Sejak transisi Ethereum dari proof-of-work ke proof-of-stake, beberapa orang telah menyarankan hal ini membuat ETH, atau setidaknya staking ETH, menjadi sekuritas.

Argumen-argumen ini tidak tahan terhadap pemeriksaan.

Dengan pemahaman yang tepat, Staking ETH adalah layanan teknis untuk memastikan transaksi di jaringan Ethereum diproses dengan benar dan aman, bukan sebagai subjek investasi yang tunduk pada hukum sekuritas. Hal ini terjadi bahkan ketika pihak ketiga, seperti operator node atau bursa, memfasilitasi staking ETH. Harapan profit yang dimiliki Stakers berasal dari imbalan staking dan pasar ETH, bukan dari layanan administratif dan teknis yang disediakan oleh pihak ketiga.

Kerangka hukum: Mendefinisikan “kontrak investasi”

Apakah suatu instrumen atau aktivitas tunduk pada hukum surat berharga tergantung pada definisi dari “surat berharga.”

Di bawah undang-undang sekuritas federal AS, sekuritas didefinisikan untuk mencakup sejumlah instrumen, termasuk "kontrak investasi." Berbagai keputusan pengadilan telah menyempurnakan arti istilah ini, tetapi "kontrak investasi" umumnya berarti kontrak, skema atau transaksi di mana ada investasi uang; (2) dalam usaha bersama; (3) dengan harapan keuntungan yang wajar; (4) diperoleh secara substansial dari upaya orang lain.

Makna ini berasal dari keputusan Mahkamah Agung AS dalam kasus Howey, yang melibatkan kebun jeruk dan keuntungannya. Pengadilan menyimpulkan bahwa jika pihak ketiga menjual kebun jeruk bersama dengan kontrak untuk mengelola kebun dan membagi keuntungannya, ini merupakan kontrak investasi yang tunduk pada hukum sekuritas — pembeli tidak hanya membeli tanah, tetapi sebaliknya menginvestasikan uang untuk mendapatkan keuntungan berdasarkan upaya pihak ketiga dalam menanam dan menjual jeruk.

Keputusan sejak Howey telah menjelaskan bahwa "upaya orang lain" harus "upaya yang secara tak terbantahkan penting, upaya manajerial yang penting yang memengaruhi kegagalan atau keberhasilan perusahaan." Upaya yang bersifat administratif atau "ministerial" tidak menciptakan kontrak investasi.

Dengan konsep 'kontrak investasi' ini dalam pikiran, transisi Ethereum ke proof-of-stake jelas tidak mengubah ETH itu sendiri menjadi kontrak investasi. Menyimpan ETH tidak, dengan sendirinya, memberi hak pemegangnya atas imbalan staking, dan oleh karena itu transisi ke proof-of-stake tidak menghasilkan kontrak investasi.

Argumen yang lebih halus adalah bahwa staking ETH adalah kontrak investasi, tetapi argumen ini juga tidak tahan terhadap pemeriksaan.

Sebagai masalah teknis, staking ETH berarti ETH dikirim ke kontrak deposit Ethereum dan dikaitkan dengan validator tertentu; yaitu, contoh perangkat lunak yang dirancang untuk memproses transaksi di jaringan Ethereum. Jika ada kegagalan perangkat keras atau perangkat lunak yang menyebabkan validator melanggar aturan Ethereum untuk memvalidasi transaksi, jaringan menerapkan penalti ke ETH yang dipertaruhkan (disebut sebagai pemotongan) yang terkait dengan validator tersebut. ETH yang dipertaruhkan ke validator pada dasarnya berdiri sebagai jaminan keuangan bahwa validator akan bekerja seperti yang diharapkan.

Kasus di mana penanggung jawab ETH mengoperasikan validator sendiri — kadang-kadang disebut sebagai staking solo — adalah kasus paling sederhana untuk dianalisis. Karena tidak ada “orang lain” yang melakukan usaha, maka tidak ada kontrak investasi.

