清算。各類資產皆有專屬清算罰金，協議則取得抵押資產並進行拍賣或採用 Fluid 的「流動性清算」機制。從 Aave 的財務報表能看出什麼？ @aave 協議於年初費用與收入達高峰，隨後因大盤調整而逐步下滑。個人認為五月後數據回升主因是 USDe + PT-USDe 上線，因本輪規模最大的循環借貸需求正由 Pendle PT 類資產及 Ethena 穩定幣推動。數據顯示，在 PT-sUSDe 上線初期，近 1 億美元供應額度迅速湧入 Aave 市場。 Umbrella 機制於六月正式啟用，截至目前已吸引約 $300M 資金參加存款保障。同時，Aave 原生穩定幣 GHO 跨鏈發行量持續成長（目前流通量約 $200M），多鏈應用場景同步擴展。多重利多助力下，Aave 七月迎來全面突破： -Net Deposit 突破 48 億美元，穩居全網第一；協議淨利潤六月環比增近 5 倍，達約 $8M；以市銷率、市盈率計算，Aave 仍屬賽道低估值專案。依現有成長趨勢及產品成熟度，未來預期有更多傳統機構選擇 Aave 作為 DeFi 首選平台。不論是費用收入、TVL 或協議獲利，Aave均有望再創新高，穩固其 DeFi 領導地位。從 Compound 財務報表看衰退徵兆？@compoundfinance 雖為老牌借貸協議，但資產多元化及市場敏感度明顯不如 Aave。Aave 緊貼市場，已上線多種再質押 ETH（如 rETH、ETHx、cbETH），質押 BTC（如 lBTC、tBTC）及 Pendle PT 類資產，這些 Compound 都未支援。因資產支援有限，Compound 借貸模式相對單調，缺乏循環借貸場景與組合策略，導致用戶黏著度及資金利用率低落。財務面來看，Compound 自 2025 年年初至今持續虧損，協議淨收益維持於 –$0.11M 至 –$0.25M，代幣價格累計下跌約 40%。目前 DeFi 生態中，循環借貸已是基礎應用，並衍生出 @EulerFinance、@MorphoLabs、@SiloFinance 等專注複雜槓桿與組合策略的底層協議。缺乏相關場景支援代表 Compound 正逐漸流失主流循環借貸用戶。財務報表亦顯示，Compound TVL 半年來僅微幅成長（+0.46%），協議收入亦未明顯改善，整體成長與 @Aave 差距持續擴大。顯示產品演進及生態整合緩慢，若資產支援和功能拓展無法加速，未來將更邊緣化於 DeFi 借貸主流。 Euler 的 TVL / 收入 / 幣價均明顯成長@eulerfinance 最顯著特色是開放任何開發者或協議在 EVK（Euler Vault Kit）架構下自建 Vault 納入 Euler 信貸生態，此性能深度契合循環借貸主流，各類長尾資產也能在 Euler 部署借貸，顯著提升項目方收入來源，並增強用戶玩法多樣性。與 aave 類似，Euler 今年 4 月上線市場最大循環借貸資產 PT-USDe 後，協議月收入及 TVL 分別成長約 72% 與 42%，展現強勁動能。觀察上半年表現，Euler 是 TVL 及活躍借貸成長最快協議之一，TVL 增幅高達 800%，活躍借貸量更飆升 1160%，強勢躍進借貸賽道。項目亦積極與空投專案及激勵平台（如 @TurtleDotXYZ、@Merkl_XYZ）合作，緊跟本輪週期另一重要熱潮—積分及空投經濟，透過激勵機制提升用戶於平台存款及借貸意願。此策略成效明顯：協議費用由 $0.1M 增至 $0.45M，代幣價格同期也大漲約 200%。 EVK 作為模組化、可組合且無需授權的信貸基礎設施，其潛力遠超現有範疇。若能順利將 RWA 資產導入 Euler 借貸框架，TVL 未來有望幾何式爆發。 Fluid 技術壁壘帶動基本面樂觀成長@0xFluid 為借貸領域成長速度僅次 euler 的新秀協議，TVL 自年初增長約 53%，目前鎖倉規模已與 Euler 持平。其成為黑馬主因在全新借貸機制設計及資本效率出色。智能抵押與智能債務是最大技術壁壘，能直接抵押 LP 資產（如 ETH/wstETH、USDT/USDC），用戶借出債務並非單一資產，而是自動調節的 LP 組合。