Escrito por:

Diane Cheung, Mestre em Contabilidade pela Universidade de Sydney e MEM na Universidade de Pequim, atua como gerente de produto de FinTech há dez anos, com foco em pagamentos e tokenização

Will Awang, Mestre em Direito Internacional de Negócios dos Estados Unidos, dez anos de experiência jurídica, empreendedor serial na indústria de tecnologia, advogado de investimentos e financiamento

Espinafre Espinafre, Mestre em Blockchain da RMIT, Pesquisador Web3, SFTLabs & Construtor de Tecnologia Financeira Ampla

Hoje, o sistema monetário global está à beira de um salto histórico. Após a digitalização, a tokenização (a expressão digital de equidade em um ativo em uma plataforma programável) é a chave para dar o salto. A tokenização melhora significativamente as capacidades dos sistemas monetário e financeiro ao alterar a forma como os intermediários atendem aos usuários; abrindo as barreiras entre a transmissão de informações, reconciliação e liquidação. A tokenização criará novas atividades econômicas que são difíceis de alcançar no atual sistema monetário inerente.

Criptomoeda ou finanças descentralizadas (como visto recentemente com a ganância do DeFi devorando avidamente os ativos de RWA) apenas abre um aspecto da tokenização para nós. Eles permanecem limitados não apenas pela dificuldade de conexão com o mundo real, mas também pela falta de confiança monetária fornecida por um banco central, e mesmo essas stablecoins são instáveis.

O relatório de pesquisa RWA do Citi que compilamos anteriormente: Dinheiro, Tokens e Jogos (Os Próximos Bilhões de Usuários e os Dez Trilhões de Valores do Blockchain) abriu um novo mercado de tokenização de $10 trilhões. Portanto, antes de embarcar na magnífica viagem, ainda temos que voltar ao ponto de partida e olhar para a tokenização, RWA, e até mesmo para o pagamento com tokens a partir dos princípios fundamentais do blockchain, assim como estudamos cuidadosamente o white paper do Bitcoin.

Portanto, compilamos os trechos sobre tokenização no Relatório Econômico Anual de 2023 do Banco de Compensações Internacionais (BIS) para fornecer referência aos profissionais do setor a fim de compreender melhor a lógica subjacente das operações de tokenização.

BIS deconstrói a tokenização a partir da perspectiva do sistema monetário e do sistema bancário, mostrando o futuro esboço do sistema monetário global. Os elementos-chave na construção de um esboço futuro são CBDC, depósitos tokenizados e outros direitos e interesses tokenizados em ativos financeiros e reais. O esboço prevê a integração desses elementos em um novo tipo de infraestrutura de mercado financeiro chamada de “Unified Ledger”, a fim de realizar todas as vantagens da tokenização. Isso melhorará o sistema antigo e construirá um novo sistema.

Ideias principais

1. Os tokens e a tokenização de ativos têm um enorme potencial, mas a confiança no respaldo do dinheiro do banco central e sua capacidade de se conectar ao sistema financeiro são fundamentais para o sucesso da tokenização;
2. "Unified Ledger" é um novo tipo de infraestrutura de mercado financeiro que pode combinar CBDC, depósitos tokenizados e ativos tokenizados em uma plataforma programável para maximizar as vantagens da tokenização;
3. CBDC e depósitos tokenizados têm certas vantagens na manutenção da unidade da moeda, finalidade de liquidação, fornecimento de liquidez e evitar riscos;
4. A aplicação da tokenização e dos ledgers unificados não só pode melhorar a infraestrutura de mercado financeiro existente, integrando perfeitamente vários sistemas, mas também criar novos arranjos econômicos usando plataformas programáveis, o que tem grande valor comercial;
5. Vários registros específicos de casos de uso podem coexistir simultaneamente, interconectados via interfaces de programação de aplicativos para garantir interoperabilidade, ao mesmo tempo que promovem a inclusão financeira e a competição justa;
6. Os arranjos de governança são um fator importante na promoção da aplicação de novas tecnologias como ledgers unificados e tokenização, e incentivos razoáveis são a chave para atrair participantes para se juntarem a novas referências e, por fim, formarem efeitos de rede.

Glossário

Token – Token refere-se a uma identificação digital que representa um certo direito ou ativo na blockchain ou livro-razão unificado distribuído.

Tokenização - Tokenização é o processo de registrar direitos a ativos físicos ou financeiros que existem em livros-razão tradicionais em plataformas programáveis.

Moedas Tokenizadas Privadas – tokens privatizados referem-se a tokens emitidos pelo setor privado (não por bancos centrais).

Singleness of Money – A singularidade da moeda significa que em um sistema monetário específico, há apenas uma moeda principal, e diferentes formas de moeda ou ativos podem ser trocados por esta moeda principal com valor igual, ou seja, o valor da moeda não é afetado por diferentes formas de moeda, quer sejam moedas emitidas privadamente (como depósitos) ou moedas emitidas publicamente (como dinheiro em espécie).

Finalidade de Liquidação - A finalidade de liquidação significa que após os fundos serem transferidos de uma conta para outra, eles oficialmente se tornam propriedade legal do destinatário e são irrevogáveis.

Livro Unificado – Livro unificado distribuído, um novo tipo de infraestrutura de mercado financeiro (FMI), refere-se a um sistema que integra múltiplas fontes de dados, plataformas ou informações do sistema (transações financeiras, registros de dados, contratos, ativos digitais, etc.) para que todas as transações e dados sejam registrados sem a intervenção de uma organização centralizada.

Plataforma Programável – Uma plataforma programável refere-se a uma plataforma que não é restrita por uma tecnologia específica, incluindo uma máquina de Turing com um ambiente de execução, regras de contabilidade e governança.

Ramp – Os contratos inteligentes da Ramp referem-se a contratos que conectam plataformas não programáveis com plataformas programáveis. As rampas bloqueiam ativos em sua plataforma original como garantia para tokens emitidos em plataformas programáveis.

Liquidação Atômica - A liquidação atômica refere-se à vinculação da transferência de dois ativos para garantir que o ativo só possa ser transferido se o outro ativo for transferido ao mesmo tempo. Ou seja, a liquidação é condicional, portanto, existem apenas dois resultados de liquidação, ambas as partes têm sucesso. Os ativos são negociados ou nenhuma transferência de ativos ocorre. A liquidação atômica torna possível a liquidação T+0.

Pagamento-contra-pagamento (PvP) - Liquidação síncrona de transações de câmbio, um mecanismo de liquidação que garante que uma moeda deve ser transferida simultaneamente para outra (ou várias) moedas para liquidação final e irrevogável, ou seja, as transações ambas (ou mais) moedas são entregues ao mesmo tempo.

Entrega versus pagamento (DvP) é um mecanismo de liquidação que vincula a transferência de ativos com a transferência de fundos para garantir que a entrega só ocorra quando o pagamento correspondente ocorre.

