導入：

Pendle Financeは、EthereumとArbitrumに展開されたプロトコルで、固定金利の貸出市場を介して資産の収益のトークン化を容易にします。ユーザーは収益を生む資産をプラットフォームに預け入れることができ、スマートコントラクトは元本トークンと収益トークンを造幣することで元本と利子を分離します。プロトコルには、これらのトークンを取引するための自動市場メーカー（AMM）アルゴリズムも組み込まれています。最近、Pendle Financeは、総預託価値の大幅な成長と、LidoやFraxなどのプロトコルとの統合による市場需要の増加により、市場での関心が高まっています。

前書き

DeFiレンディング市場は、金利のボラティリティに基づいて、変動利回りのレンディング市場と固定金利のレンディング市場に分類できます。変動利回りのレンディング市場は成熟しており、Maker、Compound、Aaveなどのプロジェクトが主要なプラットフォームとして機能し、多額の資金を集めています。これらのプロジェクトは、エコシステムを拡大し、提供物を多様化し続けており、堅調な開発軌道を示しています。対照的に、固定金利貸出市場は比較的遅れて始まり、ほとんどの案件が2020年後半に登場しました。現在、まだ大きな市場規模には達していません。多くのプロトコルは、ユーザーを引き付けるために主要な変動利回りのレンディングプロジェクトに依存していますが、必ずしも本物の既存ユーザーを呼び込むとは限りません。さらに、流動性マイニングのインセンティブを通じてユーザーベースを維持していますが、これらのインセンティブが減少すると、ユーザーはすぐに撤退する可能性があります。固定金利貸出市場は、開発の初期段階にあるにもかかわらず、特に資産運用のために決定論的で予測可能な利回りの商品を求める機関投資家の間で、依然として市場の需要となっています。

現在、市場の固定金利貸付プロジェクトは、固定金利が実施される異なる方法に基づいて、以下の4つのカテゴリに分類されることがあります。

1. ゼロクーポン債券：これらのプロトコルは、特定の満期日を持つ取引可能なゼロクーポン債券トークンを発行し、ユーザーが事前に決められた利子で債務を償還し、満期時に担保を償還することを可能にします。これらは固定金利融資市場における基本的な基盤となるプロトコルです。このようなプロトコルの例には、Yield、Notionalなどがあります。
2. 収量トークン化：これは伝統的な債券でクーポンを分離するのに似ています。重要な概念は、ユーザーの預金を元本と収量の部分に分割し、それらを固定期間と固定収量で資産にまとめることです。このようなプロトコルの例には、PENDLE、Elenmentなどがあります。
3. リスクトランチング：ここでの中心的なアイデアは、利回りをシニアトランチとジュニアトランチに分割することです。シニアトランチは低い利回りと低いリスクを提供し、一方でジュニアトランチは一般的にシニアトランチからの資金による担保設定が必要となります。BarnBridgeは、この戦略を実装しているプロジェクトの注目すべき例です。
4. 金利スワップ：これは、同じ元本額に基づいて、変動金利と固定金利を交換することを意味します。これの典型的な例はHorizenです。

Pendle Financeは、固定金利スペースの収益トークン化カテゴリに属するプロトコルです。

最近の市場関心の高まりを受けて、Pendle Financeは多くのユーザーと資金の大きな流入を目撃しています。本記事では、Pendle Financeの運営方法について包括的な紹介を行い、元本と利息を分離するメカニズムやAMMアルゴリズムの設計について詳しく探求します。また、Pendle Financeのトークノミクスの概要を提供し、開発に関する最新情報を共有します。

Pendle Financeの紹介

Pendle Financeは2022年6月21日に最初にEthereumメインネットでローンチされ、最近Arbitrumに展開されました。創設者であるTN Leeは以前Kyber Networkのビジネス部門の責任者を務めており、他のチームメンバーに関する情報は未公開のままです。Pendleは製品を継続的に改良し、現在はバージョン2（V2）に達しています。そのコア機能は、利回りを生む資産を分離して固定の利率を実現し、ユーザーにはAMMプールを提供して主要トークンの取引を行うことです。

上海アップグレードに続き、ユーザーはイーサリアムを引き出すことができ、流動性ステーキングデリバティブ（LSD）はペッグ価格の維持においてより効果的になりました。この進展により、ユーザーはPendle Financeを利用して収益戦略を改善することができます。特に、Pendle FinanceはLido、Frax、Aura Finance、GMX、およびStargateなどのプロトコルからサポートを受けており、市場からの関心が高まっています。

元本と利息の分離メカニズム

ユーザーがAave、Compound、Lidoなどのプロトコルに資金を預けると、対応する利回りを生む資産（すなわちaTokens、cTokens、stETHなど）を受け取ります。これらの資産は、Pendleプロトコルに預けることができ、ユーザーは満期日を選択するオプションがあります。Pendleの発行契約は、利回りを生む資産を元本トークン（PT）と利回りトークン（YT）に1：1の比率で自動的に分割します。

