Pendle teve um ano de destaque em 2024. Seu TVL subiu de $20M para $4.6B, impulsionado por integrações com derivativos de ETH com stake/restake (LSTs e LRTs), uma comunidade ativa e um forte momentum de airdrop.

A Spectra foi rebrandada de APWine em junho de 2024, focando na criação de pools sem permissão e integrações com ativos estáveis e de rendimento real como csUSDL (Coinshift), USR (Resolv) e muitos outros. Seu TVL cresceu de $20M para cerca de $190M no início de 2025—não tão rapidamente quanto o Pendle, mas com uma tração consistente em Base e outras L2s.

A Spectra também está trabalhando nos MetaVaults, um recurso futuro projetado para automatizar a rolagem de liquidez e melhorar a eficiência de capital nos mercados de rendimento. Para uma visão mais detalhada de como a Spectra funciona por dentro, confira o nossoanálise técnica anterior profunda.

Vamos analisar como ambos os protocolos chegaram aqui, como diferem e o que suas estratégias de crescimento dizem sobre o futuro do rendimento em DeFi.

Aviso Legal:

Este artigo é apenas para fins informativos e não constitui aconselhamento financeiro. Todos os dados relacionados aos preços dos tokens, limite de mercado e TVL do protocolo são baseados em fontes publicamente disponíveis, como DeFiLlama. A análise e opiniões expressas aqui são independentes e não representam as opiniões oficiais da Spectra, Pendle, ou de quaisquer projetos afiliados.

Spectra vs Pendle: Trajetórias de Crescimento

Crescimento Explosivo da Pendle: Uma Vantagem de Primeiro Movimento

Pendle assumiu uma liderança precoce no espaço de derivativos de rendimento, transformando o rendimento futuro em ativos negociáveis. Seu TVL disparou para $5.2B até meados de 2024, impulsionado pelo boom de staking líquido e integrações precoces com derivativos de ETH staked como o wstETH da Lido e o ezETH da Renzo.

Os principais impulsionadores do crescimento da Pendle incluíram:

• Suporte inicial para tokens populares que geram rendimento.
• Um modelo vePENDLE que direcionava emissões para pools de alta demanda, incentivando liquidez profunda.
• Um sistema de governança impulsionado por suborno que incentivou a participação ativa e aumentou a utilidade do token.

À medida que o TVL subiu, a receita do protocolo e o engajamento do usuário também aumentaram, criando um efeito de roda livre. O token nativo da Pendle respondeu da mesma forma, subindo 20 vezes em 2024, apoiado por uma forte narrativa em torno da inovação de rendimento e aumento da acumulação de taxas.

Crescimento histórico do TVL da Pendle. Fonte:https://defillama.com/protocol/pendle

Relançamento Silencioso da Spectra e Momento de Rompimento

Spectra adotou uma abordagem diferente - optando por um lançamento estratégico e faseado, em vez de um lançamento extravagante. Após o relançamento em junho de 2024 com mercados de rendimento selecionados, a adoção foi inicialmente modesta. Mas isso mudou em dezembro de 2024, quando o TVL da Spectra saltou de $20M para mais de $190M em questão de semanas.

O catalisador? A rápida ascensão do USR da Resolv Labs, uma stablecoin que viu uma onda de demanda por opções de rendimento fixo.

Spectra rapidamente se tornou o principal local para implantação de USR, especialmente para usuários que buscam retornos previsíveis e fixos. Até o final do ano, USR representava mais de 80% do TVL da Spectra.

Crescimento histórico do TVL da Spectra. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#information

USR e Spectra: Um DeFi Flywheel

USR viu um momento de ruptura no final de 2024, com o TVL saltando de $36M para quase $400M em menos de um mês. Spectra rapidamente se tornou a plataforma preferida para usuários que procuram garantir rendimentos fixos em USR.

Alguns fatores-chave deram início ao ciclo virtuoso:

• Spectra foi uma das primeiras plataformas a oferecer opções de rendimento fixo para detentores de USR, dando-lhe uma vantagem inicial na captura de buscadores de rendimento nativos em stablecoin.
• As piscinas incentivadas - financiadas tanto pelas emissões da SPECTRA quanto pelos mecanismos de rendimento da Resolv - atraíram liquidez rapidamente.
• À medida que a liquidez fluía, mais usuários rotacionavam para a estratégia USR-Spectra, buscando rendimentos fixos competitivos ao lado de possíveis airdrops.

O TVL da Resolv seguiu uma curva de crescimento quase idêntica à vista com o Spectra, mostrando quão intimamente os dois protocolos se tornaram entrelaçados. Os agricultores de rendimento, em particular, foram atraídos pela combinação de incentivos do Spectra e retornos lastreados em stablecoins da Resolv.

