*تحويل العنوان الأصلي: Web3 | RWA المناقشة العامة: طريق RWA للوصول

مقدمة

منذ ظهور الائتمان الخاص المرمز في عام 2021، تطورت إلى ما نشير الآن إليه باسم RWA (Real-World Asset) بعد تطوير كبير. تكمل وجودها المنطقة الوسيطة لإدارة المخاطر في عالم العملات المشفرة، مما يفي جزئيًا بحاجات المستثمرين لتنويع محافظ الاستثمار، ومصادر الدخل البديلة، وإدخال الضمانات المتنوعة، وإثراء إدارة الأصول على السلسلة. ومع ذلك، نظرًا للقيود من التشريعات القانونية والهياكل المالية والدعم التقني وتطبيقات البيانات، مقارنة بالتمويل التقليدي، فإن فئات الأصول المرمزة لا تزال محدودة جدًا، وتتركز أساسًا في الائتمان الخاص وسندات الحكومة الأمريكية.

اعتبارًا من 31 ديسمبر 2023، تجاوزت الأموال المخصصة لسندات حكومية أمريكية مرمزة 831 مليون دولار على الأقل (مقارنة بـ 114 مليون دولار في بداية عام 2023)، وكانت معظم الأموال المخصصة لهذه المنتجات (حوالي 90٪) في بداية عام 2023 ميسرة من خلال منتج بنجي لفرانكلين تمبلتون، وهو أول منتج لسند حكومي أمريكي مرمز تم إطلاقه في السوق. بعد ذلك، كان إصدار صندوق سندات حكومية قصيرة الأجل من أوندو فاينانس (OUSG)^[1]نجحت بنجاح في تقديم نسخة مرمزة من صندوق البنك الأسود للخزانة القصيرة المدى iShares^[2] للمستثمرين. اعتبارا من 31 ديسمبر 2023 ، تراكمت لدى OUSG أصول تحت الإدارة تتجاوز 138 مليون دولار ، مما أدى إلى قيادة السوق بين مصدري التشفير الأصليين. بطبيعة الحال، كان رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي طوال الفترة 2022-2023 عاملا رئيسيا في ارتفاع أسعار الفائدة على سندات الحكومة الأمريكية الرمزية. هذه الارتفاعات في أسعار الفائدة ، إلى جانب انهيار عوائد العملات المشفرة ، جعلت المعدلات القياسية العالمية الخالية من المخاطر (أي سندات الحكومة الأمريكية) خيارا جذابا "منخفض المخاطر" لحاملي العملات المشفرة. من ناحية أخرى ، في عام 2022 ، بلغ الائتمان الخاص الرمزي ذروته عند 1.5 مليار دولار ، وانخفض إلى 256 مليون دولار في أوائل عام 2023 ، وتعافى إلى 485 مليون دولار اعتبارا من 31 ديسمبر 2023. منذ 1 يناير 2023 ، نمت TVL أيضا بنسبة 89٪.

قيمة السوق لمنتجات السندات الحكومية الأمريكية المرمزة:

(المصدر: RWA.xyz)

الأصول الائتمانية الخاصة المجسدة تحت الإدارة:

(المصدر: RWA.xyz)

من وجهة نظر تقنية، RWA ليس إلا رسم خريطة لأنواع الأصول الأصلية على البلوكشين من خلال الوسائل التقنية والقانونية، باستخدام "الرموز" لتمثيل حقوق ومصالح "الأصول الأساسية"، مما يتيح الاستفادة من الكفاءة العالية والتكلفة المنخفضة التي يجلبها أدوات التسوية المالية الجديدة. من منظور ملكية الأصول وتبادل القيمة، نقوم بتمييز بين سلسلة الكتلة وخارجها:

لذلك، من أجل أن تنمو في سوق مالية متوازنة، تعد الحاجة إلى منتجات مالية متنوعة ومتعددة المستويات ضرورية، تتطلب كلا من الأصول الأصلية على السلسلة والأصول خارج السلسلة التي يمكن لرأس المال التقليدي فهمها. يرغب مشاركو السوق المالية التقليدية أيضًا في تقليل التكاليف وزيادة الكفاءة لتحقيق مرونة أعلى للأصول والاستمتاع بفرصة تصميم منتجات عالمية أكثر. بالنسبة للتمييزات المذكورة أعلاه، دعونا نقدم أمثلة على التوالي:

01.