1. Tokens e Tokenização

1.1 Definição de Tokens e Tokenização

Tokens referem-se a certificados de propriedade (Reivindicações) registrados em uma plataforma programável que podem ser negociados [1]. Mais do que apenas um único certificado digital, um token muitas vezes reúne as regras e lógica que regem a transferência de ativos subjacentes em um livro-razão tradicional (ver figura abaixo). Portanto, os tokens são programáveis e personalizáveis para atender cenários personalizados e requisitos de conformidade regulamentar.

A tokenização refere-se ao processo de registro de reivindicações sobre ativos financeiros ou reais que existem em livros-razão tradicionais em plataformas programáveis [2]. O processo de tokenização é concluído por meio do contrato Ramp (consulte a figura abaixo), que mapeia ativos em bancos de dados tradicionais (como títulos financeiros, commodities ou imóveis, etc.) na forma de tokens de ativos na plataforma programável. Ativos em bancos de dados tradicionais são congelados ou “travados” para servir como garantia de apoio aos tokens emitidos em plataformas programáveis. O travamento de ativos garante que os ativos subjacentes possam ser transferidos ao mesmo tempo em que os tokens aos quais estão vinculados são transferidos, ou seja, a propriedade muda simultaneamente.

A tokenização introduz dois recursos importantes, execução descentralizada e execução condicional de contratos inteligentes.

Execução de operações descentralizadas - Ao contrário dos sistemas tradicionais que exigem um gerente de conta intermediário para atualizar e manter registros de propriedade de ativos, em um ambiente tokenizado, tokens ou ativos se tornam "objetos executáveis" que são mantidos em uma plataforma programável, os participantes da plataforma transferem ativos emitindo instruções de programação, sem a necessidade de gerentes de contas intermediários para manter contas. Esse método amplia o escopo da composabilidade e várias operações podem ser colocadas em um único pacote de execução. Tais transações tokenizadas não necessariamente eliminam o papel do intermediário, mas a natureza do papel do intermediário muda de "atualização e manutenção de registros de propriedade de ativos" para "gerente de regras de plataforma programável", eliminando assim a dependência de uma pessoa dedicada para atualizar o razão.

Desempenho contingente de ações de contratos inteligentes - A plataforma programável pode alcançar a execução condicional por meio do uso de declarações lógicas em contratos inteligentes, como "se, então, ou senão", etc.

Através do uso conjunto das duas características da composabilidade da operação tokenizada e da execução condicional, transações que exigem execução condicional complexa podem ser simplificadas e implementadas.

1.2 CBDC e tokens privatizados

A tokenização requer uma unidade monetária de conta (Unidade de Conta) para precificar transações e seu meio de pagamento (Meio de Pagamento) para ser plenamente aplicado. Comparado com aplicações que utilizam stablecoins como métodos de pagamento para implementar a tokenização em cenários financeiros descentralizados, a CBDC tem uma base melhor devido à sua finalidade de liquidação e endosso do banco central. Plataformas programáveis podem usar diretamente a liquidação de moeda legal incorporada como um componente necessário dos arranjos de tokenização, sendo a melhor escolha para aplicações tokenizadas.

O desenvolvimento de CBDC no atacado é fundamental para aplicações tokenizadas. Como método de liquidação tokenizado, o CBDC no atacado pode, por um lado, servir como uma função semelhante às reservas no sistema monetário atual; por outro lado, pode receber novas funções por meio da tokenização. Por exemplo, transações realizadas usando CBDC no atacado podem incorporar todas as funcionalidades mencionadas acima, incluindo composabilidade e execução condicional. Esse token aprimorado por CBDC também poderia se tornar uma variante de varejo para uso por residentes e empresas, permitindo que os bancos centrais apoiem ainda mais a unicidade da moeda, fornecendo ao público dinheiro digital com um link direto para uma forma digital de uma unidade soberana de conta.

O papel do CBDC em um ambiente tokenizado tornou-se mais claro, mas ainda há espaço para discussão sobre como os tokens privatizados que complementam o CBDC podem existir em uma forma apropriada. Atualmente, existem duas formas principais de tokenização, depósitos tokenizados e stablecoins lastreadas em ativos. Ambos representam passivos do emissor, que promete aos clientes que podem resgatar seu patrimônio no valor nominal da unidade de denominação soberana. A diferença entre os dois é refletida no método de transferência e seu papel no sistema financeiro, o que afeta as propriedades dos dois como tokens privatizados que complementam o CBDC.

Depósito tokenizado

Depósitos tokenizados podem ser projetados para operar de maneira semelhante aos depósitos bancários regulares no sistema existente. Os bancos podem emitir depósitos tokenizados para representar as responsabilidades do emissor. Assim como os depósitos regulares, os depósitos tokenizados não podem ser transferidos diretamente. O banco central A liquidez de compensação fornecida ainda garantirá a operação normal das funções de pagamento.

O exemplo a seguir pode ilustrar as semelhanças entre os depósitos tokenizados e os depósitos tradicionais por comparação. No exemplo, as contas de John e Paul pertencem a dois bancos diferentes e ambos passaram pelo KYC.

No sistema tradicional, quando John paga £100 a Paul, Paul não recebe um depósito de £100 no banco de John. Pelo contrário, o saldo da conta bancária de John é reduzido em £100, enquanto o saldo da conta bancária de Paul é aumentado pelo mesmo valor. Ao mesmo tempo, ajustes nas contas individuais dos dois bancos foram realizados por meio da transferência de reservas do banco central entre os dois bancos.

Em um ambiente tokenizado, o mesmo resultado de pagamento poderia ser alcançado reduzindo os depósitos tokenizados mantidos por John em seu banco e aumentando os depósitos tokenizados mantidos por Paul em seu banco, enquanto simultaneamente liquidando o pagamento por meio de uma transferência simultânea de CBDC no atacado. Paul ainda tem uma reivindicação apenas contra seu banco, do qual ele é um cliente verificado, e não tem reivindicação contra o banco de John ou John.

Depósitos tokenizados poderiam preservar e aprimorar algumas das principais vantagens do sistema monetário de dois níveis atual.

Primeiro, os depósitos tokenizados ajudarão a manter a unidade da moeda. O sistema existente tem o banco central operando a infraestrutura de liquidação, garantindo assim a transferência final de pagamentos denominados em moeda soberana e alcançando a singularidade dos pagamentos de depósitos nos bancos comerciais. Os depósitos tokenizados mantêm esse mecanismo. Ao mesmo tempo, como a liquidação de CBDC no atacado é concluída por meio de contratos inteligentes, melhora a pontualidade, reduz o intervalo de tempo entre o recebimento e o pagamento e diminui os riscos.

