サマリー

この投稿は、今後数ヶ月のEthenaのロードマップと統一されたビジョンを概説することを意図しています。

i) なぜ私たちはEthenaが重要だと考えているか
ii）私たちが興奮していること：DeFi、CeFi、TradFiの収束
iii) イーゼナ エンドゲーム: マネー、ネットワーク、エクスチェンジ

Ethenaの重要性はなぜですか？

暗号通貨の聖杯は常に、そして常にお金の地位を得ることである。

Bitcoinは元々ピアツーピアの電子マネーとして構想され、時間の経過とともに、より狭く単純化された価値提案に進化しました：デジタル資産の保存手段。

次に、Ethereumは、プログラマブルなスマートコントラクトと分散型アプリケーションのプラットフォームのビジョンを実現しました。時間の経過とともに、Ethereumの通貨政策のさまざまなイテレーションを経て、ETHの資産としての価値提案が再びお金としての使用に収束しました。

そして、私たちがインフラストラクチャのさらなる層を作り続ける中で、そのほとんどが完全なベイパーウェアであり、どのような手数料発生の指標でもその評価を正当化することができないのですが、再び、その評価はこれらのトークンが独自の空虚なブロックスペースの経済でお金になる可能性に結びついています。

それぞれの付加価値提案や、各資産について共同で構築する物語にもかかわらず、Bitcoin、Ethereum、お気に入りのインフラストラクチャレイヤーは、お金の一部の特徴を示しているものの、暗号資本市場内の取引の命脈はデジタルドルで行われています。

Every piece of 取引高に関連するデータオンチェーンと中央集権取引所の両方が現実を確認しています：ステーブルコインやドルペッグ資産はデジタルマネーであり、それ以外のすべてはデジタル財産の弱い地位を競っています。

私たちがそれが存在してほしいと思う自分自身の偏見を通して世界を見る代わりに、実際に存在している世界を見る方が良いかもしれません。

暗号通貨の最も重要な実用的な応用は、既存の金融権力構造を揺るがすことを意図しているシステムであるにもかかわらず、デジタルドルの価値の保管、移動、および転送であるという皮肉なことかもしれません。

あなたが好むかどうか、あなたの理想化された暗号通貨のビジョンに合っているかどうかは関係ありませんが、デジタルドルは実際にお金として使用されています。

そして、私たちはまだ、適切な自前のお金のネイティブバージョンを見つけていません。それはレガシーシステムから解放され、独立しているものです。

なぜEthenaが重要なのですか？

もし信じるならば:

-The use case of お金は聖杯です-お金のアドレッシャブルマーケットは、暗号通貨市場で最も大きいです
-暗号通貨のキラーアプリケーションは、私たち自身のネイティブ形式のお金です

それでは、私たち自身の通貨を作ることが、もしそれが最も重要なミッションであるならば、理にかなっていると言えます。

おそらくあなたは同意しないかもしれませんが、それは大丈夫です。

成功しない可能性が高いが、それも大丈夫です。

しかし、これは重要だと私たちは信じています。だからこそ、私たちはここにいます。

何に興奮していますか？DeFi、CeFi、およびTradFiの収束

2014年、TetherはCeFiの歴史を永遠に変えました。

2017年、MakerDAOはDeFiの姿を永遠に変えました。

2024年、私たちはEthenaが再構築し、以下を強制的に収束させると信じています:

1. DeFi
2. CeFi
3. TradFi

USDeがすべてを繋ぎ止める結合組織である。

DeFi、CeFi、およびTradFi

1. DeFi: インターネット債券担保

SynthetixとGateのKainに初めて会ったのは、Ethenaがシードラウンドを終了した直後でした。残念ながら、Kainは彼の受信トレイでピッチを見逃してしまいました。彼は座って、私を助けたいと思っているさまざまな方法を詳細に説明しました。製品が進化する方向性、DeFiの他の部分にどのように適合するか、アイデアを発展させるために話すべき他のビルダー、そしてスケールで新しいダラープリミティブをオンチェーンで持つことが何を意味するかについて。

朝食の最後に、私は彼に尋ねました、なぜ彼がEthenaにゼロの経済的な関与で助けたいと思ったのか。 彼は答えました：“私はこれがDeFiで最も重要な新しい展開の1つになり得ると思い、私は単にDeFiが勝つのを見たいだけです。”

DeFiはどのように勝利しますか？

ドルはDeFiの主要な原始的な要素の生命線であり、ドルの発行は暗号通貨の最良のビジネスモデルです。これがほとんどすべての主要なDeFiアプリケーションがドルの発行分野に拡大している理由です。