السيناريو الأول سهل الفهم. إنه مماثل للحالة: يقوم المستثمر بشراء أسهم شركة مدرجة عبر بورصة الأوراق المالية، ليصبح مساهمًا في الشركة المدرجة، ومشاركة الأرباح أو تحقيق الأرباح من خلال بيع الأسهم.

02.

السيناريو الثاني يشبه للمستثمر شراء صندوق سوق الأموال الحكومية الأمريكي لشركة فرانكلين (FOBXX)^[3] على Benji ، ممثلة كرموز $BENJI على سلسلة Polygon ، لكن تبادل القيمة يحدث خارج السلسلة ، حيث يشترك المستثمرون في FOBXX ويستردونها بالعملة الورقية. لا يزال FOBXX يشمل مقدمي الخدمات المالية التقليديين ، مثل وكلاء التحويل الذين يسهلون التفاعل بين المستثمرين و blockchain. يحتفظ وكيل التحويل ل FOBXX بسجلات رسمية بتنسيق دفتر الأستاذ ، حيث تعمل blockchain كسجل تكميلي. يتم توفير المفاتيح الخاصة المرتبطة بمحافظ المستثمرين والاحتفاظ بها من قبل وكيل تحويل الصندوق. يمثل هذا أول صندوق مشترك مسجل في الولايات المتحدة يستخدم سلاسل blockchain العامة لمعالجة المعاملات وتسجيل الملكية. بشكل عام ، تتبنى شركات إدارة الأصول التقليدية مناهج متطابقة تقريبا لترميز سندات الحكومة الأمريكية ، وتعمل في شكل أسهم صناديق رمزية.

حاملو الرموز للصناديق المشفرة يحتاجون إلى تسجيل عناوينهم على قائمة الانتظار الخاصة بالصندوق، ولن تُنفذ المعاملات على العناوين خارج قائمة الانتظار. بالإضافة إلى ذلك، يتم دعم المعاملات النقدية فقط، وليس العملات الرقمية مثل العملات الثابتة، مع تقديم تقديم البلوكشين دورًا تدوينيًا ثانويًا بشكل أساسي.

03.

يشبه السيناريو الثالث المستثمرين الذين يودعون $USDC في New Silver Pool من خلال تطبيق Centrifuge ، ويتلقون رموز $NS 2DROP الصادرة عن مصدر الرمز المميز (SPV ، NS Pool LLC) ، والتي تمثل المصالح ذات الأولوية للمستثمرين في New Silver Pool. الطرف المقابل في الصفقة هو مصدر الرمز المميز ، وهي شركة تابعة تملكها وتديرها New Silver Lending LLC (New Silver). تبيع New Silver أصولها (مثل الذمم المدينة من القروض المؤقتة) إلى SPV ، والتي تحول المستحقات إلى رموز ERC-721 ($NS 2DROP). من خلال إرسال المستحقات المرمزة إلى العقد الذكي للمجمع الفضي الجديد ، تقوم SPV تلقائيا بضمان المستحقات للائتمان ، مما يمكنها من سحب $USDC من المجمع الفضي الجديد. يتم دفع الدخل الناتج عن الأصول الأساسية مباشرة إلى SPV ، وتحويله إلى $USDC ، ثم إرساله إلى العقد الذكي ل New Silver Pool. يسترد المستثمرون استثماراتهم من خلال التفاعل مع العقد الذكي للمجمع الفضي الجديد. ينفذ العقد الذكي المعاملات ، ولكن يتم دائما التقاط ملكية الأصول الأساسية وتمثيلها خارج السلسلة. Centrifuge Pool عبارة عن منصة تمويل مفتوحة وذكية قائمة على العقود تجمع الشركات أو "منشئي الأصول" والمستثمرين من خلال DeFi ، مما يسمح لمنشئي الأصول بتمويل RWAs (مثل الفواتير أو القروض المضمونة أو إتاوات الوسائط) على السلسلة باستثمارات من مستثمري العملات المشفرة. يقوم منشئو الأصول بترميز الأصول المالية إلى NFTs واستخدام هذه NFTs كضمان لمجمع أجهزة الطرد المركزي الخاص بهم. وبالتالي ، فإن مجمع أجهزة الطرد المركزي يشمل مصدر الرمز المميز (عادة ما يكون SPV للاحتفاظ بالأصول ، والحصول على التمويل من أجهزة الطرد المركزي ، وإصدار الرموز المميزة ذات الأولوية / التابعة ، وإدارة الصندوق) ، ومنشئي الأصول (امتلاك أصول في العالم الحقيقي وضمان هذه الأصول للحصول على تمويل من المصدرين) ، مع توفير المستثمرين السيولة وكسب العوائد من خلال هذه الآلية.