Em segundo lugar, os depósitos tokenizados liquidados em CBDC no atacado garantem a finalidade da liquidação. O banco central debita o valor correspondente da conta do pagador e o credita na conta do beneficiário, alcançando a liquidação final ao atualizar o balanço, confirmando que o pagamento é final e irrevogável. No exemplo acima, a finalidade da liquidação garante que Paul não tem direito contra John (ou o banco de John), mas apenas contra seu próprio banco.

Finalmente, os depósitos tokenizados garantirão que os bancos ainda tenham a flexibilidade de fornecer crédito e liquidez. No sistema monetário de dois níveis existente, os bancos fornecem empréstimos e suporte de liquidez sob demanda (como linhas de crédito) aos residentes e empresas. A maior parte do dinheiro circulante no sistema monetário existente é criada dessa maneira, porque as pessoas que pegam empréstimos possuem contas de depósito no banco ao mesmo tempo, e os empréstimos concedidos pelo banco formam diretamente depósitos na conta do mutuário, realizando a criação de dinheiro. Diferente dos bancos estreitos [3], essa abordagem flexível permite que os bancos atendam às necessidades de capital dos residentes e empresas de acordo com as mudanças nas condições econômicas ou financeiras, mas esse modelo também requer supervisão adequada para evitar o crescimento excessivo do crédito e comportamentos de alto risco.

Moeda estável

Stablecoins são outra forma de tokens privatizados que têm certas desvantagens. Comparados com depósitos tokenizados, stablecoins representam reivindicações transferíveis emitidas pelo emissor, semelhantes a títulos ao portador digitais, e usar stablecoins para pagar é equivalente a transferir as responsabilidades do emissor entre os usuários.

Ainda tomando a transferência entre John e Paul como exemplo, John detém uma unidade de moeda estável emitida pelo emissor de moeda estável (ou seja, uma unidade do direito do emissor). Quando John paga uma unidade de moeda estável para Paul, o direito detido por John é transferido para Paul, que não detinha nenhum direito contra o emissor antes da transferência. Neste caso, Paul pode passivamente deter direitos contra o emissor em que não confia. A questão então é se Paul confia nos emissores de stablecoin?

Isso acontece porque as stablecoins têm as propriedades de títulos ao portador. Os emissores de stablecoin não precisam atualizar seus balanços quando essa transferência ocorre e, como são tokens privatizados, o balanço do banco central não fica sem a liquidação da transação, a própria stablecoin é o certificado da reivindicação do emissor, e o consentimento ou participação do emissor não é necessário para transferir o certificado de fatura.

Comparados com depósitos tokenizados, as stablecoins principalmente têm as seguintes desvantagens:

O primeiro é que as stablecoins podem minar a unidade monetária, situação em que os valores da moeda são inconsistentes. Isso ocorre porque as stablecoins são negociáveis, e se houver diferenças de liquidez entre as stablecoins ou diferenças na solidez de crédito dos emissores, seus preços podem se desviar do valor nominal, ou até mesmo sofrer maior incerteza. Por exemplo, no incidente do Banco do Vale do Silício, porque os usuários estavam preocupados que a liquidez do Banco do Vale do Silício afetaria o preço das stablecoins, os usuários venderam stablecoins em grande quantidade, fazendo com que o preço das stablecoins despencasse, destruindo a unidade. A falta de supervisão clara e endosso de crédito do banco central é uma razão importante para esses problemas.

Segundo, ao contrário de depósitos tokenizados que podem fornecer liquidez de forma flexível, as stablecoins lastreadas por ativos operam de forma mais semelhante a bancos estreitos. Isso ocorre porque, em princípio, todos os dólares americanos correspondentes à emissão de stablecoin devem ser investidos em ativos líquidos altamente seguros. Isso faz com que as stablecoins reduzam a oferta de ativos líquidos que podem ser usados para outros fins e, portanto, não possam fornecer liquidez de forma flexível.

Além disso, em comparação com os depósitos tokenizados, as stablecoins carecem de supervisão em aspectos como KYC, AML e CFT, e há certos riscos. No exemplo acima, John transferiu a stablecoin para Paul, mas o emissor não verificou a identidade de Paul ou realizou verificações de conformidade, e não pôde confirmar a verdadeira identidade de Paul, levando a riscos de fraude. Em vez de exigir uma reforma regulatória significativa para garantir a conformidade com KYC, AML e CFT para stablecoins, os depósitos tokenizados podem operar dentro da estrutura regulatória existente, emulando o processo de transferência de depósitos tradicionais.

2. Tokenização e livro-razão unificado

A aplicação completa da tokenização depende da capacidade de combinar a negociação e operação de moedas e uma variedade de ativos em plataformas programáveis. A tokenização fornece um meio de pagamento necessário capaz de espelhar transações de ativos subjacentes, e em seu núcleo está uma forma tokenizada de moeda de banco central para facilitar a finalidade de liquidação. O livro-razão unificado é um “local público” que unifica essas funções, colocando CBDC, tokens privatizados e outros ativos tokenizados na mesma plataforma programável para, em última análise, realizar novos arranjos econômicos na forma de integração perfeita.

2.1 Como criar um livro-razão unificado

O conceito de um livro-razão unificado não significa que “um livro-razão rege todos eles”. A forma utilizada depende principalmente do equilíbrio entre interesses de curto e longo prazo. Isso ocorre principalmente porque o estabelecimento de um livro-razão unificado requer a introdução de nova infraestrutura de mercado financeiro (FMI), as necessidades específicas de cada jurisdição também precisam ser consideradas.

Usar APIs para conectar vários ledgers e sistemas existentes para formar um único ledger [4] reduzirá os custos iniciais a curto prazo, facilitará a coordenação das partes interessadas e atenderá às necessidades de diferentes jurisdições. A conexão de sistemas existentes por meio de APIs pode viabilizar alguns processos automatizados de troca de dados semelhantes aos que operam em um ambiente tokenizado. Múltiplos ledgers podem coexistir e novas funcionalidades podem ser incorporadas ao longo do tempo. O escopo do ledger unificado determinará as partes envolvidas nos acordos de governança de cada ledger. No entanto, essa abordagem progressiva também tem certas limitações. Ela é limitada pela previsão e compatibilidade com os sistemas existentes durante a construção. Sob as condições de expansão contínua, as limitações se tornarão cada vez mais rígidas, prejudicando, em última análise, a inovação.

Introduzindo diretamente a nova infraestrutura de mercado financeiro comum, embora os custos de investimento a curto prazo e o custo de mudança para novos padrões sejam mais altos, pode-se avaliar de forma abrangente os benefícios que a aplicação de novas tecnologias pode trazer. A tokenização traz essa oportunidade de romper com o antigo e criar o novo. O valor gerado pela plataforma programável no futuro será muito maior do que o investimento a curto prazo.

