在不到兩年的時間內，代幣化證券市場呈現近乎爆炸性的成長。根據 RWA.xyz 統計，目前 RWA（現實世界資產）代幣化的總市值已突破 28 億美元，其中鏈上股票市值達 4.2 億美元——2024 年初時這個數字還不到 500 萬美元，兩年間增幅超過 80 倍。

這波熱潮背後，是企業積極進場與加速部署：Robinhood 推出代幣化私募股權產品，涵蓋 SpaceX、OpenAI 等指標標的；Kraken 旗下 XStocks 已上架逾 50 款美國股票和 ETF 的代幣化型態；Ondo 的 Wall Street 2.0 在 Ethereum 上線超過 100 檔美股與 ETF；Galaxy Digital 更率先將自家在 Nasdaq 上市股票搬上公鏈；SBI Holdings 則攜手 Startale 於日本設立區塊鏈交易平台。無論是加密原生企業還是傳統金融巨頭，皆爭相搶占代幣化股票這條新賽道的先發優勢。

對產業而言，這不僅是一場加密與傳統金融的競速，也被視為對傳統交易所運作模式的潛在革命。9 月 8 日，全球第二大交易所納斯達克主動出擊，向美國證券交易委員會（SEC）遞案，正式擁抱代幣化股票，意在將這場創新浪潮從「邊緣實驗」推向華爾街主舞台。

舊體系的新包裝：代幣化股票的運作邏輯

代幣化股票其實不是全新誕生的資產，而是傳統股權經重新「封裝」的數位型態。關鍵在於，如何基於現有金融基礎設施，接合區塊鏈的記帳與結算能力。納斯達克在提交 SEC 的規則提案中，明確說明了這一邏輯：未來，投資人下單時可於系統選擇「代幣化結算」選項，交易撮合依然在同一本訂單簿完成，代幣型態不會因而獲得任何優先權。真正的變革出現在交易後端——納斯達克把結算指令交由存管信託公司（DTC），由 DTC 先將傳統股票劃入專屬帳戶，接著於鏈上鑄造等值代幣，並分配至各經紀商錢包。如此一來，代幣化股票和傳統股票在買賣流程完全一致，只在結算層新增一層鏈上映射。

如此設計，確保代幣化股票並未脫離全國市場體系（NMS），反而完全納入現行監理與透明度架構：交易成交仍列入全國最佳買賣報價（NBBO），持有權及投票權與傳統股票完全一致，交易監控由納斯達克與 FINRA 共同把關。換言之，這不是「另起爐灶」，而是基礎設施的數位升級。「我們不打算取代既有體系，而是為市場提供更高效、更透明的技術選項。」納斯達克北美市場高級副總裁 Chuck Mack 在受訪時表示，「代幣化證券只是同一資產於區塊鏈上的新表徵。」既承接現有市場及清算結構，也讓區塊鏈成為次世代託管與結算工具。

從市場更宏觀角度來看，代幣化吸引力在於觸及資本市場幾大核心痛點。第一是結算效率——現行體系下，股票交割通常需 T+1 甚至更久，而鏈上結算幾可實現即時清算，有效降低對手風險。第二為交易時段與可及性——傳統交易所受開閉市制度所限，跨境投資更需經多重中介；但代幣化股票理論上 24 小時全年無休可交易，且透過區塊鏈錢包更易接觸海外投資人。第三則是資產可編程性，代表代理投票、分紅分派乃至公司治理，都有機會藉由智能合約實現自動化與資訊透明。

長線來看，納斯達克將代幣化視為資本市場基礎設施的下一輪升級。按照規劃，隨 DTC 升級完成，鏈上結算功能最快將於 2026 年第三季落地，屆時代幣化股票將與傳統股票於受監管的美國市場並行。納斯達克堅持不採取豁免或繞道方案，既維護投資人保護原則，也避免市場流動性碎裂。

不同玩家的路徑分歧

xStocks：合規託管 + DeFi 組合彈性

xStocks 由 Backed Finance 推動，依瑞士及列支敦士登 DLT 法案設立 SPV 實持現股，接著於公鏈按 1:1 鑄造代幣。該代幣於法律上屬資產擔保的優先債權憑證，並有託管人及即時儲備證明。發行與交易分離，代幣可於 Kraken、Bybit 等中心化交易所流通，亦能串聯 Solana 的 Jupiter、Kamino 等 DeFi 協議。此模式最大亮點在於開放與透明，跨市場、跨協議可彈性組合，惟流動性仍有限，市場規模仍難比擬鏈下規模。