もし、DeFi内の各コアプリミティブとEthenaが埋め込まれている場所を調査するとします。

マネーマーケットで担保としてのsUSDe

Ethenaが市場に登場する前、資金市場の唯一の有意義なユースケースは、WBTCまたはETHにおける方向性レバレッジ、またはstETHにおけるステーキング収益のレバレッジでした。構造上の市場利回りが高く、DeFiと完全に無関係である新しいスケーラブルなドル建て資産を導入することで、資金市場には、CeFiにおける現金運搬取引における安いドル借入れレバレッジを提供する新しいユースケースが解放されました。DeFiから資本をCeFiの永久市場に提供するために借り入れることは、数十億ドル規模の機会であり、これによりこれら2つの市場間の金利収束が強制されるでしょう。Aave、Curve、Sparkを介したMaker、Ajna、Morphoなどを含むDeFiのすべての主要な資金市場が、これを認識するために急速に動いているのを既に見ています。ここには、これらのプラットフォームにおいて最も急成長しているドル担保資産であるUSDeが含まれます。

永久的なDEXでの保証金としてのsUSDe

Ethena関連のヘッジだけでも、常設型のDEX全体の未決済建玉額の2倍以上に相当します。USDeヘッジに関連する流れは、Ethenaプロトコルが展開を選択したDEX市場の規模を簡単に2倍にすることができます。さらに興味深いことに、すべてのDEXは担保としてドルを使用しています。sUSDeをマージン担保として組み込んだUSDeは、CEXの場所からのベースをDEXでの取引に対する資金調達コストを相殺するために使用でき、資本効率とリターンの大幅な改善をもたらします。Ethenaはこれらのプラットフォームに貴重な一方向性の無毒流動性を提供し、担保資産としてUSDeを組み込むことができます。より深い流動性、より高い未決済建玉、および低い資金調達コストは、健全な成長のフライホイールを始動し、常設型DEXのアドレス可能な市場を桁違いに拡大させるでしょう。

sUSDeはステーブルコイン発行者向けのバックエンドインフラストラクチャとして使用されています

Ethenaのローンチ以来、USDeは暗号通貨史上最も急成長している米ドル建て資産となっています。ドルに対する構造的に高い経済的リターンを生み出すことは、暗号通貨の製品の中でも最も強力な要塞の1つです。ステーブルコインの発行者は、担保のバックアップとして数十億ドル規模で3つの収益源を持っています。

i) RWA収益
ii) BTCおよびETHに対する過剰担保付き融資
iii) 永続的な資金調達と先物取引の基礎

MakerDAOやFraxなどの発行者向けの競合製品を提供するのではなく、Ethenaはこれらのプロトコルの背後に中立的なインフラとして位置し、彼らが自身のバッキング構成をUSDeで選択できるようにします。これにより、これらのプロトコルにはこれまでアクセスできなかった規模の巨大なリターンソースが提供されます-両方のプロトコルが最大125億ドルのUSDeに割り当てたことを発表しています。他のステーブルコイン発行者がDeFiを通じて成長し、普及する中、Ethenaもそれに並行して拡大します。

金利スワップの基礎資産としてのsUSDe

今年のPendleの成長により、DeFi内での利率スワップ商品に新たな原始が解き放たれました。これまでのほとんどの取引は、これに焦点を当ててきました。プレトークンプロジェクトのポイント, 一度Ethenaが搭載されると、これによって最初のスケーラブルな利回りを生むドル建ての金融商品が解放され、利回り曲線を構築する基盤が提供されました。金利スワップ商品はまだ開発初期段階にありますが、sUSDeは暗号通貨市場で最大の実質利回りであるステークETHと中央集権先物市場の基準を解放する基本資産を提供しています。中央集権先物市場の基準は先物市場は暗号通貨で最大の実質利回りです.その結果、USDeは、これらの金利市場が構築される中核的なプリミティブになります。

スポットAMM DEXsでのお金としてのUSDe

任意の日に、4分の3のオンチェーンで取引される最も取引高のある資産USDは米ドル建てです。再び、デジタルドルは、オンチェーンおよび外部のスポット市場で交換のための最も重要な資産です。USDeがオンチェーンで最も流動性の高い資産の1つに成長するにつれて、DEX上のスポットアセットの取引ペア内でお金として普及し続けます。

要するに、すべての重要なDeFiプリミティブはドルによって支えられています。私たちは、USDeが他の金融アプリケーションが構築する基礎層アセットを提供できる暗号ネイティブドルの理想的な構築であると考えています。存在している短い歴史の中で、USDeはすでにDeFiで最も広く統合されたアセットの1つになっています。

2. Tether’s Exorbitant Privilege: Money in CeFi

Tetherは単なる暗号通貨業界の最高のビジネスのひとつではありません。どのような状況でも、史上最高のビジネスのひとつです。

彼らの最も強力な堀は何ですか？

USDTは実際には中央集権型取引所でお金として使用されています。最も流動性のあるBTCおよびETHペアは、最大の取引所でUSDTです。重要なのは、暗号通貨で最も取引されている金融商品である永続スワップは、主にUSDTで証拠金を取られ、決済されています。