Para ser claro, nenhuma implementação é absolutamente melhor ou pior, e a implementação específica dependerá em grande parte da base técnica e das necessidades específicas da jurisdição.

2.2 A composição do livro-razão unificado

O livro-razão unificado permite que tokens em uma plataforma comum aproveitem ao máximo suas vantagens. Neste ambiente seguro onde os dados são criptografados, armazenados e compartilhados, novos tipos de transações podem ser criados e a execução de contratos pode ser otimizada. Existem dois fatores-chave no design do livro-razão unificado. Primeiro, todos os componentes necessários para transações precisam ser armazenados na mesma plataforma. Segundo, tokens ou ativos tokenizados são objetos executáveis, para que não dependam de mensagens externas e verificação de identidade. , eles ainda podem ser transferidos com segurança.

A figura abaixo mostra a estrutura simplificada do livro-razão unificado, que consiste em dois módulos: ambiente de dados e ambiente de execução. O livro razão unificado como um todo está sujeito a uma estrutura de governança comum.

Ambiente de dados. O ambiente de dados inclui principalmente três partes, tokens e ativos tokenizados, informações necessárias para a operação de contabilidade (como dados necessários para transferir fundos e ativos com segurança e legalidade) e todas as informações do mundo real necessárias para operações contingentes (tanto é o resultado de transações dentro da contabilidade, ou pode ser obtido do ambiente externo). Os tokens e ativos tokenizados são de propriedade independente e operados por entidades operacionais qualificadas correspondentes.

Ambiente de execução. Usado para realizar várias operações, que podem ser realizadas diretamente pelos usuários ou contratos inteligentes, de acordo com a aplicação específica, combinando apenas as instituições e seus ativos necessários para o negócio. Por exemplo, quando dois indivíduos transferem dinheiro por meio de um contrato inteligente, o pagamento reúne o banco do usuário (o fornecedor de depósitos tokenizados) e o banco central (o fornecedor de CBDC), e as informações sobre condições externas, se necessárias durante a execução, também serão incluídas.

Estrutura de governança compartilhada. Regras de privacidade que regem como diferentes componentes devem interagir e aplicar dentro do ambiente de execução para garantir estrita confidencialidade. A partição de dados e a criptografia de dados são formas principais de alcançar confidencialidade e controle de dados. A partição de dados isola diferentes áreas e apenas entidades autorizadas podem acessar dados em suas respectivas áreas; enquanto a criptografia de dados garante que os dados sejam criptografados durante a transmissão e armazenamento, e apenas partes autorizadas podem descriptografar e acessar os dados. Os dois se complementam e garantem conjuntamente a segurança e credibilidade de transações financeiras e operações.

3. Casos de aplicação

Como mencionado acima, a tokenização e os registros unificados podem fornecer novos arranjos econômicos para as empresas financeiras existentes, alcançando assim o efeito de melhorar os modelos de negócios existentes e inovar nos modelos de negócios.

3.1 Melhorar modelos de negócios existentes

A aplicação da tokenização pode melhorar os serviços de liquidação de pagamentos e de títulos existentes.

3.1.1 Liquidação de pagamentos

O sistema de pagamento atual pode atender às necessidades básicas dos usuários, mas o processo de pagamento ainda apresenta problemas de alto custo, velocidade lenta e baixa transparência. Isso ocorre principalmente porque a moeda digital está atualmente localizada na borda da rede de comunicação e deve ser conectada por sistemas de mensagens externos a bancos e não bancos. O banco de dados proprietário das operações permite a colaboração. A separação entre mensagens, reconciliação e liquidação pode levar a atrasos, e os participantes não conseguem entender completamente o progresso, o que pode levar a altos custos de correção de erros e riscos operacionais quando ocorrem erros[5].

A figura abaixo mostra um processo simples de notificação de transferência doméstica. A transferência de fundos do pagador Alice para o beneficiário Bob envolve um grande número de notificações de mensagens, verificações internas e ajustes de contas. É muito complicado e difícil para os participantes rastrearem o progresso do pagamento. O status do pagamento do beneficiário e do pagador só pode ser conhecido passivamente[6]. No negócio real, o processo de pagamento de transações transfronteiriças é mais complexo, envolvendo uma série de fatores, como mensagens transfronteiriças, diferenças de fuso horário e feriados, liquidação de câmbio, etc., o que dificulta ainda mais a pontualidade e aumenta os riscos de pagamento.

Um livro-razão unificado pode melhorar esses problemas nos pagamentos. Tokens privados e CBDC na mesma plataforma programável não precisam mais enviar mensagens sequencialmente entre vários bancos de dados proprietários. O livro-razão unificado utiliza liquidação atômica (ou seja, dois ativos são trocados simultaneamente). Quando um ativo é transferido, outro ativo também é transferido, o que torna a liquidação de pagamentos por atacado de um banco para outro durante o processo de pagamento, liquidação simultânea de CBDC por atacado, combinando assim fluxos de mensagens e pagamentos, eliminando latência e reduzindo riscos. Ao mesmo tempo, devido à partição de dados do livro-razão unificado e definição de permissões de acesso, ele não apenas fornece aos participantes privacidade de dados e transparência de transações, mas também oferece às partes envolvidas na transação uma melhor experiência de pagamento.

3.1.2 Liquidação de títulos

A liquidação de títulos [7] também é um cenário típico em que os livros contábeis unificados capacitam os negócios existentes.

O processo existente de liquidação de títulos envolve muitos participantes, como corretores, custodiantes, depositários centrais de títulos, câmaras de compensação e agências de registro, etc. As instruções de mensagem, fluxos de capital e procedimentos de reconciliação envolvidos na liquidação de transações são complicados. Isso torna o processo geral longo e custoso, resultando em risco de custo de substituição e risco principal.

No tradicional negócio de liquidação de títulos, os Depositários Centrais de Títulos gerenciam diretamente ou indiretamente títulos para os beneficiários de títulos. O comprador ou vendedor de títulos inicia o processo de transação emitindo instruções para seu corretor ou custodiante, e a liquidação final pode levar até 2 dias úteis para ser concluída (consulte o processo de liquidação de títulos da Bolsa de Hong Kong na figura abaixo), o que torna a transação difícil para todas as partes. Exposto ao risco de custo de substituição (ou seja, o risco de que uma transação não seja liquidada e precise ser negociada novamente a um preço mais desfavorável). Ao mesmo tempo, devido à entrega assíncrona de fundos e entrega de títulos, também há o risco de que o vendedor não possa obter fundos ou o comprador não possa obter o principal dos títulos.

