Introdução

No início de 2020, a forma incipiente de projetos de opções on-chain emergiu, operando principalmente como seguros on-chain. Não foi até a segunda metade do ano, quando protocolos de opções como Opyn v1 e Hegic foram oficialmente lançados, que este setor entrou em uma fase de desenvolvimento. Os projetos inovaram continuamente em formas de negociação, tipos de produtos e mecanismos de precificação, dando origem a opções exóticas como opções perpétuas e binárias e produtos derivativos como contratos perpétuos. Na segunda metade de 2021, com as bases estabelecidas na infraestrutura subjacente, produtos estruturados começaram a surgir, incluindo Ribbon Finance, Dopex e Thetanuts Finance, atraindo significativa atenção dos investidores. Atualmente, cerca de 50+ projetos operam no setor de opções DeFi, principalmente implantados nas cadeias Ethereum, Arbitrum e Solana, com produtos estruturados representando mais de 80% do valor total bloqueado (TVL). Em contraste, a liquidez para outros produtos de opções permanece relativamente baixa. Os produtos estruturados dominam o cenário de desenvolvimento atual dos mercados de opções on-chain.

Produtos estruturados de opções, também conhecidos como Vaults de Opções DeFi (DOVs), são inicialmente operados por usuários que depositam garantias em Vaults em razões de garantia específicas. Os Vaults então emitem opções com base na garantia e as vendem, com market makers profissionais como compradores de opções, frequentemente por meio de leilões off-chain. Devido à assimetria entre compradores e vendedores de opções, os produtos estruturados essencialmente agregam vendedores na Gate.io. Sua lógica operacional fornece fundamentalmente negociação tipo OTC por meio de contratos inteligentes. Os underwriters participantes nas opções de vault incluem QCP Capital, GSR, Paradigm e market makers na Uniswap v3, entre outros, embora a liquidez permaneça relativamente limitada. Na teoria, como compradores de opções, os market makers poderiam proteger posições antecipadamente para reduzir a volatilidade implícita (IV) e diminuir os preços das opções, potencialmente reduzindo as receitas do vault. No entanto, a escala de proteção deve ser significativa para que isso seja eficaz. Assim, instituições market-maker podem não executar tais estratégias devido a considerações de custo. Seu objetivo principal na subscrição de opções é mais sobre proteção e gerenciamento de riscos.

Essencialmente, esses produtos operam em um formato de gestão de fundos. O cerne do mercado de opções DeFi reside na redução das barreiras de entrada do usuário e na simplificação dos cálculos on-chain, possibilitados pelo surgimento de produtos estruturados. Eles reduzem significativamente o limiar para investidores de varejo atuarem como vendedores de opções, ao mesmo tempo que oferecem retornos relativamente estáveis e altamente esperados aos usuários. O cenário do setor de opções permanece fluido, com produtos no estilo de cofre emergindo como o principal. O protocolo Cega oferece serviços de opções alternativas usando o modelo de pool de opções, que teoricamente é uma forma de produto estruturado. Este artigo irá aprofundar-se no produto Cega, analisando sua lógica operacional e estado atual de desenvolvimento em detalhes.

O que é Cega?

Cega é um produto de opções alternativas construído nas cadeias Ethereum, Solana e Arbitrum. Os usuários depositam ativos na pool de liquidez para vender opções de venda, ganhando prêmios correspondentes. Os market makers profissionais pagam prêmios aos usuários para se protegerem contra os riscos de depreciação de ativos, semelhante a produtos que geram rendimento. O produto foi lançado na Solana em junho de 2022, com TVL na Solana ultrapassando US$40 milhões em um momento, mas subsequentemente diminuindo. Em março de 2023, o produto foi lançado na Ethereum e expandido para a Arbitrum em julho, iniciando a implantação multi-cadeias. Recentemente, foi anunciado o lançamento de opções indexadas ao ouro, com o objetivo de estreitar a conexão entre ativos do mundo real e DeFi.

A equipe da Cega foi fundada em fevereiro de 2022, com fundadores tendo ampla experiência em negociação de derivativos e envolvimento inicial em blockchain. Em março de 2022, o protocolo completou uma rodada semente de US$ 4,3 milhões liderada pela Dragonfly. Em março de 2023, garantiu uma rodada de financiamento de US$ 5 milhões da Dragonfly e da Pantera Capital. O projeto ainda não emitiu tokens.

Lógica do Produto

O produto de opções alternativas da Cega está atualmente implementado no Ethereum, Solana e Arbitrum. Os usuários depositam fundos em vários pools na plataforma Cega, fornecendo liquidez equivalente à venda de uma opção de venda. Os compradores dessas opções são market makers credenciados, que protegem os riscos pagando prêmios aos usuários que depositam fundos. Além disso, os usuários podem se beneficiar da proteção contra riscos dentro de uma faixa específica de depreciação de ativos.

Cega atualmente oferece três produtos oficiais: Pure Option Pool (PO), Bond Option Pool (BO) e Leverage Option Pool (LO). O protocolo cobra dos usuários dois tipos de taxas: desempenho e gestão. Quando os usuários lucram, é cobrada uma taxa de desempenho de 15%. A taxa de gestão corresponde a 2% do total dos depósitos anualmente.

