1. レポートの要点

1.1コアインパストロジックロジック

• Gelatoは長年にわたり開発者向けサービス分野に深く関与しており、比較的完全な開発者向けサービススイートを形成しています。2023年末に開始したRaaSサービスと組み合わせて、ビジネスの突破を実現することが期待されています。
• RaaSプロジェクトは、積極的な通貨発行の時期に入っています。Altlayer、Dymension、Sagaはすぐにコインを発行しています。また、トラックには優れた資金調達背景を持つConduitとCalderaもあります。将来、RaaSトラックは市場から引き続き注目されると予想されています。

1.2 メインリスク

• 収益の生成における困難。 Gelatoの2つの主要なビジネスモデル、スマートコントラクトの自動化とRaaSは、収益を生み出す難しさを決定します。
• 強力な競争。Chainlinkなどのスマートコントラクト自動化分野の競合他社や、Altlayer、Conduit、Caldera、DymensionなどのRaaS分野の競合他社は、Gelatoにとって強力な競争となっており、Gelatoの競争上の優位性は十分ではありません。
• 限られたトークンの使用ケース。

1.3 評価

ジェラートの主要ビジネストラックでの収益データが利用できないため、正確な評価を提供することができません。

流通市場価値と総流通市場価値に基づいて、ジェラートの現在の市場価値は競合他社と比較して比較的魅力的です。

2.プロジェクトの概要

2.1 ビジネススコープ

2.1.1 自動化

Gelatoに関しては、Mint Venturesが以前に公開した研究レポート in December 2021. Interested individuals can visit the link to learn more. \

その当時、Gelatoの主要な事業は「スマートコントラクトの自動実行」であり、具体的には「条件Aが発生したときに操作Bを実行する」というものでした。彼らが立ち上げた製品/機能は以下の通りです:

• AMMリミット注文（A = トークン価格が特定の値に達すると、B = 取引）。Gelatoのリミット注文サービスは以前、Sobert Financeという別々の製品としてローンチされ、PancakeSwap、QuickSwap（Polygonの最大のDex）、およびSpookySwap（Fantomの最大のDex）の公式ページに直接統合されました。これにより、パートナー企業によるGelatoの製品への認識が示されました。
• リキデーションフリーブローイング（A = 借入のLTVがある値に達する、B = 担保を取り戻す、担保を交換して借金を返済する）。Gelatoのこの機能は、以前にCono Financeというエンドユーザー向けの製品として立ち上げられ、Aaveから助成金を受け、Instadappによる統合を受けました。
• Uniswap V3のポジション管理ツールであるG-UNI（A = トークン価格が一定値に達する、B = LP市場範囲を調整）です。2021年9月、MakerDAOはG-UNIのUSDC-DAI LPを担保としてDAIを生成するために追加し、G-UNIのTVL（総額ロックされた価値）は約20億ドルに達しました。2022年、GelatoはG-UNIをArrakis Financeとしてスピンオフし、別々のトークンローンチに備えました。しかし、MakerDAOが2022年にRWA（リアルワールドアセット）に焦点を当てるにつれて、ArrakisのTVLは大幅に減少しました。

Arrakis TVLの変更元:Defillama

上記の3つの典型的な機能に加えて、GelatoのAutomateには、多くの他のユースケースもあります。たとえば、収益を得るために収穫ファーミングプロトコルを自動化したり、オラクルを更新したりするのを支援しています。

ソースGate公式ウェブサイト

総じて、Gelatoの自動化サービスは、多くの便利な製品を暗号開発者やユーザーに提供し、多くの利便性をもたらしています。

Gelatoは2024年6月に自動化サービスを「Web3 Function」にアップグレードする予定です。これにより、より多くのトリガー条件をサポートし、開発者がオンチェーントランザクションを実行することが可能となります（API/subgraphsなどのオフチェーンデータと計算に基づいて）。これらのトリガー条件はIPFSに保存され、最終的にGelatoに提出されて実行されます。