(Fonte da imagem: https://sc.hkex.com.hk/TuniS/www.HKEX.com.hk/Services/Clearing/Securities/Overview/Clearing-Services?sc_lang=zh-CN)

Os livros unificados e a tokenização podem melhorar as operações de liquidação de títulos. Como mostrado na figura abaixo, reunindo moedas e títulos tokenizados em uma plataforma programável, os atrasos na liquidação podem ser reduzidos e a necessidade de mensagens e reconciliação eliminada, reduzindo assim o risco de custo de substituição. A entrega simultânea de fundos e entrega de títulos pode expandir o escopo de títulos cobertos por DvP e reduzir ainda mais os riscos principais. A implementação deste novo método de liquidação de títulos requer um mecanismo correspondente de economia de liquidez [8], porque a liquidação atômica no sistema requer maior liquidez, o que é semelhante à transição de liquidação líquida atrasada (DNS) para liquidação bruta em tempo real (RTGS).

O projeto Evergreen lançado pela Autoridade Monetária de Hong Kong em 2022 é uma aplicação típica de um livro-razão unificado para fortalecer os negócios de liquidação de títulos. Para mais detalhes, consulte a seção de finanças verdes abaixo.

3.1.3 Liquidação de câmbio

Livros unificados e tokenização também podem reduzir efetivamente os riscos de liquidação no mercado de câmbio de trilhões de dólares.

O mecanismo existente de liquidação simultânea (PvP) para transações de câmbio estrangeiro ajuda a reduzir os riscos de liquidação, mas os riscos ainda existem, e o sistema PvP não está disponível ou aplicável para certas transações, e os participantes do mercado também acreditam que seu custo é muito alto.

Liquidação atômica 24/7 elimina atrasos na liquidação, reduzindo ainda mais o risco. Contratos inteligentes que combinam câmbio e provedores de câmbio autorizados podem expandir o escopo da liquidação PvP e reduzir os custos de transação.

3.2 Criar novos cenários de negócios

Um livro-razão unificado não só pode melhorar os negócios existentes, mas também expandir o escopo da colaboração e criar novos tipos de acordos comerciais e modelos de transação através do uso conjunto de contratos inteligentes, um ambiente de armazenamento e compartilhamento de informações seguro e confidencial, e transações de execução tokenizadas.

3.2.1 Mitigating bank run risks

A aplicação de contratos inteligentes pode ampliar efetivamente o escopo da colaboração coletiva, superando assim o comportamento de "carona livre" de indivíduos [9], reduzindo efetivamente o risco de corrida do banco.

Um contrato de depósito a prazo é um acordo bilateral entre um banco e seus depositantes, e o valor dos depósitos pode ser afetado quando um banco ou a indústria bancária enfrentam estresse de liquidez, caso em que o valor dos depósitos dependerá das decisões coletivas de todos os depositantes. Como os bancos investem principalmente os fundos dos depositantes em ativos ilíquidos, quando os bancos enfrentam pressão de liquidez de curto prazo, o valor dos depósitos dos depositantes que são os primeiros a retirar seus depósitos pode ser garantido com base no princípio do primeiro a chegar, primeiro a ser servido, o que resulta em corridas bancárias.

A aplicação de contratos de depósito de contratos inteligentes pode mitigar esse risco. Os contratos inteligentes permitem que todos os depositantes alcancem coordenação coletiva ao impor suas condições contingentes (ou seja, o valor dos depósitos dos depositantes não difere com base na ordem dos saques), eliminando as preocupações dos depositantes sobre outros Motivos para as pessoas retirarem seus depósitos primeiro e sacarem o dinheiro antes. Embora essa abordagem não evite todas as retiradas, pode aliviar as vantagens típicas do primeiro a se mover e as falhas coordenadas.

3.2.2 Novo financiamento da cadeia de abastecimento

Ao incorporar informações em tempo real em contratos inteligentes, o financiamento da cadeia de suprimentos pode alcançar melhorias usando um livro-razão unificado.

O diagrama abaixo é uma cadeia de suprimentos simples. Um comprador (geralmente uma grande empresa) compra mercadorias do Fornecedor 1 (geralmente uma PME) que, por sua vez, precisa obter matérias-primas do Fornecedor 2 para a produção. O comprador geralmente paga ao Fornecedor 1 após a chegada das mercadorias, e o Fornecedor 1 precisa pagar salários e custos de matérias-primas antes de receber o pagamento. Neste caso, o Fornecedor 1 precisa fornecer financiamento e pagar ao Fornecedor 2 após receber o pagamento. Repagamento.

Devido à possibilidade de o comprador não pagar após a entrega, a forma de financiamento do fornecedor é principalmente um empréstimo comercial com hipoteca (penhor). Por exemplo, uma PME italiana compra produtos semi-acabados de um fornecedor indiano. Os produtos semi-acabados são entregues por um cargueiro um mês depois. Para iniciar a produção, a PME utiliza esses bens em trânsito como garantia para obter um empréstimo de um banco ou fornecedor. Se a PME entrar em default, o credor terá o direito de retomar a garantia. Os credores podem fornecer crédito insuficiente ou aumentar os custos de empréstimo devido ao risco de danos ou desvalorização da garantia (por exemplo, por piratas ou tempestades). Além disso, as PMEs também podem cometer fraude, como oferecer garantias a vários credores ao mesmo tempo. Essas questões comuns de financiamento deixam os fornecedores dependendo exclusivamente de seus próprios fundos para atender às necessidades operacionais.

Um livro-razão unificado pode aliviar os problemas de financiamento comercial integrando diferentes componentes do relacionamento da cadeia de suprimentos e diferentes etapas do processo de financiamento em um só lugar. O uso de contratos inteligentes entre compradores e fornecedores estipula que o comprador paga automaticamente o preço quando as mercadorias são entregues, ou faz pagamentos parciais quando uma determinada etapa intermediária é atingida, reduzindo assim o risco de o comprador não cumprir suas obrigações de pagamento após a chegada das mercadorias. Os empréstimos de contratos inteligentes são usados entre bancos e fornecedores para executar automaticamente os termos do empréstimo em diferentes estágios do transporte com base em dados de frete em tempo real fornecidos por dispositivos IoT. Por exemplo, depois que um navio passa por uma determinada área de alto risco, a taxa de juros é automaticamente reduzida ou crédito adicional é adicionado. . Dessa forma, o capital de giro antecipado do fornecedor pode ser cumprido e, como a garantia foi registrada no livro razão unificado, ela não pode ser repetidamente penhorada, o que reduz o risco da parte financiadora e aumentará ainda mais a disposição da parte financiadora em fornecer crédito.

3.2.3 Otimização do serviço de empréstimo

Através do seu ambiente de armazenamento e compartilhamento de informações seguro e confidencial, o livro-razão unificado também é capaz de alavancar o poder dos dados para reduzir o custo do crédito e a dificuldade de obtenção de crédito.

Primeiro, os dados integrados pelo livro-razão unificado permitem que os credores incorporem dados mais diversificados no sistema de avaliação de risco de crédito do mutuário, reduzindo assim os custos de empréstimos e a dependência de garantias.