資金借出後會部署至流動性市場參與交易，反向為用戶創造收益（降低實際借款成本）。此設計讓借款人利率支出進一步降低，借貸利率普遍低於傳統模式，同時 Fluid 平均支援的 LTV 上限高於 Aave，清算罰金僅 3%（Aave 為 5%），整體資本效率近似 Aave e-mode。此外，Fluid 內建「一鍵循環借貸」功能，前端即可實現抵押 ETH 借穩定幣再抵押操作；存款利率頗具吸引力，即使是大戶也願意長期投入大量資金，追求穩健年化。 Aave 早期亦參與 Fluid 代幣投資，以 $4M 資金買入 FUID 代幣，並推動自家穩定幣 GHO 整合 Fluid 協議池。此舉不但肯定 Fluid 產品模式，也表明競爭對手正看好其成長潛力。協議上半年收入自 $790K 增至 $930K，財務表現穩中向上；惟代幣同期略有下跌，主因缺少明確代幣經濟賦能及回購機制，即使協議業績亮眼，代幣價值捕捉能力仍有進步空間。被譽為 ETH Beta 的 Lido 財報表現如何？@LidoFinance 截至今日約有 8.8M ETH 質押於協議，總值約 $33B，占 ETH 質押總量約 25%、 ETH 全網 7%。基本上是圈內 ETH「持有」量最大的專案（sharplink 約 440K ETH；bitmine 約 833K ETH）。「ETH 質押賽道龍頭」的敘事難免被視為 ETH Beta，但專案自創立以來始終面臨一大挑戰：五年來團隊從未取得獲利。解析原因需從財報細項切入。 Staking Rewards to holders：Lido 聚合散戶 ETH 並設立驗證節點，之後按照比例分發質押獎勵給散戶。換句話說，Lido 大部分獎勵並非專案自有。2024 年為例，Lido 全年獲取 $1.034B 質押獎勵，其中 $931M 幾乎全數派發給質押者，且完全符合 Lido 協議費用機制——質押者（90%）、節點營運商（5%）與 Lido DAO 金庫（5%） Cost of Revenue：包括節點獎勵（node rewards）及 Slash 分發（slashing rewards），由 Lido 承擔Liquidity Expense：LP 相關流動性費用Operational Expense：LEGO Grant + TRP（Token Rewards Plan）是兩大生態資助與激勵方案，前者支持社群或開發者提出有利 Lido 創新提案，後者獎勵 DAO 核心貢獻者優勢是 Lido 近年成本管控明顯進步，Liquidity Expense 逐年降至 25 年約 $8.5M，Operating Expense 自 23 年起每年減少約 20%。因此在 23/24 年收入大幅成長（88%/67%）和成本降低下，專案虧損明顯收斂（-66%/-93%），今年虧損僅約 $2M。 Lido 未來發展展望？如果認為「ETH 質押龍頭」收入仍不理想略顯苛刻，但成本確實逐年下降。造成虧損持續的原因何在？首先，10% 手續費屬產業通例，難以更動。唯一可變的是賽道規模——ETH 質押量。需注意 ETH 質押比例相較 Solana/Sui/Avax/ADA 依然偏低。外部催化劑如華爾街對 ETH 質押收益的需求將是關鍵，已知 Blackrock 已申請在 iShares ETH ETF 增設質押機能。一旦有先例，ETH 質押將成機構新型收益來源，對他們而言，持有 ETH 部位可獲利息，也是額外現金流。若首選 Lido（或 Coinbase、甚至機構自營專案如 puffer），屆時將迎來賽道突破時刻。當然質押率提升後，ETH 發行獎勵也會被壓縮。 DAO 有成員提案開啟質押 LDO 收入共享機制，增強代幣用途與長線激勵。但此機制僅會進一步削弱團隊收入，對長期發展不利。DAO 另有「過剩盈餘分享機制」提案，相對更合理。 Jito 獨特收入結構—MEV 小費@jito_sol 作為 SOL 質押賽道龍頭，近「表面業務」財報表現遠優於昨日所述 lido。jito 目前質押 SOL（jitoSOL）規模約 16m SOL，占全網約 23%。