中央集権型取引所は、規模で唯一の実用的な流通チャネルでもあります。私は、オンチェーンで活発に参加している実際のユーザーが1,000,000人を超えているとは信じていません。一方、最大の取引所は、100,000,000人以上のユーザーのキーを保持しています。

安定コインの主要な成功事例はすべて、取引所を通じた流通と不可分に結びついています。しかし、これらの関係は発行者と流通業者の間の政治的および競争的経済的な動向によってしばしばストレスを受けてきました。

EthenaとUSDeは最初にDeFiでオンチェーンで開始されましたが、より大きな機会は、主要な中央集権取引所全てにわたって中立的なドルインフラを提供し、お金として使用されることです。

アーサーが概説したように元の記事, Ethenaは単一の中央集権取引所に所有されたり構築されたりしないことが重要でした。 Ethenaは中立なインフラストラクチャとして広く所有される必要があり、それによってこれらの施設すべてを単独ではなくUSDeで支えることができます。

スポット取引ペアでの通貨としてのUSDeの埋め込み、イーサナとの統合によるドルで担保された永続物の200億ドル超の利回りを解放し、ドルベースの「earn」製品内で最大の成長機会の1つを表しています。

なぜこれらの中央集権的な会場がそうしたいと思うのか？

Because for 一度それらが整列し、それを行うようにインセンティブを与えられると.

3. 最終ボス：トラッドフィのドル利回り

固定収益市場は世界最大の流動性投資クラスであり、その規模は130兆ドル以上です。主要な主権財産、年金基金、保険資金プールの大部分が固定収益商品にあります。単純に収益を得るドルが地球上で最も重要な財務商品です。それは単純なように聞こえますが、この商品の需要は暗号市場全体よりもはるかに大きいです。

Ethenaによって生産される収益の独自性は何ですか：

i) それは、10億ドル規模の暗号ネイティブリアル収量の唯一の2つを組み合わせています
ii) 収益は、レガシー金融の金利と弱い負の相関を示しています
iii) 下部のバッキングは、TradFiが引受けることができるカストディアンに保管されています

スケーラブルな暗号ネイティブの利回りの2つのソースをパッケージ化してドルのような製品にすることで、これらのアロケーターが単一の資産で暗号の余剰利回りにアクセスして収穫する簡単なアクセスが可能になります。彼らの既存の固定収入ポートフォリオの文脈で見ると、過去1年間にUSDで20%以上を生み出すレバレッジのかかっていないドルは聞いたことがありません。

最も興味深いのは、実質金利が最終的に下がると、暗号通貨の投機が増加し、ロングサイドのレバレッジ需要と並行してイーザナの収益が増加することです。RWAの基準金利が低下すると、イーザナはリスク調整済みの基準から見てさらに興味深くなり、遺産の固定収益製品の低下した実質金利を相殺します。

この特性は、兆ドル規模のTradFiエンティティがEthenaエコシステムに投資してきた最も重要な理由の1つです。

RWAsは、暗号通貨に意義ある新たな資本をもたらすカテゴリにはなり得ません。

なぜTradFiは、追加手数料、運用リスク、スマートコントラクトリスク、規制リスクを伴うケイマン諸島のシェルエンティティに直接アクセスする代わりに、セキュリティ保証がされたトークン化された国債にドルを投資するのでしょうか？

しかし、暗号ネイティブソースによって生み出された上位のリスク調整済みドル収益は、数十億ドルの流れを古いシステムからインターネットシステムにもたらすタイプの製品です。

コア製品は合成ドルですが、Ethenaは金利裁定車両のレンズを通しても見ることができ、DeFi、CeFi、TradFi全体で異なる金利を収斂させることを強制します。USDeは単にそれを結びつけるバランスアイテムです。

Beyond USDe: イーサナ・エンドゲーム

Money, Network, Exchange

暗号通貨で$100bのビジネスまたはプロトコルを作るには、何が必要ですか？

始めるには、優勢なリーダーである必要があり、カテゴリを3つ選択できます:

i) 通貨: BTC および ETH
ii) ネットワーク：ETHおよびSOL（2021年の評価）
iii) 取引所: バイナンスとコインベース（2021年の評価）

Ethenaのエンドゲームは、これらのすべてのカテゴリにまたがっています。

i) 通貨：USDe

上記の概要セクションでは、USDeが私たちが独自の通貨形式を作成する最良の機会であると考えている理由が示されています。これは常にEthenaの究極の指針となってきたものであり、これからもそうであるでしょう。

現在、Gate.ioは、マネーとしてのUSDeの成長を支援し、さらに発展させる2つの追加イニシアチブの開発を進めています。

ii) ネットワーク: 統合マネーレイヤー

Ethena Network: 統合マネーレイヤー

お金を作成したら、あなたは今、暗号通貨で最も強力な製品と、キラーアプリを持っています。

このコア製品の自然な拡張は、それを基盤とした経済とネットワークを構築することです。

大部分の基盤インフラストラクチャは、プラットフォームとして始まり、その後、アプリケーションとそのユーザーを取り込もうとします。

私たちはこれが最適でないシーケンスだと考えています。

なぜ?