Staking dengan penyedia, melalui protokol staking likuid atau pertukaran

Beberapa pemegang ETH mungkin lebih suka memiliki pihak lain yang mengoperasikan validator atas nama mereka.

Situasi yang lebih kompleks — seperti operator node, protokol staking likuid, atau layanan staking bursa terpusat — memerlukan analisis lebih lanjut tentang apakah hubungan ini menciptakan kontrak investasi.

Baca lebih lanjut dari bagian opini kami: Ether adalah kucing Schrödinger dari kripto

Biasanya, staking dengan operator node tidak melibatkan transfer ETH yang dipertaruhkan ke operator node. Sebaliknya, penjudi mengaitkan ETH mereka dengan validator yang dioperasikan oleh operator node dan menentukan alamat sendiri sebagai alamat penarikan untuk ETH yang dipertaruhkan dan segala imbalan. Semua imbalan staking dan ETH asli hanya dapat ditarik ke alamat yang dikendalikan oleh penjudi, bukan operator node. Ini memastikan penjudi selalu mempertahankan kepemilikan dan kendali atas ETH mereka; tidak ada investasi atau transfer nilai ke pihak lain.

Demikian pula, dengan protokol staking likuid, protokol — yaitu, kontrak pintar yang diterapkan di Ethereum — secara programatik mengaitkan ETH yang dipertaruhkan dengan validator yang dijalankan oleh operator node yang bersedia mengoperasikan validator atas nama para penyetor. Ketika ETH dipertaruhkan menggunakan protokol, penyetor menerima token yang dapat ditransfer yang dapat ditukarkan dengan ETH penyetor serta segala imbalan yang telah terakumulasi.

Sekali lagi, ini difasilitasi secara programatis oleh protokol daripada pihak ketiga. Yang penting, operator node atau pihak ketiga lainnya tidak memperoleh kepemilikan atau kontrol atas ETH yang dipertaruhkan atau imbalan staking.

Pengguna bursa terpusat dengan layanan staking juga dapat memberi instruksi kepada bursa untuk melakukan staking ETH mereka atas nama mereka. Bursa kemudian mengatur agar ETH pengguna distake ke validator yang dioperasikan oleh bursa atau pihak ketiga. Meskipun bursa kustodial memiliki aset ETH pengguna, syarat layanan mereka umumnya eksplisit bahwa ETH yang distake dimiliki oleh pengguna mereka. Peran bursa adalah mengatur agar ETH distake ke validator dan menghitung imbalan yang diterima.

Dalam semua situasi ini, masih diperdebatkan apakah ada “investasi uang” dalam “usaha bersama.” Stakers tetap memiliki kepemilikan hukum atas ETH yang dipertaruhkan mereka, dan — kecuali dalam kasus layanan staking kustodian — bahkan tidak mentransfer ETH mereka ke pihak lain. Hal ini berbeda jauh dengan skema investasi di mana uang atau aset lainnya ditransfer ke “promotor” yang memiliki kewenangan besar atas bagaimana investasi tersebut akan digunakan untuk mendapatkan keuntungan.

Namun, meskipun mengasumsikan bahwa ETH staking melibatkan entitas bersama ketika melibatkan operator node atau pertukaran, harapan keuntungan staker tidak terutama terkait dengan upaya pihak ketiga.

Imbalan staking terdiri dari imbalan lapis konsensus, yang dihasilkan oleh jaringan Ethereum sendiri ketika validator mengusulkan atau menyetujui blok baru. Mereka juga terdiri dari imbalan lapis eksekusi, pada dasarnya pembayaran dari pengguna kepada validator untuk memprioritaskan transaksi mereka.

Waktu dan jumlah hadiah ini bergantung pada faktor-faktor seperti jumlah total validator, kesediaan pengguna Ethereum untuk membayar prioritas transaksi, dan kondisi jaringan Ethereum. Karena hadiah diterima dalam ETH, keuntungan pemegang staking juga dapat dipengaruhi oleh harga pasar ETH dalam mata uang mereka.

Artinya pemegang harus mengantisipasi untuk mendapatkan keuntungan berdasarkan dinamika jaringan dan pasar, bukan usaha operator node atau pertukaran yang memfasilitasi staking.