賽道上限即 SOL 質押率在所有 L1 屬偏高（67.18%），值得一提的是 jito 自去年 10 月起提供流動性再質押底層基礎建設，衍生多元再質押服務，VRT（Vault Receipt Tokens）提供者（如 @fragmetric140、@RenzoProtocol）即於其架構上運作。我認為流動性再質押將是 jito 擴展業務、提升收益的關鍵主軸。現僅有約 1.1m SOL 進行再質押，佔 jito 質押 SOL 約 6%、全網約 2%。相較下，ETH 再質押 / 質押比例為約 26%，顯示 SOL 再質押仍具上升空間，正是 jito 必須搶占的市場。回顧 jito 財報，先解析各項支出和收入： Bug Bounties：獎勵發現並回報協議漏洞，白帽駭客提交有效漏洞可獲獎金Liquidity Mining Incentives：獎勵在 DeFi 平台（如 Orca、Jupiter）提供 JitoSOL 或 VRT 交易對流動性的用戶Restaking Grants：發放給 Node Consensus Network（NCN）開發者生態，支持開發、部署及營運再質押基礎建設Interceptor Fees：防止其他流動質押協議持有人惡意短期套利，所持 JitoSOL 會暫時凍結 10 小時，如欲提前領取須支付 10% 手續費JitoSOL Fees：JitoSOL 由質押獎勵及 MEV 收益中抽取 4% 管理費（扣除驗證者佣金後），換算下來年化管理費約 0.3%（7%apy *4%）。Tip Routers：MEV 每個 epoch 累積為 Tips，經 TipRouter 分發，交易小費抽取 3% 作協議費用；其中 2.7% 歸 DAO 金庫，0.15% 獎勵 JTO 質押者，0.15% 獎勵 JitoSOL 用戶那麼……從 jito 財報可以觀察到基金會哪些策略？拆解支出部分，Liquidity Incentive 始終是最大支出，費用自 2024 Q2 急升，現維持每季約 1m-3m。主要來自基金會實施 JIP-2、JIP-13 提案，將 $JTO 用於多種 DeFi 應用激勵（主要在 @ KaminoFinance）。2024 Q2 起 jitoSOL 收入明顯提升，本質是使用 jitoSOL 進行 defi 循環操作效益提升—>質押 SOL 轉 jitoSOL 意願升—>jitoSOL 增—>質押收入增。 2025 年起，基金會亦提出再投入 14M JTO（約 $24M）於激勵措施，特別是再質押資產及相關 DeFi 操作成長，期望促進 VRT 採用。截至 2025 Q3 已發放約 7.7m JTO 激勵。成效十分明顯，2025 年各季度收入分別上升 36%、67%、23%，幅度高於激勵發放增幅，證明屬正向回報。收入方面，jitoSOL fee 與 Tip Router 為兩大來源。自 2024 Q4 起，受 Solana 生態 meme 熱潮帶動，交易量暴增，jito成為最大受益者。當時 Jito tips 佔 Solana REV（Real Economic Value）41.6%-66%，自 2025 Q2 起，Tip Router 獲利超越 jitoSOL fee，顯示 jito 技術壁壘即 MEV 基礎建設，用戶願意支付 tip 以提升交易優先，這是其他公鏈罕見的經濟機制。 Solana 交易量激增、MEV 營運能力、jitoSOL 龍頭地位及 jito 再質押應用拓展，使專案淨獲利於 2025 Q2 大爆發，單季增 57 倍至約 $5M。雖然目前 meme 熱潮未如 24 年 pump.fun 那般瘋狂，認為未來 SOL 再質押賽道成熟後，將成 jito 新一波成長催化劑。聲明：本文轉載自 [TechFlow]，著作權歸原作者 [chingchalong02] 所有，若對轉載有疑義，請聯絡 Gate Learn 團隊，團隊將依相關流程盡速處理。免責聲明：本文所表達觀點與意見屬作者個人立場，並不構成任何投資建議。其他語言版本由 Gate Learn 團隊翻譯，未經提到 Gate 不得重製、傳播或抄襲本翻譯文章。

8/12/2025, 10:17:39 AM

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