2.1.2 Rollup as a Service

Gelatoは2023年後半にRollup as a Service（RaaS）を正式にローンチしました。 RaaSは、開発者が適切なテクノロジースタックを選択してRollupを簡単に展開するのに役立ちます。 ETH L2の急速な発展に伴い、主要なL2プロジェクトは、開発者がRollupを迅速に展開するのを支援するために独自のオープンソースフレームワークを導入しました（OptimismはOPスタック、ArbitrumはArbitrum Orbit、PolygonはPolygon CDKを導入）。 その結果、Gelatoなどの多くの第三者サービスプロバイダーが登場し、開発者が「ブロックチェーン関連のニーズ」を処理するのを支援しています。

RaaSは新興トラックですが、現在の競争は激しく、3.1節の業界空間と競争の景観を詳しく分析します。

GelatoのRaaSサービスは現在、さまざまなインフラストラクチャサービスプロバイダーと統合されています:

• 実行レイヤーにOPスタック、ポリゴンCDK、およびアービトラム軌道を統合します
• DA層での統合されたEthereum、Celestia、およびAvail
• クロスチェーン統合の観点からLayerzeroとConnextを統合しました
• Redstone、PythおよびAPI3をオラクルに統合します
• The GraphとGoldskyと統合されてインデックス作成が行われました
• 他の法定通貨支払いはMoonpayとMoneriumと統合されており、KYCサービスはFractal IDと統合されています。ウォレットサービスはSafeと統合されています。

基本的に、GelatoはChainlinkを除いて、インフラストラクチャサービスプロバイダの大部分と統合されていますが、一部の側面でGelatoと競合しています。Gelatoは開発者に包括的なサービススイートを提供しています。

Gelato’s RaaS currently has 2 users: Astar Network ($ASTR) と Lisk ( $LSK)、Astarネットワークは1月22日にPolychainをリードした2,200万ドルの資金調達を完了しました。これは日本でよく知られたパブリックチェーンです。彼らはGelatoのRaaSサービスを使用して、Polygon CDKに基づいたzk Rollupを開始する予定です。一方、Liskは最近ETHのL2への移行を発表した、長年のアプリケーションチェーンプロジェクトです。

パイプラインの別のユーザーは Ape です。ジェラートには提案されたApeDAOのガバナンスフォーラムでApeChainのRaaSサービスプロバイダになることを目指しています。現在、ガバナンスフォーラムでは議論中です。

2.1.3 リレー

Gelatoは2021年にRelayサービスを開始しました。Relayサービスにより、プロトコルがユーザーの代わりにガス料金を支払うことができ、これにより、ユーザーをWeb3の世界に導入するための敷居が下がります。

一部の典型的なユースケースには、次のようなものがあります:

• NFTプロトコルのユーザーがガスなしでNFTを作成できるよう支援します。NFTの作成およびコレクションプロトコルゾラGelatoのRelay機能を使用します。
• クロスチェーンブリッジプロトコルのユーザーがガスなしでクロスチェーン取引を行うのを支援します。特定のユーザーにはConnext Network andKinetex.

source:Gelato公式サイト

提供された情報によるとIOSG, 2022年から2023年にかけて、Gelatoのビジネスボリュームのほぼ半分はRelayから生まれる。Relayネットワークからの収益は、チームが熊市を生き延びるための重要な収入源になっている。しかし、GelatoチームはRelayサービスからの収益を公開していない。

2.1.4 その他のインフラストラクチャサービス

Gelatoもその他多くのインフラサービスを提供しています。

• 検証可能なランダム関数（VRF）は、暗号世界にランダムな数値サービスを提供し、ゲーム、NFT、その他のプロジェクトに使用することができます。
• アカウント抽象化、ERC-4337標準に基づくスマートウォレット
• Multi-chain payment service 1Balance. 1Balanceは、開発者がさまざまな支払いの問題をより簡単に処理できるように支援し、またすべてのGelatoビジネスに対する支払いもサポートしています。

上記のインフラストラクチャサービスは、GelatoのRaaSコンポーネントにも統合されています。Web3開発者サービス業界での長年の深い取り組みと、それらがもたらした豊富な開発キットは、他のRaaS競合他社よりも大きな優位性を持つ可能性があります。