Em segundo lugar, a aplicação da tecnologia de criptografia de dados permite que os usuários no livro unificado mantenham o controle sobre seus dados, o que melhora os altos custos de empréstimo causados pelos efeitos de rede. Embora o efeito de rede reúna uma grande quantidade de dados do usuário e forneça aos mutuários canais de empréstimo convenientes, à medida que esses serviços atraem cada vez mais usuários, o aumento na quantidade de dados traz mais dados criados pelo usuário, formando um loop DNA (Dados-Rede-Atividades). A concentração de mercado resultante tornou-se maior, e lucros excessivos ou lucros de monopólio levaram a altos custos de empréstimo. O livro unificado mantém um arranjo no qual os usuários mantêm o controle sobre seus dados. Os usuários podem decidir por si mesmos se os credores podem compartilhar ou usar seus dados, reduzindo assim os lucros dos credores devido à concentração de mercado e, em última análise, reduzindo os custos de empréstimo, beneficiando residentes e empresas.

Além disso, o livro-razão unificado também pode melhorar a inclusão financeira por meio de acordos aprimorados de compartilhamento de dados, para que os dados de grupos desfavorecidos, como minorias étnicas e famílias de baixa renda, possam ser incluídos no sistema de crédito. Esses candidatos com "pequenos registros de crédito" serão selecionados a partir de dados não tradicionais. Como as pontuações de crédito tradicionais dos bancos interferem mais em suas métricas de risco de inadimplência do que em outros grupos, os dados mais abrangentes disponíveis no livro-razão unificado melhoram a qualidade das avaliações de crédito, reduzindo assim os custos de empréstimos para esses grupos.

3.2.4 Anti-Lavagem de Dinheiro

Ao usar criptografia, um livro-razão unificado também poderia introduzir novas maneiras de fortalecer a LMA (Lavagem de Dinheiro) e o CFT (Combate ao Financiamento do Terrorismo).

As instituições financeiras são obrigadas por lei a proteger dados altamente sensíveis e proprietários, e a incapacidade de compartilhar esses dados sensíveis sem expor informações confidenciais dificulta a implementação de AML e CFT. Um livro-razão unificado pode fornecer um registro transparente e auditável de transações, transferências e mudanças de propriedade, enquanto métodos de criptografia permitem que as instituições financeiras compartilhem essas informações confidencialmente entre si através das fronteiras e detectem fraudes, cumprindo as regulamentações locais de dados e lavagem de dinheiro.

As vantagens podem ser ainda mais aprimoradas pela tokenização e pelas propriedades duplas dos tokens que contêm informações de identificação e estipulam regras de transferência. Por exemplo, no negócio de pagamentos, informações de conformidade regulatória, como partes da transação, atributos geográficos das partes da transação e tipos de transferência, podem ser diretamente incorporadas aos tokens. O projeto Aurora do Centro de Inovação BIS está explorando como tecnologias de aprimoramento da privacidade e análises avançadas podem ser aproveitadas para combater a lavagem de dinheiro transfronteiriça entre instituições financeiras e países.

3.2.5 Títulos de dívida lastreados em ativos

Um livro-razão unificado que combina contratos inteligentes, informações e tokenização também pode melhorar o processo de securitização de ativos e emissão de títulos e investimentos.

Vamos pegar os títulos lastreados em hipotecas (MBS) como exemplo. MBS é um produto de investimento que agrupa empréstimos hipotecários e os estratifica em diferentes graus de títulos, que são então vendidos para investidores. Mesmo em um mercado como o dos Estados Unidos, onde a liquidez dos MBS atinge US$12 trilhões, o processo de securitização requer a participação de mais de uma dúzia de intermediários, tornando o processo muito complicado.

Aplicando contratos inteligentes automatizados, os atrasos nos fluxos de informação e de capital podem ser eliminados e o processo de securitização pode ser simplificado. Os tokens podem integrar dados em tempo real sobre o pagamento do mutuário e métodos de cobrança de pagamento, bem como alocações de investidores, reduzindo ainda mais a dependência de intermediários.

3.2.6 Finanças Verdes

Finanças verdes é outro caso típico em que registros unificados e aplicações tokenizadas possibilitam inovação.

Ao criar uma plataforma digital onde os investidores podem baixar um aplicativo e investir qualquer quantia em títulos do governo tokenizados através do aplicativo para financiar investimentos verdes. Os investidores não só podem verificar os juros acumulados durante o período do título, mas também acompanhar a quantidade de energia limpa e redução de emissão de carbono gerada por este investimento em tempo real. O título também permite que os investidores negociem em um mercado secundário transparente.

No projeto Genesis do BIS Innovation Hub, o BIS e a Autoridade Monetária de Hong Kong continuaram a explorar conjuntamente nesta área e lançaram o projeto Evergreen em 2022 para emitir títulos verdes usando tokenização e livros contábeis unificados. A arquitetura do projeto e o processo de emissão de primeiro nível são mostrados na figura abaixo. O projeto faz pleno uso do livro-razão unificado distribuído para integrar os participantes envolvidos na emissão de títulos na mesma plataforma de dados, suporta o fluxo de trabalho de várias partes e fornece funções específicas de autorização de participantes, verificação e assinatura em tempo real, melhorando a eficiência do processamento de transações, enquanto o título A liquidação realiza a liquidação de DvP, reduzindo atrasos de liquidação e riscos de liquidação. As atualizações de dados em tempo real da plataforma para os participantes também melhoram a transparência das transações. Embora o projeto ainda assuma a forma de integração de API de sistemas tradicionais e uma plataforma contábil unificada, é uma tentativa significativa em termos de eficiência de transações e redução de riscos.

1. A arquitetura geral do projeto Evergreen

(Fonte da imagem: https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf)

1. Processo de fluxo de trabalho para a emissão de primeiro nível do projeto Evergreen liquidado no modo DvP

(Fonte da imagem:https://www.hkma.gov.hk/media/chi/doc/key-information/press-release/2023/20230824c3a1.pdf）

4. Princípios básicos da aplicação de livro-razão unificado

Existem algumas diretrizes gerais a seguir ao aplicar o registro unificado e seus tokens. O primeiro princípio é que qualquer aplicação deve ser consistente com a estrutura de dois níveis do sistema monetário. Com base nisso, os bancos centrais podem continuar a manter a moeda única por meio da liquidação de CBDC no atacado, enquanto o setor privado pode continuar a inovar e permitir que residentes e empresas se beneficiem.

Além disso, os princípios relacionados ao escopo de aplicação e governança também são fundamentais. Esses princípios podem esclarecer a melhor forma de garantir um campo de jogo nivelado e promover a concorrência, e também podem garantir a privacidade de dados e a resiliência operacional (Resiliência Operacional). A implementação desses princípios depende, em última instância, das necessidades e preferências de cada jurisdição, bem como dos detalhes de sua aplicação específica.