Crescimento do TVL da Resolv Lab. Fonte:https://app.resolv.xyz/overview

Isso criou um ciclo de crescimento auto-reforçador. Em dezembro de 2024, o TVL da Spectra subiu de aproximadamente $20-25M para $143M, exatamente quando a pool USR ultrapassou $300M. Com a Spectra oferecendo uma das primeiras plataformas onde os usuários poderiam implantar USR com rendimento fixo, uma grande parte do novo suprimento de USR foi direcionada diretamente para seus mercados.

O efeito foi claro:

Mais USR em circulação → Mais demanda por rendimento fixo → Mais TVL fluindo para Spectra → Crescimento da confiança do usuário → Repetição.

Os canais do Discord e redes sociais da Spectra rapidamente pegaram a tendência. Alguns até a descreveram como um 'momento à la Pendle', já que a Spectra mostrou sinais de alcançar o TVL.

A composição da piscina da Spectra muda à medida que mais ativos de rendimento são adicionados. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra-v2#tvl-charts

O Loop Morpho: O Flywheel da Pendle, a Oportunidade da Spectra

Uma das estratégias mais poderosas por trás do recente crescimento do TVL da stablecoin da Pendle é o loop de rendimento alavancado - uma estratégia recursiva onde os usuários pegam emprestado e emprestam contra os Tokens Principais (PTs) para amplificar a exposição ao rendimento fixo.

Muitas vezes referida como o "loop Morpho" ou stablecoin carry trade, esta estratégia mostra a capacidade de composição DeFi em ação. Veja como funciona, usando PT-USR no Pendle como exemplo:

(i). Adquirir uma Stablecoin que Gera Rendimento

O usuário começa com uma stablecoin base como USDC ou DAI e a converte em uma forma que gera rendimentos, como wstUSR (USR staked embrulhado).

(ii). Dividir em PT e YT no Spectra

O usuário deposita wstUSR no Pendle, criando um par de PTs e Tokens de Rendimento (YTs).

A maioria das estratégias de looping envolvem a manutenção do PT, pois é relativamente estável em valor e acumula o valor nominal completo no vencimento. O usuário pode vender o YT para rendimento instantâneo ou usá-lo em outro lugar.

(iii). Usar PT como garantia na Morpho

O usuário pega o PT (por exemplo, PT-wstUSR) e fornece-o à Morpho como garantia.

Por exemplo, oMercado USR/USR PT-wstno Morpho permite aos usuários pegar emprestado USR contra seu colateral de PT.

(iv). Reinvestir o Stablecoin emprestado

O USR emprestado é então convertido de volta em wstUSR, depositado novamente na Pendle para cunhar mais PT e YT, e o processo se repete.

O Resultado: Mais PTs, Mais Rendimento, Mesmo Capital

O resultado do loop Morpho é uma posição alavancada de taxa fixa:

O usuário acaba mantendo mais PTs do que seu capital original permitiria, o que significa que, no vencimento, eles recebem de volta uma quantidade maior de stablecoins, com base no rendimento fixo bloqueado no valor de resgate do PT.

Então, por que isso importa?

O loop PT-USR é um exemplo clássico de composabilidade DeFi - combinando emissores de stablecoin, protocolos de rendimento e mercados de empréstimos em uma roda voadora auto-reforçadora.

A estratégia parece algo assim:

Cunhar stablecoin → Dividir em PT/YT → Usar PT como garantia → Pegar emprestado → Repetir.

Este manual de rendimento de stablecoin tornou-se um fator-chave por trás do crescimento do TVL da Pendle, pois permite aos usuários aumentar a exposição ao rendimento fixo enquanto coloca stablecoins inativas em uso produtivo.

O que isso significa para a Spectra

Atualmente, este loop existe na Pendle, não na Spectra. No entanto, a Spectra está trabalhando ativamente com a Morpho e os curadores do ecossistema para trazer os mercados Spectra-PT para a Morpho. Uma vez ativo, essa mesma estratégia poderia desbloquear uma nova onda de crescimento para a Spectra - especialmente dada a sua profunda concentração em mercados de rendimento nativos de stablecoin e criação de pool sem permissão.

Em outras palavras: o volante de inércia da Pendle está em funcionamento hoje. A versão da Spectra ainda está carregando - mas se os mecanismos forem replicados, o potencial de valorização pode ser significativo.

A estratégia de loop de rendimento alavancado em ação.

Crescimento do TVL e Correlação de Preço do Token

Tanto Spectra quanto Pendle oferecem bons exemplos de como o crescimento do TVL do protocolo muitas vezes se correlaciona com o desempenho do preço do token - especialmente quando o token captura valor por meio de taxas, emissões ou governança.