2.2 チームの状況

Hilmar Orth、Gelato（X：の2人の共同創業者@hilmarxo）とLuis Schliesske（X:@gitpusha）は両方とも開発者であり、Gelato製品の最初のコア機能は彼らによって書かれました。 2人は大学時代からの親しい友人であり、それ以来一緒に働いています。 Gelatoの前に、彼らはスマートコントラクトを使用して大規模なヨーロッパ企業が新しいビジネスモデルを探索するのを支援するスタートアップ企業を共同設立していました。後に、ETHParis、ETHBerlin、ETHCapetetown、Kyber Defi Hackathonなどの一連のハッカソンに参加し、良好な結果と影響力を得ました。 これも、GnosisとMetaCartelから補助金を得てGelato Networkを作成できた理由でもありました。

Linkedin情報によると、Gelatoチームは合計29人の中規模の暗号チームです。公式ウェブサイトの採用状況から判断すると、チームはBDと市場での拡大を続ける強い意欲があります。

過去の開発の観点から、Gelatoは有用な製品を提供することができましたが、BDへの投資はあまり行われていませんでした。ガバナンスフォーラム, 2022年のマーケティングとBDの総予算はわずか103,600ドルです。

インフラプロジェクトにおけるBDとマーケティングへの投資の重要性は、ChainlinkとPolygonの開発プロセスから明らかです。GelatoがBDとマーケティングへの投資を効果的に増やすことができるかは、将来の発展にとって重要なポイントかもしれません。

2.3 資金調達と重要なパートナー

Gelatoは、3回の非公開配置と1回の公開配置を含む、計4回の資金調達を行いました。詳細は以下の通りです。

• シードラウンドは2020年9月に行われ、IOSG、Galaxy Digital、D1 VC、The LAO、Ming Ng、MetaCartel、Christopher Jentzschから120万ドルを調達しました。このラウンドに対応する$GELの価格は0.019ドルです。
• 2021年9月、GelatoはDragonfly、Parafi、IDEO、Nascent、Aaveの創設者であるStani Kulechovから1100万ドルの資金調達を発表しました。このラウンドの資金調達に対応する$GELの価格は0.2971ドルです。
• 公開募集は2021年9月にも行われ、500万ドルを調達する予定です。このラウンドのファイナンスに対応する$GELのコストは、また0.2971米ドルです。
• 過去の12月、GelatoはIOSGをリードとする拡大ラウンドの資金調達を完了しました。資金調達の金額や方法は非公開でした。

さらに、プロジェクトが最初に設立された際、彼らはGnosisとMetaCartelから助成金を受け取りました。

パートナーに関して、Gelatoは開発者サービス業界に存在し、外部クライアントにRaaS（Robots-as-a-Service）を提供しているため、幅広いパートナーを持っています。以前のテキストでほとんどのパートナーをすでにリストアップしています。

さらに、GelatoはBNB Chainの優勝者に輝きました最も価値のあるビルダーiii2021年に。

3.ビジネス分析

3.1業界空間と競争の風景

主にスマートコントラクト自動化サービスとRaaS市場を分析します。

3.1.1 スマートコントラクト自動化サービス

Regarding the market space and competitive landscape of smart contract automation services, we have provided a detailed analysis in our previous記事私たちの視点はその後も変わっていません。ここでは、キーポイントのみを抽出します。

Web3の世界には、定期的な投資収益、給与支払い、流動性の再調整など、スマートコントラクトの自動実行を必要とするさまざまなシナリオがあります。開発者にとって、モニタリング、計算、実行プログラムの完全なセットを設計して実行することは、かなりの人員と時間コストがかかります。自動化サービスプロバイダーは、開発者が「車輪の再発明」を回避するのに役立ちます。Gelatoのようなサービスプロバイダーにとって、新規ユーザーへのサービス提供の限界コストは低いです。UniswapとQuickswapのリミットオーダーには違いがありません。したがって、両者の協力は両者にとってより「経済的」で、堅実なビジネスロジックを持っています。

しかし、問題は、ジェラートが提供するサービスが高度な需要ではないという点にあるかもしれません。開発者はこれらのサービスに多額の支払いをすることをためらうかもしれません。実際には、彼らはWeb2の自動化サービスプロバイダーであるIFTTTと同様の困難に直面するかもしれません。「彼らは有用な製品を提供できますが、それに対して支払いをする人はあまりいません。」

スマートコントラクト自動化の分野では、現在広く使用されている主要なプレイヤーはChainlinkとGelatoです。Andre Cronjeによって作成されたKeeper Network（$KP3R）もかつてはこの市場に焦点を当てていましたが、時間の経過と共に、Keeper Networkはこの分野からほとんど撤退し、KP3Rトークンの主なユースケースはFixed Forexプロトコルを通じて収入を生み出すことになりました。