Selain itu, kegiatan yang dilakukan oleh operator node atau pertukaran tidak "kewirausahaan" atau "manajerial," seperti yang dijelaskan dalam hukum kasus. Meskipun operator node atau pertukaran dapat melakukan layanan teknis dan lainnya yang memungkinkan staker untuk mendapatkan hadiah, pihak ketiga ini biasanya menggunakan infrastruktur perangkat keras yang serupa, menjalankan perangkat lunak open source dan mengikuti praktik terbaik serupa untuk mengamankan dan mengoperasikan sistem mereka. Mereka tidak memiliki metode kepemilikan atau keahlian khusus yang memungkinkan pengguna mereka untuk mendapatkan lebih banyak hadiah daripada orang lain yang menyediakan layanan serupa. Bahkan, tingkat hadiah untuk validator yang dioperasikan oleh operator node yang berbeda cenderung sangat dekat satu sama lain, jarang berbeda lebih dari sepersepuluh persen.

Pelajaran dari kasus SEC terbaru

Semua hal di atas tidak berarti bahwa staking tidak bisa menjadi bagian dari skema investasi yang lebih luas yang tunduk pada hukum sekuritas.

Pada Februari 2023, Kraken menyelesaikan kasus dengan Komisi Sekuritas dan Bursa Amerika Serikat atas tuduhan bahwa layanan staking Kraken di AS bertentangan dengan hukum sekuritas federal. Dan yang lebih baru, pada akhir Maret 2024, seorang hakim pengadilan distrik AS menolak untuk menolak klaim oleh SEC terkait layanan staking Coinbase.

Dalam kasus melawan Kraken, SEC mengklaim bahwa bursa tersebut tetap memiliki diskresi atas tingkat imbalan staking yang diterima oleh pengguna, meratakan pembayaran imbalan kepada pengguna, dan mempertahankan kolam token yang belum distaking sehingga pengguna dapat menghindari periode kunci yang berlaku untuk token yang distaking mereka. Demikian pula, keputusan Coinbase merujuk pada klaim bahwa, pada satu titik, Coinbase mempertahankan kolam likuiditas yang mirip dengan milik Kraken. Secara kritis, fitur yang disebutkan ini khusus terkait dengan bagaimana bursa-bursa ini menyediakan layanan staking. Mereka bukan atribut dari ETH atau staking secara umum.

Yang penting, tidak satupun dari kedua kasus ini adalah keputusan hukum definitif bahwa layanan staking ini (atau yang lain) adalah penawaran sekuritas di bawah hukum sekuritas AS. Kraken menyelesaikan tuntutan tanpa mengakui atau menyangkal tuduhan SEC dan setuju untuk menghentikan layanan staking di dalam Amerika Serikat. Keputusan Coinbase hanya menegaskan bahwa tuduhan SEC cukup masuk akal untuk dilanjutkan melalui proses litigasi.

Kesimpulan: Staking sebagai layanan teknis, bukan penawaran keamanan

Bahkan ketika para penstaker bekerja dengan pihak lain seperti operator node dan bursa untuk melakukan staking ETH, harapan keuntungan penstaker berasal dari kondisi jaringan dan pasar yang independen dari upaya pihak ketiga ini. Realitas ekonomi adalah bahwa pihak ketiga ini lebih mirip penyedia layanan administratif atau teknis daripada promotor atau manajer dari skema investasi.

Fakta bahwa ETH dapat dipertaruhkan tidak berarti itu adalah keamanan, dan mempertaruhkan ETH untuk mendapatkan imbalan pertaruhan tidak selalu menimbulkan penawaran sekuritas.

Penyangkalan:

1. Artikel ini dicetak ulang dari [Blockworks], Semua hak cipta milik penulis asli [EVAN THOMAS]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Belajartim, dan mereka akan menanganinya dengan segera.
2. Penolakan Tanggung Jawab: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata milik penulis dan tidak merupakan saran investasi apa pun.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan dilarang.