4.1 Escopo, governança e competição

4.1.1 Escopo do livro-razão unificado

Como mencionado anteriormente, o livro-razão unificado pode conter vários livros contábeis, e cada razão tem casos de uso específicos. Portanto, a aplicação do livro-razão unificado pode começar com cenários específicos, e o efeito será mais óbvio. A figura abaixo mostra o escopo e as características dos aplicativos de tokenização. Ao implementar a tokenização, o efeito da implementação deve ser amplamente ponderado. Como a tokenização é relativamente fácil de aplicar, sua renda unitária pode não ser significativa, mas a tokenização é relativamente fácil. Para aplicações difíceis, os benefícios após a implementação podem ser enormes. Portanto, no curto prazo, a tokenização pode se concentrar na identificação de ativos que são adequados para tokenização e podem ser negociados em escala. A partir de casos de uso específicos, o escopo do livro-razão unificado pode ser expandido ao longo do tempo, mas seu escopo final dependerá das necessidades e restrições específicas de cada jurisdição.

O livro-razão unificado é na verdade um novo tipo de FMI (ou uma combinação de vários FMIs). Conforme declarado nos "Princípios da Infraestrutura de Mercado Financeiro" [10], o princípio mais básico do FMI é que ele deve estar disponível em condições viáveis e utilizáveis. Fornecer liquidação final clara e inequívoca de moedas de bancos centrais se aplica a infraestruturas tão diversas quanto sistemas de pagamento, depositários centrais de títulos, sistemas de liquidação de títulos, compensação de contraparte central e bancos de dados de transações.

4.1.2 Governança e concorrência

O escopo do livro-razão unificado afeta diretamente seus arranjos de governança, cenário competitivo e incentivos para participação.

A governança do livro unificado poderia seguir arranjos existentes nos quais os bancos centrais e atores do setor privado regulamentados participam da governança de acordo com as regras estabelecidas. Tomando o acerto de pagamento como exemplo, quando o livro unificado envolve moeda e pagamentos, o banco central ainda será responsável pelo acerto final de ativos e, a fim de garantir a integridade, jogadores do setor privado regulamentados e supervisionados continuam a fornecer serviços aos usuários, eles também devem cumprir as regulamentações de KYC, AML e CFT em vigor e conduzir diligência devida contínua para garantir conformidade com a privacidade.

À medida que o escopo do razão aumenta, também aumentam os requisitos para acordos de governança. Por exemplo, um razão unificado para pagamentos transfronteiriços requer interoperabilidade perfeita entre Provedores de Serviços de Pagamento Privados (PSPs) e bancos centrais localizados em diferentes jurisdições com diferentes estruturas regulatórias, exigindo assim um grande número de transações transjurisdicionais. Em contraste, o razão unificado para liquidação de títulos domésticos requer relativamente poucos esforços de coordenação.

Um ambiente aberto e justo é essencial para a competição e inclusão financeira. Do ponto de vista da política regulatória, é importante considerar como a introdução de uma plataforma comum impactará as organizações da indústria de dinheiro e pagamentos e, em última instância, o sistema financeiro como um todo. As plataformas abertas podem promover uma competição saudável e inovação entre os players do setor privado, reduzindo assim os custos para os usuários finais ao diminuir as margens altas. As autoridades reguladoras precisam alcançar esse objetivo ao projetar plataformas e regras correspondentes para garantir que os efeitos de rede sirvam aos interesses dos consumidores e evitem o surgimento de players monopolistas.

Proporcionar incentivos financeiros adequados aos potenciais participantes é fundamental para promover a concorrência. Sem incentivos adequados, os prestadores privados de serviços de pagamento podem optar por não participar. Se a aplicação de novas tecnologias afetar a distribuição dos incentivos econômicos existentes e reduzir a influência ou os benefícios dos interesses instalados, poderá impedir os participantes de implementar a nova tecnologia. A participação obrigatória, ao mesmo tempo em que fornece infraestrutura que permita aos atores privados inovar, provavelmente se tornará a chave para a implementação. Os participantes poderão obter incentivos econômicos a partir dele. À medida que o número de participantes aumenta, os efeitos de rede se tornarão mais proeminentes, formando um efeito de aglomeração.

4.2 Privacidade de Dados e Resiliência Cibernética

Um livro-razão unificado agrega moedas, ativos e informações na mesma plataforma, tornando a privacidade de dados e a resiliência operacional particularmente importantes.

4.2.1 Proteção da privacidade

A agregação de diferentes tipos de dados em um só lugar pode levantar preocupações sobre dados serem roubados ou mal utilizados. Para proteger a privacidade dos usuários, medidas de proteção adequadas precisam ser tomadas, e os dados no livro unificado devem ser gerenciados usando métodos conservadores para atingir o objetivo de proteção da privacidade. O mesmo problema existe com segredos comerciais. Apenas quando suas informações confidenciais são totalmente protegidas, as empresas estarão dispostas a se tornar participantes no livro unificado.

A criação de partições em um ambiente de dados de livro-razão unificado é uma forma importante de proteger a privacidade, o que permite que cada participante veja e tenha permissão para acessar apenas os dados relevantes em sua própria partição. A aplicação de chaves privadas fortalece ainda mais a proteção de dados. A atualização de dados na partição, autenticação de identidade e autorização de transações são todas realizadas por meio da chave privada, garantindo que apenas contas autorizadas possam gerenciar os dados da partição.

A tecnologia de criptografia é outra maneira eficaz de proteger a privacidade. Quando diferentes participantes interagem em uma transação, as informações de diferentes partições precisam ser compartilhadas e analisadas no ambiente de execução. A tecnologia segura de compartilhamento de dados permite que cálculos matemáticos sejam realizados diretamente em dados criptografados ou anonimizados sem expor informações sensíveis. Isso não apenas satisfaz o desejo de instituições financeiras e usuários de compartilhar dados de forma que proteja a privacidade, mas também promove a competição e a inovação devido à descentralização. Segredos comerciais podem ser protegidos criptografando contratos inteligentes individuais, pois apenas o proprietário do código ou suas partes designadas podem acessar os detalhes do contrato.

Existem várias tecnologias que podem alcançar a confidencialidade da informação e a proteção da privacidade em um registro unificado, e cada uma tem vantagens e desvantagens devido ao seu propósito, e também difere em termos de proteção de privacidade, carga computacional e dificuldade de implementação.