によるとIOSGの開示Gelatoは現在、スマートコントラクト自動化市場で80%のシェアを持っており、Web3インフラ市場で主要なプレイヤーであるChainlinkが関与していることを考えると、かなり印象的です。しかし、残念ながら、高い市場シェアを持っていても安定した収入をもたらしておらず、製品は現在「好評だが低い採用率」という状態であり、商品化はやや困難な状況です。

競争の観点からは、ジェラートはチェーンリンクよりも早くこの市場に参入し、現在は先行する地位を保持していますが、中長期的には、チェーンリンクの方が強力なブランドを持ち、開発者により大きな影響力を持ち、より豊富なチーム資金を保有し、他社のサービスとのクロスセル能力を持っています。ジェラートがチェーンリンクとの競争でリードを維持するのは簡単ではありません。

3.1.2 RaaS

RaaSは過去23年間、インフラ分野の人気のサブトラックでしたが、最近、AltlayerのBinance Launch Poolの立ち上げにより市場の注目を集めています。

ETH L2の急速な発展により、ETHがかつて直面したスケーラビリティの問題は、ロールアップを通じてほぼ完全に解決されたようです。特に、今後のDencunのアップグレードが完了した後、ロールアップのコストは桁違いに大幅に削減され、ロールアップの大規模な商業展開のための堅固な基盤が提供されます。

イーサリアムエコシステムは現在、Web3分野で最も包括的なインフラストラクチャを持っており（ウォレット、ブラウザ、オラクル、インデックスなどを含む）、EVMシステム内でのユーザーエクスペリエンスは、現在のWeb3ユーザーの間で広く受け入れられています。アプリケーション開発者にとって、独自のチェーンを作成し、チェーンの運用に関連する多くの「雑多な問題」に対処する代わりに、ETHロールアップになることで、アプリケーション自体に焦点を当てることができ、これは良い選択肢です。

一方で、Coinbase、Consensys、Mantle、およびBlurなどのチームは、すでにWeb3の他の分野で優れた結果を出している一方、2023年にチェーンを構築する際にL2を選択しています（それに対応して、BinanceとOKXは2020年にL1チェーンを構築しました）。

一方、Rollup に移行することを決定する L1 プロジェクトが増えているのも見て取れます。

• Celo、Lunaに似た安定通貨プロジェクトは7月23日にETHのL2に移行する提案をしました。
• 2016年に設立されたリスクは、12月23日にゲラートサービスを利用してETHのL2に変換することを発表しました

将来もこのトレンドが続くと予想しています。ただし、Rollupの開発プロセスでは、開発者は自身の特性に合ったRollupを選択する方法、シーケンサを構築および運用する方法、MEVの問題を解決する方法、およびどのオラクルとインデックスを選択するかなど、一連の問題やトレードオフを考慮する必要があります。開発者を直接ターゲットにした「統合サービスプロバイダー」としてのRaaSサービスプロバイダーは、このような状況では比較的安定した需要があることは明らかです。

2023年11月、BinanceはRaaSサブトラックに関する調査レポートを公開し、Conduit、Altlayer、Caldera、Gelato、Lumozの5つのプロジェクトについて主に言及しました。他の4つのプロジェクトは、Gelatoにとって直接の競合相手と見なされる可能性があります。

source:Binance RaaS研究

上記の契約はすべて、エテリアムエコシステムの一部と見なすことができます。実際、開発者にとっての目標は、自分たちのニーズにより適したアプリケーションチェーンを作成することであり、このチェーンがRollupであろうとCosmosのIBCチェーンであろうと、特に重要ではありません。エテリアムシステムのインフラは比較的完成していますが、エテリアムシステムが唯一の選択肢ではありません。

上記の理由から、私たちはCosmosエコシステムの「ワンクリックチェーン展開」サービスプロバイダーをGelatoの競合他社と見なしています。GelatoのRaaSまたはAppChainサービス分野における競合他社は次のとおりです：

（実際、Astria、Gateway.fm、Karnot、Snapchain、Vistara、ZeeveなどのRaaS分野の他の参加者がいます。スペースの制限のため、詳細については紹介しません。）