Ethenaは、マネーのキラープロダクトから始まります。 このコアプロダクトは、他の金融アプリケーションが構築するための生命線資産を提供し、その多くはすでに統合され、USDeの存在から恩恵を受けています。

USDeを支点資産として、これらのアプリケーションは、お金やファイナンスのユースケースに最適化されたベースレイヤー内で統合および構成することができます。私たちが述べたように、他の金融アプリケーションが構築する上で最も重要な資産として、ネイティブな利回りのあるドルを見ています。

ユーザーに関しては、デジタルドルは暗号内のすべての参加者が毎日使用する唯一の製品であり、暗号が世界中の他の人々に提供してきた唯一の製品マーケット適合性が問題ないものです。

わずか3か月足らずで、イーサナだけで十分なUSD-denominated TVLは、既存のチェーンの中で6位にランク付けされるだろう、これらの多くは数年前から存在しています。

Gateで10億人のユーザーをどのようにオンチェーンに取り込むのでしょうか？

さて、プログラマブルなドルの対象市場は世界中です。

そして、このドルをより有用で、より構成可能で、最良のリスク調整リターンを持つものにすると、世界は最終的にこれを認識するようになるでしょう。

Ethenaは、お金という殺人製品から始まり、その上に新しいインターネット経済と金融システムを構築します。

iii) Exchange: Aggregated Liquidity Layer

Ethena Exchangeレイヤー

Ethenaは、暗号資本市場内で独自のポジションを占めています。

USDeはすでに主要なアプリケーション全体のDeFiに意義深い影響を与えてきましたが、Ethena内にある流動性の二次的影響および既存および新しい取引所に対してそれが潜在的に解放できるものはまだ見ていません。

Ethenaが最終的に他のCEXやDEXの横に座るように変化する方法は広く理解されていません。

具体的には、USDeと関連するヘッジ取引フローの背後にある既存の裏付けが可能になります:

i) 当社の既存の中央集権型および分散型取引所パートナーに隣接して配置される流動性集約レイヤーであり、彼らのプラットフォーム上で深い流動性をサポートするためのものです

ii) Ethenaネットワーク上で新しい孵化された分散取引所をブートストラップする

USDeはDeFiおよびCeFiプラットフォーム全体で中立なインフラとして位置付けられており、USDeの背後にある支援は、スポット担保および永続契約のための大規模な休眠在庫プールとしても概念化でき、他の取引所をサポートするために使用できます。集約取引所流動性層を介して。

いつでも、Ethenaはスポットで買うか売るか、そして永続的に買うか売るかを正確に把握しています。これは、Ethenaの貸借対照表が、スポットとデリバティブの両方の空間全体で、最も深いオーダーブックとOTCプールの1つを提供するであろう主要取引所全体に集約されます。Ethena自体が外部テイカーへの最大のカウンターパーティーとなります。

Ethenaネットワーク上の新しい分散型取引所をブートストラップするためのフローをサポートできる能力を持つことは、新しい分散型取引所が基本レイヤーネットワークを構築する際の冷たいスタート問題にEthenaが即座に対処できるようにするでしょう。

流動性の冷たいスタート問題は、分散型取引所が意味のある競争を始める上で最も難しいハードルです。

流動性は、どの取引所にとっても非常に重要な差別化要因の1つであり、現在の既存取引所に存在する唯一の真の要塞です。たった3か月未満で、Ethenaは中央集権取引所の中で最大の相手先リスクとなり、DEX全体の2倍以上の規模となっています。

Ethena関連のフローは既にこの分野で最も重要なものであり、その規模では、どの会場が成長し、どの会場が消滅するかの決定要因となるでしょう。

Ethenaは、独自のネットワーク上で新しい会場の成長をサポートするソリューションを提供するために特別な位置にあります。

USDeがDeFiとCeFiの両方の取引所で中立なインフラとなる利点があるように、直接競争するのではなく、Ethena取引レイヤーはUSDeと同様の立場に位置することになります。

既存のパートナー会場をサポートし、それらの間に集約レイヤーを提供すること
ii) Ethenaネットワーク上の新しい会場の成長を可能にする

USDeの規模が大きくなるほど、ドルの資本コストが暗号通貨全体で低下します。

Ethenaが大きくなるにつれて、すべての会場はより深く、より流動的になります。

これが私たちが一緒に勝つ方法です。

お金。ネットワーク。交換。

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