Robinhood：合規券商的鏈上閉環實驗

Robinhood 則採截然不同做法。其依賴立陶宛子公司所持 MiFID II 執照，在合規架構下購買並託管美股、ETF 及私募股權，然後於 Arbitrum 鏈上鑄造對應代幣。全部代幣交易於 Robinhood 自有 App 完成閉環，代幣與實體持股同步映射，確保「鏈上數量即等於託管頭寸」。此模式優點在於監理把控、用戶體驗一致，甚至可支援零股分紅與鏈上結算，但代幣無法自由轉出，缺乏開放流動性。Robinhood 將代幣化作為自家金融業務延伸工具，而非純粹市場創新。

Galaxy：上市公司自我上鏈的「原生代幣」

與上述兩者不同，Galaxy Digital 選擇將其於 Nasdaq 掛牌股票直接搬上鏈。該公司與 SEC 註冊的過戶代理 Superstate 合作，讓股東可透過合規流程，將 GLXY 普通股 1:1 兌換成 Solana 上的代幣股份。與「鏡像代幣」或「合成合約」不同，這些代幣在法律上即屬實際股份，具完整投票及分紅權。Galaxy 首度實現「代幣即股權」，為真正鏈上股權市場奠基。不過，其流動性仍初步，現僅支援註冊用戶間 P2P 交易，距全方位二級市場尚需監管更進一步。

Ondo：鏈上打造華爾街 2.0

Ondo Finance 由前高盛高層創辦，路徑是「機構包裝 + 開放分銷」。最新上線的 Ondo Global Markets 平台，將 100 多檔美國股票和 ETF 代幣化映射到 Ethereum，為非美投資人帶來合規鏈上投資入口。其模式為 Ondo 透過持照經紀商持有並託管現股，再於鏈上 1:1 鑄造代幣，確保每一枚都具有完整經濟權益，包含股息與公司行動參與。Ondo 的特色是規模化、開放型——具每日儲備證明、破產隔離、第三方託管，亦支援跨鏈互通與 DeFi 組合，使用者既可投資蘋果、特斯拉等明星股，也能以代幣為抵押參與借貸和自動策略。Ondo 嘗試以「全球金融超市」形態，結合華爾街流動性與區塊鏈透明度，打造真正的華爾街 2.0。

擁抱還是冒險？華爾街鏈上化的試煉

納斯達克正式向 SEC 遞交代幣化股票交易申請，被市場視為華爾街數位化歷程的「核心一役」。該提案重點在於：代幣化股票應享與基礎證券完全同等權利與保障，交易撮合仍於原訂單簿進行，清算則由 DTC 於鏈上鑄造等值代幣。這意味著，代幣化不再只是業界邊緣實驗，更可能成為美國資本市場重要基礎設施的一環。相較 Robinhood、xStocks 等仍在價格映射或合約憑證階段，納斯達克模式更徹底——首次將所有股東權利（投票權、分紅權、治理權）全數上鏈。換句話說，投資人持有的已非「股票影子」，而是具備全部權利的數位本體。

納斯達克 CEO Tal Cohen 表示：「區塊鏈技術帶來結算週期縮短、代理投票現代化以及公司行為自動化的劃時代可能。」也就是說，納斯達克並非推翻舊秩序，而在最小制度摩擦下升級市場基礎架構，堅持投資者保護與市場透明兩大核心。不僅如此，這也向監理單位釋放積極訊號——與其讓代幣化在海外或灰色地帶野蠻發展，不如納入現行監理體系。

然而，反對聲同樣存在。摩根大通在報告中直言，債券與股票代幣化「尚未於加密原生企業以外廣泛落地」，提醒市場勿過度樂觀短線展望。Citadel Securities 則警告，若監管機構過於倉促而未明確規則，恐造成市場風險。全球方面，世界交易所聯合會（WFE）致函監理機構，憂心代幣化股票「模仿」真實股份但未具完整股東保障，並敦促強化法律與託管架構。種種質疑顯示，儘管代幣化潛力巨大，要真正落實尚需漫長調適。

總結

納斯達克提出的不只是技術優化，更是制度性的「試水」。若 SEC 核准，將代表區塊鏈技術首度進入美國主流股市核心，並為未來全天候交易、即時結算、智能合約治理奠定關鍵基礎。惟一切尚未塵埃落定，市場仍需觀察：監理能否提供明確規範、投資人是否願意信賴新模式，以及代幣化是否真能創造超越傳統市場的價值。

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