上記のプロジェクト情報から、RaaSトラックは新興トラックであるものの、既に多くのプレイヤーが存在し、主要なベンチャーキャピタルもRaaSプロジェクトに参加しています。競争は激しいです。2023年下半期以降、Rollupを展開するためにRaaSを使用するプロトコルが増えており、Altlayerに加えて、コスモスベースのDymensionや発行が間近に迫っているSagaなども存在しており、全体としては小さなクライマックスに入っています。

現在のいくつかの実際のオンラインRaaSロールアップを見ると、RaaSサービス自体の提供には料金がかかっていないようです。いくつかのRaaSサービスプロバイダーは、将来の派生サービスからより多くの価値を捉えたいと考えています。

RaaSトラックが収益を得る仕組みを探るために、Optimismを例に取り、Rollupの収益とコスト構造を理解します。

Rollupユーザーが支払うGasは、一般的に以下の3つのレイヤーに支払われます:

• 実行レイヤー。実行レイヤーはユーザーに直接対応し、ユーザーが支払うガス料金を集め、DAおよび決済レイヤーに手数料を支払います。
• DAレイヤー。DAレイヤーはRollupのデータの利用可能性を確保します。この部分はユーザーがガス料金を支払う主要な場所であり、L2プロジェクトコストの大部分を占めています。Ethereumに加えて、DAは最近人気のあるCelestia、Polygonの独立したAvail、およびEigenlayerでも提供されています。
• 決済レイヤー。決済レイヤーの問題は、取れる手数料が比較的少ないことです。現在、Optimismは1日あたりイーサリアムに約0.05ETHの決済手数料しか支払っていません（ソース）

Optimismおよびその他のRollupの場合、収入=実行レイヤーの収入、支出=DA支出+決済レイヤーの支出、総利益=実行レイヤーの収入-DA支出-決済レイヤーの支出。

• まず、費用項目の観点から、決済レイヤーへの支出は非常に少ないです。Optimismは現在、イーサリアムに対して1日あたり約0.05ETHの決済手数料しか支払っていません。

OptimismがDAレイヤー（ダークブルー）と決済レイヤー（主に見えないオレンジ）に支払う手数料ソース）

• その後、総収益の観点から見ると、高いDAコストのため、Optimismの「粗利益」スペースは大きくありません。

Optimism実行レイヤーの総利益（グレー）とDAレイヤーの支出（ブルー）の絶対値（ソース：前述と同じ）

Optimism実行レイヤーの総利益（灰色）とDAレイヤーの支出（青色）の割合（ソース：前述のものと同じ）

ロールアップのエコシステム全体で、DAが最大の利益を上げていることがわかります。 RaaSサービスプロバイダーとして、収入を得たい場合、通常はオプティミズムの「総利益」から別途10％を取らなければならない（＝実行レイヤー収入 - DAコスト - 決済レイヤーコスト）。これは一般的には難しいです。

現在の包括的な情報から判断すると、RaaSが収益を得る/価値を捉える可能性のある方法には、次のものがあります。

• シーケンサーやMEVなどをホストすることで、実行レイヤーでさらに多くの利益を得ることができます。これはまた、最も合理的で可能性のある収入源でもあります。
• Rollup/Appchain（たとえば、Dymensionなど）の決済レイヤーとして収益を得る
• 手数料はユーザー取引によってではなく、統合ウォレット、ブラウザ、またはその他の技術コンサルティングサービスなど他のインフラを通じて徴収されます。
• 従来のSaaSサブスクリプション料金に類似

もちろん、最近Eigenlayerと協力して達成したRestakedロールアップもあります。彼らは、$ALTを経済的な帯域幅として捉え、Restkingとの統合によって価値を捉えています。ただし、この価値の捕捉は、RaaS（ロールアップサービス）自体とは直接関係ありません。

一般的に言って、実際にオンラインで稼働しているRaaSプロジェクトが少ないため、収益獲得方法はまだ確定していません。ただし、Rollupの収益とコスト構造の分析を通じて、RaaSから収益を得ることは難しいです。