04.

يختلف السيناريو الرابع عن الثالث فقط في أنه في بعض الولايات القضائية ، يعترف القانون بالملكية الكاملة لحاملي الرمز المميز للأصول التقليدية خارج السلسلة. نظرا لأن معظم السلطات التنظيمية في الولايات القضائية الحالية لا تقبل بعد الرموز المميزة و blockchains مباشرة كأدوات لتسجيل الملكية ، فهذا يعني أن ملكية الرمز المميز لا يمكن أن تمثل مباشرة ملكية الأصول الأساسية بموجب اللوائح القانونية لهذه الولايات القضائية. في عدد قليل من البلدان والمناطق التي تدعم التسجيل المباشر للأوراق المالية على blockchain ، مثل إدخال مفهوم "الأوراق المالية غير المعتمدة" في قانون DLT في سويسرا ، يمكن إصدار الأوراق المالية مباشرة على blockchain كإدخالات دفتر الأستاذ من قبل الوكالات المعتمدة ذات الصلة ، مع الاعتراف ب blockchain كأداة لتسجيل الأسهم. حاليا، في الأسواق المالية الرئيسية الأخرى مثل الولايات المتحدة وسنغافورة ومنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، لا تدعم القوانين ذات الصلة حتى الآن التسجيل المباشر وتسجيل الأوراق المالية على بلوكتشين، لذلك يجب معالجة معظم الأصول من خلال السيناريو الثالث. تشمل الاستثناءات النادرة Anemoy^[4]، والتي صممت خصيصًا للمستثمرين غير المؤهلين من الولايات المتحدة وتصدر أصول السندات الحكومية الأمريكية من خلال هيكل صندوق ينظمه هيكل الصندوق من قبل BVI FSC.

نظرا للتأخر القانوني في حقوق الملكية المذكورة أعلاه ، تنتمي معظم منتجات RWA في السوق إلى النموذج الثالث أو ، بالعامية ، النموذج المدعوم بالأصول. بشكل أساسي ، تمثل الرموز المميزة الصادرة حديثا أوراقا مالية جديدة تمثل المصالح الاقتصادية للأصول الأساسية. يقوم مصدرو الأصول بإصدار وتسجيل الأصول خارج نظام blockchain. بعد شراء طرف ثالث للأصول ، يتم إصدار الرموز المميزة بشكل متناسب ، ومن هنا جاء المصطلحان "منشئو الأصول" و "مصدرو الرمز المميز" المذكوران في النموذج الثالث. في إطار استكشاف المشاريع الرائدة مثل MakerDAO ، تم تشكيل مسار أوضح.

05.

السيناريو الخامس يشمل الأصول الأصلية على السلسلة التي نحن أكثر تعرفاً عليها، مثل على Uniswap، حيث يصبح المستثمرون مزودي السيولة ويتلقون رموز LP المقابلة عن السيولة التي يقدمونها، ممثلة لمصالحهم في الممتلكات في بركة السيولة. يتم إجراء التحكم وتحقيق ملكية الأصول الأساسية بالكامل على السلسلة.

بطبيعة الحال ، فإن الترميز المذكور أعلاه ليس مجرد مسألة إصدار الرموز المميزة على السلسلة ، بل هو سلسلة من العمليات ، بما في ذلك الشراء والحفظ والتداول وارتباط الأصول الأساسية والأطر القانونية للرموز المميزة وتبادل المعلومات وإصدار الرمز المميز على السلسلة. لذلك ، لا يمكن أن يحدث ترميز RWAs بدون إطار العالم التقليدي. يشكل القانون أساس ترميز RWA ، وتحديد الأصول التي يمكن ترميزها ، واللوائح التي يجب اتباعها أثناء الترميز ، وتقييد الهيكل المحدد لترميز الأصول وتداولها ، بما في ذلك تقييم الأصول ، والتدقيق ، وتأكيد الملكية ، وإصدار الرمز المميز وتداوله ، بالإضافة إلى إدارة المخاطر ذات الصلة. بالإضافة إلى ذلك ، هناك حاجة إلى قدر كبير من التكنولوجيا لدعم مرحلة تبادل المعلومات الموضحة في الرسم البياني ، بما في ذلك تقنية blockchain ، وتكنولوجيا العقود الذكية ، و oracles ، والحلول عبر السلسلة ، وتقنيات حماية الأمان والخصوصية ذات الصلة.