PTは基礎となる利回りを生む資産の元本を表し、YTはその資産のすべての利回りに対する権利を表します。基礎となる資産の価格=PT価格+YT価格です。

PTの価値は時間とともに上昇します。満期になると、PTは基礎となる資産と1：1の比率で償還されます。

一方で、YTの価値は時間とともに減少します。 YT保有者は、Pendleダッシュボードからいつでも利子を請求することができます。つまり、元本から生じる利子はYT自体ではなく、ダッシュボードに格納されます。 YT利回りの計算は、基礎となるプロトコルの利回り計算方法に従います。たとえば、ユーザーがaUSDCを預け入れると、獲得した利息はAaveのUSDC利回りに基づいて計算されます。 YTを保有することで、ユーザーは基礎となる資産の利回りを継続的に受け取る権利を得ます。満期日が近づくにつれて、ダッシュボードの積み立て利子が増加し、YTの利回りはゼロになるまで徐々に減少します。

ソース:https://docs.pendle.finance/

ユーザーがPendle Financeに100 DAIの価値があるcDAIを3ヶ月間預けるというシナリオを考えてみましょう。契約では100 PT cDAIと100 YT cDAIトークンを鋳造します。この時点で、PTの価格は99.5 DAIに割引され、ユーザーが保有する100 PT cDAIは3ヶ月後に100 cDAIに引き換えることができます。 YTの価格は0.5 DAI（100 DAI - 99.5 DAIとして計算されます）、そして100 YT cDAIを保有することで、3ヶ月間の間、CompoundでのcDAIの浮動金利キャッシュフローにアクセスできます。

ソース: https://app.pendle.finance/pro/learn?level=1

YT保有者は、Pendleによって提供されるAMMプールで取引に参加できます。取引の決定は、将来の利回りに対するユーザーの見積もりに基づいて行われます。以下に2つのシナリオを示します。

1. ユーザーが将来金利が下がる可能性があると予想している場合、彼らは先行キャッシュフローを受け取り、将来の利回りを確保するためにYTを売却することを選択できます。
2. 逆に、彼らが将来金利が上昇する可能性があると予想している場合、彼らはAMMプールからYTを購入して、より高いリターンを得ることができます。

実際には、YTを売ることでユーザーは固定利回りを確保できますが、YTを購入すると、基礎となるプロトコルの利回りに関連するボラティリティリスクにさらされます。そのため、YTの取引は将来の利回り率を見積もる能力に依存するため、DeFiレンディング市場の深い理解が必要となり、より高いハードルがあります。また、ユーザーのリターンは預金金利の変動に依存しており、比較的小さいです。他のERC-20トークンに投資するよりも、YTトークンを購入して得られる利益は限られています。

PENDLE AMM

ユーザーは満期日前にPTおよびYTを取引する自由があり、Pendleチームはこれらの取引を容易にするために対応するAMMを設立しました。 Pendle V1では、チームは時間経過の影響を考慮したYieldSpaceアルゴリズムを改善しました。しかし、V2では、チームはNotional固定金利プロトコルからAMMアルゴリズムを統合し、YTの価格曲線を決定し、PTが固定レートで取引されることを確認するためにLogit関数を導入しました。次に、YTの取引価格は、PTとYTの価格、および基礎となる資産の間の一定の関係に基づいて決定されます。

Pendle AMMアルゴリズムの中核は、PTの流動性が満期時間(t)とともに変化することにあります。満期時間(t)が増加すると、流動性がより分散し、金利のスリッページが最小限に抑えられます。逆に、満期時間(t)が減少すると、流動性がより集中します。

取引活動中、PTの比率が特定の範囲内で変動すると、利率は0からアンカーレートまで変動します。満期日が近づくにつれて、流動性カーブは利率の大きな変動を経験し、より急なカーブになります。そのプールで取引が行われなくても、利率は大きく変動することがあります。満期日が利率変動に与える影響を緩和するため、このAMMアルゴリズムを使用するチームは、各取引ごとにアンカーレートをリセットします。これにより、現在のレートは徐々に変化するのではなく、各取引後に更新されたレートに合わせられます。

ソース：PENDLEファイナンスホワイトペーパー

トークンエコノミクス

PENDLEはPendle Financeプロトコルのガバナンストークンであり、ハイブリッドインフレーションモデルを採用しています。流動性を奨励するために、毎月一定数のトークンがリリースされます。チームに割り当てられたトークンは、2023年4月までロックされます。また、流通供給量の増加はインセンティブおよびエコシステム構築によって貢献されます。

ソース: https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

チームによって提供されたトークン情報によると、2022年10月時点で、毎週アンロックされるPENDLEの数は667,705です。時間の経過と共に、毎週のアンロック量は2026年4月まで1.1%ずつ減少します。

Source: https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

分散型ガバナンスをさらに強化するために、チームはveTokenも発表しました。具体的には、vePENDLEはPENDLEトークンのロック解除の新しい使用例を提供します。ユーザーはPENDLEをステークしてvePENDLEを取得でき、受け取る金額はステークした金額と期間に比例し、最大ステーキング期間は2年です。