競争の観点から、RaaSプロバイダーのユーザーは開発者/プロジェクトチームであるため、RaaSプロバイダーの主な焦点はこれらの開発者/プロジェクトチームをどのように魅力付けるかです。異なるRaaSプロバイダーには異なる技術的特徴がありますが、提供できるサービスは主に基盤となるフレームワークによって大部分が決定されます。したがって、一般的にRaaSサービスは著しい均質性を示すと考えています。

比較的均質なサービス提供の中で、プロジェクト自体の影響力が決定的な要素となる可能性があります。

まだトークンを発行していないプロジェクトにとって、主要な要因はリード投資家です。一方で、リード投資家の支持は、開発者/プロジェクトチームがサービスを使用する心理的障壁を大幅に減少させ、採用の可能性を高めることができます。他方、リード投資家は、業界内の開発者/プロジェクトチームに関する豊富なリソースを持っており、RaaSプロバイダーにとって自然な顧客基盤をもたらすことができます。Conduitのユーザーは明らかにParadigmのような特性を示しています。

すでにトークン化されたRaaSプロジェクトにおいて、プロジェクトの市場価値は、その影響力の簡単に定量化可能な指標として機能します。

良い影響を持つRaaSプロジェクトの場合、チーム自身のBD能力が長期的にRaaSプロジェクトの天井を決定する鍵となります。

RaaS市場は、青い海のように思えるかもしれませんが、実際には赤い海に近づいています。ゲラートは、競合他社と比較して影響力やBDの能力に優位性を持っていません。むしろ、その利点はチームが開発者サービスに焦点を当ててきた数年間にあり、これによりより包括的な開発ツールスイートを提供できるようになっています。

3.2 トークン経済モデル分析

Gelato Networkのガバナンストークン$GELの総供給量は420,690,000であり、その配布は以下の通りです:

• 50%はコミュニティ開発に割り当てられています（後で、ガバナンス投票昨年3月、20%が追加の資金調達のために保管されました)。
• 9月21日の公開オファリングに4%が割り当てられています
• 21%はプライベート投資家に割り当てられ、それぞれ2022年9月と2023年9月に半分ずつリリースされます（後にガバナンス投票を経て、元々2023年9月にリリース予定だったトークンが2023年2月に前倒しされました）。
• 25%はチームに割り当てられ、そのうち15%は現在のチームに割り当てられ、10%は将来のチームメンバーに割り当てられます。チームのトークンは1年間のロックアップ期間の対象となり、その後25%が解除され、残りの部分は3年間線形に解除されます。

ロックアップ条件によると、パブリックおよびプライベート投資家が保有するトークンの一部はすでに流通しています。コミュニティの部分はトークンの27%がロックされており、チームのトークンは15%がロックされた状態になっています。全体の流通比率は58%です。

オンチェーンデータの分析により、私たちはプライベート投資家の中で、IOSGとDragonflyに属する4つのアドレスが、彼らの$GELトークンを一切売却していないことがわかりました。これらの4つのアドレスは合わせて$GELトークンの12.4%を保有しています。

現在、GELの流通市場価値は1億6,400万米ドル、完全な流通市場価値は2億8,200万米ドルです。

公式の文書によると、$GELのユースケースはガバナンスとステーキングです。

しかし実際には、ジェラートは立ち上げ以来、管理する必要がある問題はほとんどありませんでした。Snapshotには合計10件の投票しかありません。 $GELには実際のオンラインステーキング機能がありません（Arrakisのガバナンストークンを取得するために22年間$GELを質入れすることを除いて）。

全体的に、$GELのトークンの利用事例は限られています。

3.3 リスク

Gelatoが直面するリスクは次のとおりです：

• 収入を得る難しさ：スマート契約の自動化であろうとRaaSビジネスであろうと、そのビジネスモデルが収入を得るのが難しいと決定しています。
• スマートコントラクト自動化分野での強力な競合他社：Altlayer、Conduit、Caldera、DymensionなどはすべてGelatoの競合他社を構成しています。競合他社と比較すると、Gelatoの競争上の優位性は十分ではありません。

4 評価レベル

スマートコントラクトの自動化やRaaSであっても、現在、業界内のプロジェクトから正確な収益データを得ることができないため、正確な評価を行うことができません。ここでは、私たちは主にジェラートと競合するいくつかのプロジェクトの流通市場価値と総流通市場価値を皆さんの参考のためにリストアップします。

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