Fonte:Aplicativo Cega

Pool de Opções Puro (PO)

Os usuários depositam uma certa quantidade de USDC na Pure Option Pool e recebem tokens de pool como vouchers de saque. O USDC depositado é bloqueado até a expiração da opção, e os usuários recebem renda premium de acordo. Essencialmente, depositar fundos representa a venda de opções de venda, expondo os usuários ao risco de perda de ativos se o preço do ativo subjacente cair dentro de uma faixa específica. Após a expiração da opção, os usuários podem resgatar seu principal e prêmios correspondentes usando os vouchers de saque. Este produto se assemelha a um produto de rendimento estratégico, uma vez que os usuários não podem construir opções diversificadas por si próprios, tornando-o menos atraente para investidores profissionais.

Para ilustrar ainda mais, suponhamos que um usuário deposite 1000 USDC na Pool de Opções Pura, que utiliza BTC e ETH como ativos subjacentes. A APR premium é de 10%, o período é de 27 dias e a faixa de proteção de ativos é de 50%. Independentemente de como o preço dos ativos subjacentes muda após o depósito, o usuário ganhará 94 USDC (1000 10%27/365) em prêmios. Antes que a opção expire, se o preço de qualquer ativo no pool (BTC ou ETH) não cair além da faixa de proteção, o principal do usuário não sofrerá perdas. Os usuários podem resgatar seu principal e renda de prêmio ao expirar usando os vouchers de saque. No entanto, se o preço do ativo subjacente cair mais de 50%, o principal do usuário incorrerá em perdas. É importante observar que se o preço do ativo subjacente cair 50% ou mais antes da data de vencimento, mas subir acima de 50% até a data de vencimento, a proteção de faixa de preço ainda será invalidada e o usuário incorrerá em perdas equivalentes à queda máxima até a data de vencimento. Assim, depositar fundos é semelhante a vender opções de venda com um prazo de 27 dias e um preço de exercício igual ao preço atual do ativo, com as opções de venda exercíveis apenas se o preço ultrapassar a faixa de proteção após serem vendidas.

Pool de Opções de Títulos (BO)

A lógica de precificação premium e proteção do principal na Pool de Opção de Bonds (BO) é similar à da Pool de Opção Pura. No entanto, na Pool de Opção de Bonds, quando os usuários depositam ativos na pool, os fundos são integralmente emprestados aos formadores de mercado, ao mesmo tempo em que são vendidas opções de venda, efetivamente emprestando os fundos. Isso aumenta a utilização dos fundos e aprimora os retornos para os depositantes. No entanto, também introduz o risco de inadimplência do formador de mercado.

Atualmente, a maior Pool de Opção de Título com Valor Total Bloqueado (TVL) no protocolo é baseada em BTC e ETH como ativos subjacentes, com uma faixa de proteção de baixa de 90%. Isso significa que a probabilidade de os fundos dos usuários sofrerem perdas devido a flutuações de mercado no caso de depreciação de ativos é mínima. A receita de prêmio para os usuários depositantes é semelhante à receita de juros proveniente do empréstimo para formadores de mercado. Portanto, fundamentalmente, a Pool de Opção de Título se assemelha mais a um produto de empréstimo.

Fonte:Aplicativo Cega

Pool de Opções de Alavancagem (LO)

O Pool de Opções de Alavancagem (LO) essencialmente adiciona funcionalidade de alavancagem ao Pool de Opções Puro. Os usuários depositantes podem ganhar uma renda de prêmio mais alta, mas também enfrentam riscos maiores. No entanto, ainda há proteção do principal. Se o ativo subjacente depreciar significativamente ou até mesmo incorrer em perdas excessivas, o valor da perda é limitado ao principal e não afeta a renda de prêmio.

Fonte:Aplicativo Cega

Estado atual de desenvolvimento

Cega inicialmente implantado na cadeia Solana, aproveitando o ressurgimento do ecossistema Solana. Depois que o produto foi lançado, o TVL atingiu o pico de mais de US$40 milhões, mas diminuiu. Mais tarde, a equipe expandiu para Ethereum e Arbitrum. Atualmente, o TVL total ultrapassou US$17 milhões.

Fonte:Aplicativo Cega

O Pool de Opções de Títulos na plataforma Cega, com BTC e ETH como ativos subjacentes, possui o maior TVL, atingindo $7,9 milhões, representando aproximadamente 46% do TVL total. Este pool oferece uma proteção significativa contra desvalorização de ativos, tornando-o altamente atrativo para os usuários. Recentemente, a equipe também introduziu produtos de opções vinculados ao ouro, com o objetivo de estreitar a lacuna entre ativos do mundo real e o mundo DeFi.

Fonte:Aplicativo Cega

Conclusão

A linha de produtos da Cega inclui Pure Option Pool, Bond Option Pool e Leverage Option Pool. Quando os usuários depositam fundos nesses pools, essencialmente estão vendendo opções de venda e ganhando renda de prêmio, assemelhando-se mais a um produto de rendimento estratégico. No entanto, os usuários não podem construir opções diversificadas por si mesmos, levando a uma falta de flexibilidade e dificultando a atração de investidores profissionais. O Bond Option Pool, em particular, se assemelha a um produto de empréstimo não garantido, onde os usuários emprestam fundos para formadores de mercado, com algum risco de inadimplência do formador de mercado. Da atual linha de produtos, o apelo aos usuários é limitado e superar em termos de TVL representa um desafio.