Além disso, como uma instituição que serve o interesse público e não tem interesse comercial em dados pessoais, o banco central pode garantir a implementação da proteção da privacidade desde a fonte ao projetar o livro-razão unificado, como incorporar leis de privacidade diretamente no token do livro-razão unificado. As leis de privacidade de dados dão aos consumidores o direito de autorizar ou recusar terceiros a usar seus dados. Por exemplo, o Regulamento Geral de Proteção de Dados da União Europeia exige que as empresas excluam os dados pessoais dos consumidores, e a Lei de Proteção de Privacidade do Consumidor da Califórnia dá aos consumidores o poder de entender as empresas. Detalhes da coleta de informações, etc. A aplicação eficaz das leis de privacidade de dados pode ser aprimorada aproveitando o livro-razão unificado e incorporando opções para proibir a venda de dados pessoais ou excluir dados pessoais diretamente nos contratos inteligentes de tokens e transações.

4.2.2 Ataques cibernéticos

Além da proteção da privacidade, a resiliência da rede também é fundamental. Nos últimos anos, as perdas causadas por ataques cibernéticos aumentaram significativamente, e é necessária uma forte proteção da resiliência da rede tanto nos níveis institucionais quanto legais. Quando a FMI ou o livro-razão unificado sofre um ataque cibernético, comparado com as enormes perdas financeiras e de reputação causadas, causará uma paralisia generalizada do sistema financeiro e, em última instância, perdas sociais incalculáveis. Quanto mais amplo o escopo do livro-razão unificado, maior o risco de um único ponto de falha e maiores as perdas que pode causar. Por esses motivos, o investimento adequado em resiliência e segurança da rede é fundamental, exigindo a implementação de múltiplas camadas de medidas de segurança para a integridade e confidencialidade dos dados do livro-razão unificado.

5. Conclusão

Para realizar plenamente o potencial de inovação da moeda, pagamentos e serviços financeiros mais amplos, e construir um sistema monetário futuro que possa se adaptar às necessidades reais e ao desenvolvimento inovador, o papel dos bancos centrais é crucial.

Este artigo esboça um plano para um futuro sistema monetário que aproveita o potencial transformador da tokenização para melhorar as estruturas existentes e abrir novas possibilidades. Este plano propõe uma nova infraestrutura de mercado financeiro chamada Unified Ledger, que integra CBDC, depósitos tokenizados e direitos e interesses tokenizados em outros ativos financeiros e reais em uma única plataforma. Suas vantagens são que, em primeiro lugar, permite a integração perfeita e a execução automática de uma gama mais ampla de transações financeiras, alcançando sincronização e liquidação instantânea; em segundo lugar, concentra todo o conteúdo de dados de informação na mesma plataforma, usando contratos inteligentes para superar problemas de informação e incentivos, e serviços de Interesse Público.

Os conceitos de tokenização e registros unificados revelam o contexto de desenvolvimento do futuro sistema monetário, mas, na aplicação real, as necessidades e restrições específicas de cada jurisdição determinam o escopo e a ordem de sua aplicação. Durante esse desenvolvimento, múltiplos registros podem coexistir e se interconectar por meio de APIs para interoperabilidade.

Além disso, concretizar essa visão requer esforços conjuntos dos setores público e privado para impulsionar a pesquisa e o desenvolvimento de soluções tecnológicas, estabelecer plataformas digitais comuns e garantir regulação e supervisão adequadas. Por meio da cooperação, inovação e integração contínua, acreditamos que podemos estabelecer um sistema monetário baseado na confiança mútua, realizar novos arranjos econômicos, melhorar a eficiência e a acessibilidade das transações financeiras e atender às necessidades em constante mudança de residentes e empresas.

Endnote

[1] Ver página original 88.

[2] Ver página original 89

[3] A banca em sentido estrito refere-se à realização de um sistema de reservas completo, que exige que os depósitos bancários comerciais (passivos bancários) sejam suportados por reservas de depósitos a 100% (depósitos bancários comerciais junto do banco central). Nesse modelo, os bancos comerciais transferem todos os seus depósitos para o Banco Central e não podem emitir empréstimos para alcançar a expansão do crédito. Os bancos comerciais são apenas canais pelos quais o banco central libera dinheiro. Toda a expansão do crédito é alcançada pela expansão do balanço do Banco Central. Sob o sistema bancário estreito, todas as moedas são moedas de base fornecidas pelo banco central, e não há efeito multiplicador monetário alcançado pelos bancos comerciais por meio de empréstimos.

[4] Para a arquitetura específica, consulte a Figura B1 do texto original.

[5] Para detalhes, consulte a caixa C na página 99 do texto original

[6] Quando os clientes fazem pagamentos com cartão aos comerciantes, são necessários processos adicionais de autorização e verificação. Esses processos envolvem o comerciante, o banco do comprador, o banco adquirente, etc., e muitas vezes também incluem serviços de controle de acesso para verificar o instrumento de pagamento (cartão de débito ou crédito de entrada)

[7] Para detalhes, consulte a caixa D na página 100 do texto original

[8] O Mecanismo de Economia de Liquidez (LSM) é um recurso adicional do sistema de pagamento que é utilizado para ajudar os bancos a gerenciar sua liquidez e reduzir o risco de liquidez. É frequentemente utilizado em conjunto com um sistema de liquidação bruta em tempo real (RTGS). A função do LSM é controlar a liberação de pagamentos em fila com base nos pagamentos compensados ou parcialmente compensados recebidos durante o processo de enfileiramento de pagamentos. Isso significa que os bancos podem gerenciar sua liquidez de pagamento de forma mais eficiente, em vez de terem que esperar que todos os pagamentos cheguem antes de compensá-los. Isso ajuda a tornar o sistema de pagamento mais eficiente e reduz a probabilidade de atrasos nos pagamentos. O LSM ajuda a garantir o funcionamento suave do sistema de pagamento e reduz o risco de liquidez do sistema de pagamento

[9] O comportamento de carona refere-se a um indivíduo ou organização desfrutando dos benefícios de um determinado recurso ou serviço sem suportar os custos ou obrigações correspondentes. Esse comportamento ocorre tanto em bens públicos quanto em propriedades compartilhadas. O comportamento de carona ocorre em corridas bancárias porque nem todos os depositantes têm a capacidade de identificar os riscos bancários. Quando alguns depositantes com habilidades de identificação de riscos obtêm informações sobre os riscos bancários, eles serão os primeiros a retirar seus depósitos, mas outros depositantes sem habilidades de identificação seguirão a tendência e farão retiradas, levando eventualmente a uma corrida.

[10] Os Princípios para Infraestruturas de Mercado Financeiro (Princípios para Infraestruturas de Mercado Financeiro) são um conjunto de princípios emitidos pelo BIS em 2012 para orientar e padronizar a operação de infraestruturas de mercado financeiro (FMI). Para mais detalhes, consultehttps://www.bis.org/cpmi/publ/d101a.pdf

referências

https://www.bis.org/publ/arpdf/ar2023e3.htm

https://www.zhihu.com/question/20258395

https://www.ccvalue.cn/article/1273028.html

http://www.thfr.com.cn/post.php?id=46333

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