حاليا ، لا يزال المشاركون في مساحة RWA محدودين للغاية. لا ينبغي أن تكون التوقعات قصيرة الأجل ل RWAs في السوق مرتفعة بشكل مفرط. بالنسبة لمشروع RWA ، هناك اعتبارات متعددة ، بما في ذلك اختيار الأصول الأساسية ، وتوحيد الأصول الأساسية ، وتعقيد العمليات التي تجلبها ، والتعاون مع مؤسسات العالم الحقيقي خارج السلسلة ، وكيفية معالجة قضايا إدارة المخاطر في مراحل مختلفة مثل صيانة الأصول الأساسية ، وتأهيل الأصول ، وتوزيع الأرباح ، وتصفية الأصول. بطبيعة الحال، يظل الجانب الأكثر أهمية هو الأصول الأساسية، التي تتطلب تقييم السيولة، وأمن الأصول، ومستوى التوحيد القياسي، ومصادر الإيرادات، والجوانب الأخرى. كما تؤثر قدرة فريق المشروع على اختيار الأصول الأساسية وتجميعها وتشغيلها بشكل كبير على نجاح المشروع وقدرته على التوسع. إذا أخذنا الخدمات المصرفية الاستثمارية التقليدية كمثال ، فإن شركات مثل Kade في العقارات التجارية و Prologis في مجال الخدمات اللوجستية والتخزين لديها قدرات قوية لإدارة العلامات التجارية. من خلال النموذج المصرفي الاستثماري لرأس المال الصناعي ، حققوا استراتيجيات جمع الأموال والإدارة والتخارج ، والتي تشمل صناديق الأسهم الخاصة وعمليات الإدارة الصناعية والاكتتابات العامة الأولية وصناديق الاستثمار العقاري ، مما يشكل قناة خروج فعالة لتداول رأس المال.

في الواقع ، هناك العديد من الفوائد ل RWAs على جانبي المشروع والتمويل. مع دعم blockchain على جانب المشروع ، من الممكن الوصول إلى السيولة العالمية وتقليل تكلفة اكتساب رأس المال. اكتسب المستثمرون في البلدان النامية وسيلة جديدة لمكافحة التقلبات في عملاتهم الوطنية ، وبالنسبة للمستثمرين المهتمين بالتخصيص ، فإن مزج أصول التشفير الأصلية مع أنواع مختلفة من RWAs يمكن أن يحقق تنويع المخاطر بشكل أفضل. مع نضوج السوق وتعميق التنظيم ، سيؤدي تنويع الأصول الأساسية إلى توليد المزيد من هياكل أعمال الأصول الجديدة بصرف النظر عن الصناديق الاستئمانية و SPVs. الامتثال هو شرط أساسي ضروري ، يتطلب ضمانات قانونية لحماية المستثمرين من الاحتيال ، ومكافحة الجرائم المالية والأنشطة غير المشروعة ذات الصلة ، وحماية خصوصية المستثمرين ، وضمان أن المشاركين في الصناعة يستوفون على الأقل الحد الأدنى من خطوط الأساس القياسية ، وتوفير آليات الانتصاف في حالة حدوث مشكلات.

تنصيح:

1. تم نشر هذه المقالة من [Gateعيون على العالم]. Forward the Original Title‘Web3 | RWA赛道漫谈：RWA的来时路’. All copyrights belong to the original author [*Shi Minmin]. إذا كانت هناك اعتراضات على هذه الإعادة طباعتها، يرجى التواصل معبوابة تعلمفريق، وسيتولون عليه على الفور.
2. تنصل المسؤولية: الآراء والآراء المعبر عنها في هذه المقالة هي فقط تلك للكاتب ولا تشكل أي نصيحة استثمارية.
3. يتم إجراء ترجمة المقال إلى لغات أخرى بفريق Gate Learn. ما لم يذكر غير ذلك، فإن نسخ أو توزيع أو نسخ المقالات المترجمة ممنوع.