Pendle

O crescimento explosivo do TVL da Pendle em 2024 se traduziu diretamente em um forte desempenho do token:

• O TVL saltou de $230M para $6.7B, marcando um grande aumento na participação de mercado.
• PENDLE subiu de cerca de $1 para uma alta histórica de $6.67, um ganho de quase 590%.

Isso não foi apenas especulação. O modelo vePENDLE da Pendle introduziu compartilhamento de taxas e peso de governança, então mais TVL significava mais receita do protocolo - e mais incentivo para bloquear PENDLE para votos de calibração e subornos.

Em seu pico, Pendle tinha $4.6B em TVL e uma capitalização de mercado de $644M, colocando sua relação TVL-capitalização de mercado em ~14%. Esse aspecto "subvalorizado" ajudou a impulsionar a compra contínua. Eventualmente, a dinâmica do mercado se ajustou - após atingir o pico em abril, o token recuou de ~$7 para a faixa de $2-$4, à medida que alguns TVL deixaram com o vencimento de pools de rendimento populares.

Ainda assim, a tendência mais ampla prevaleceu: à medida que o TVL da Pendle crescia, também crescia a demanda pelo token. Fundamentos sólidos - TVL, receita e utilidade do token - impulsionaram a narrativa e a atenção dos investidores.

Mesmo no início de 2025, enquanto o TVL da Pendle flutuava entre $3.5B e $5B, o token permaneceu na faixa de vários dólares, sinalizando que o mercado ainda estava precificando a valorização futura, não apenas o TVL atual.

$PENDLEpreço do token vs. TVL. Fonte:https://defillama.com/protocol/pendle?tokenPrice=true

Spectra

O histórico do token da Spectra é mais recente, mas dados iniciais mostram uma clara correlação entre o crescimento do TVL e o movimento de preço do token.

• O TVL cresceu de $20M para $143M apenas em dezembro de 2024, impulsionado em grande parte pelas integrações de USR e pela demanda por rendimento de stablecoin.
• O SPECTRA foi lançado a $0.07 no início de dezembro e subiu para uma máxima histórica de $0.23 em questão de semanas, marcando um aumento de cerca de 310%.

Após atingir o pico no início de janeiro, o preço da SPECTRA esfriou, estabilizando-se em torno de $0.04-$0.05 até março de 2025, mesmo com a TVL permanecendo acima de $150M. Isso sugere que o pico de preço inicial pode ter superado o uso e a geração de taxas, com o mercado ajustando as expectativas de acordo.

Em seu pico de preço de $0.236, a capitalização de mercado circulante da Spectra era de cerca de $80M, o que representava mais de 50% de seu TVL de $143M - uma proporção MC/TVL muito mais alta do que a Pendle teve durante fases de crescimento semelhantes. Uma vez que esse desequilíbrio ficou claro, o prêmio desapareceu.

Até março de 2025, com TVL de $190M e um valor de mercado de $14M, o valor de mercado da Spectra ficou em apenas ~7% do TVL—possivelmente subvalorizado quando comparado ao Pendle em pontos similares de sua curva de crescimento.

Se o Spectra continuar a escalar e ativar mecanismos de governança como veSPECTRA, a demanda por tokens poderia aumentar. Um salto para mais de $1B em TVL, assumindo uma geração de taxas forte e uma adoção sustentada, poderia provocar uma reclassificação significativa do token.

Preço do token $SPECTRA vs. TVL. Fonte:https://defillama.com/protocol/spectra?tokenPrice=true

Spectra pode acompanhar a trajetória do Pendle?

Pendle já provou que há uma forte demanda por rendimento tokenizado, com bilhões em liquidez e um claro ajuste de produto-mercado. Spectra está agora construindo sobre essa base - focando em estratégias nativas de stablecoin, integrações de empréstimos componíveis via Morpho, e um design sem permissões que abre as portas para uma participação mais ampla.

À medida que o panorama de rendimento continua a evoluir, o caminho da Spectra parece cada vez mais sólido. Se conseguir manter o crescimento, ativar incentivos de token a longo prazo através do veSPECTRA e continuar a atrair usuários reais, poderá muito bem tornar-se o próximo grande jogador no espaço.

Ainda é cedo, mas as peças estão se juntando.

Se você chegou até aqui, é provável que esteja tão curioso quanto nós sobre onde o Spectra se encaixa no futuro dos mercados de rendimento DeFi. Sentamos com o Co-Fundador do Spectra no ETH Denver para mergulhar mais fundo no que eles estão construindo—

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