ソース:https://www.tokenomicshub.xyz/posts/pendle

vePENDLEを保有しているユーザーは、流動性インセンティブに関連するパラメータを決定するために投票することができます。 vePENDLE保有者が流動性プロバイダ（LP）としても行動する場合、より高いリターンを得ることができます。 vePENDLEトークンは、次の2つの側面を通じてプロトコルの価値を捉えます。

1. プロトコルは、AMM流動性プール内のPTおよびYT取引手数料の0.1％（この比率は時間の経過とともに変動する可能性があります）をトークン保有者に割り当て、そのうち80％がvePENDLE保有者に、20％が流動性提供者に支払われます。
2. YTの利回りの3%は、vePENDLE保有者に割り当てられます。

Pendle Financeの開発

Pendle Financeプロトコルは以前、Ethereum上に展開されていました。昨年、プロジェクトチームは流動性インセンティブプログラムを立ち上げ、ある程度の資金とユーザーを集めました。しかし、Ethereumのガス料金が高いため、プロジェクトがユーザーや資金を維持することが難しくなりました。この問題に対処するため、プロジェクトチームは最近、Arbitrumエコシステムでプロトコルを立ち上げました。また、LSDの人気の高まりから利益を得て、Pendle FinanceはTotal Value Locked（TVL）で6000万ドルを超える急激な増加を見ています。報告された取引高も3億5,000万ドルを超えています。

ソース:https://defillama.com/protocol/PENDLE

Pendleウェブサイトには、シンプルUIとプロUIの2つのUIモードが用意されています。どちらのモードも同じセットのスマートコントラクトで実行されますが、プロバージョンでは、ユーザーがPTとYTを購入および売却できる全機能を提供しています。現在、プロバージョンでは、異なる基礎資産と満期日を持つ9つの製品が導入されており、それにより利回りも異なります。利便性と効率を向上させるために、ウェブサイトにはさらに「計算機能」も提供されており、ユーザーは異なる基礎資産と満期日に対するPTとYTの潜在的な収益を計算することができます。

ソース: https://app.pendle.finance/pro/markets?utm_source=landing&utm_medium=landing

PENDLE（PENDLE）は良い投資ですか？

投資に関しては、Pendleが良い投資先かどうかの決定は、最終的に個人のリスク許容度と投資目標に依存します。ただし、基本的な観点から見ると、Pendleの革新的な分散型オプション取引とイールドファーミングへのアプローチは、DeFi空間を革命化する可能性があります。ユーザーがさまざまな資産に対して分散化されたユーザーフレンドリーな方法でオプション取引やファーミングを行えるようにすることで、Pendleは以前利用できなかった新しい機能をブロックチェーンエコシステムにもたらしています。

さらに、Pendleの多担保プールとリスク管理への焦点は、多くの他のDeFiプラットフォームとは異なる特徴です。これらの機能により、ユーザーはリスク露出をより効果的に管理し、潜在的な損失に対するヘッジを行うことができます。これにより、DeFi空間固有のボラティリティとリスクの一部を緩和するのに役立ちます。全体として、投資の成功が保証されることは決してありませんが、Pendleの革新的なアプローチとリスク管理への焦点は、DeFi空間への投資を考えている人々にとって魅力的な選択肢となる可能性があります。

PENDLEを所有する方法は？

PENDLEを所有する方法の1つは、中央集権化された暗号通貨取引所を介することです。その最初のステップは、Gate.ioアカウントを作成するそしてKYCプロセスを完了します。口座に資金を追加したら、現物取引またはデリバティブ取引でPENDLEを購入する手順を確認してください。

PENDLEに行動を起こす

今日のPENDLE価格をチェックして、お気に入りの通貨ペアの取引を開始してください：

• PENDLE_USDT

結論

Pendle Financeのコアは、利回りのある資産を元本トークン（PT）と利回りトークン（YT）に1:1の比率で分割することです。PT保有者は満期時に基礎資産を償還することができ、一方YT保有者は基礎プロトコルが提供する浮動利回りを受け取ることができます。プロトコルは、Notionalのアルゴリズムに触発されたPendle AMMを導入し、時間経過が金利に与える影響を考慮してトークン価格を決定しています。システム全体では、ユーザーにDeFiレンディングの理解が必要です。ただし、基礎プロトコルの金利のわずかな変動のため、ユーザーの潜在的なリターンは限られています。

固定金利融資市場はまだ初期段階にありますが、Pendle Financeは元本と利子を分離することで収益のトークン化を成功させ、そのよく設計されたメカニズムの効率を示しました。さらに、プロトコルはLSDの市場需要から恩恵を受け、Lido、Frax、Aura Financeなど他のプロトコルと統合し、流動性が大幅に増加しました。チームはユーザーを引き付けるために流動性インセンティブを採用し、ポジティブなビジネスパフォーマンスを達成しました。全体として、プロトコルはさらなる成長と発展のための有望な潜在能力を示しています。